קמטק נפלה 15%, בפועלים חושבים שיש לה עוד 14% לרדת
בבנק הפועלים מעלים את מחיר היעד לקמטק ל-150 דולר, אבל משאירים המלצת "תשואת שוק" בגלל התמחור הגבוה; בחברה מדברים על האצה חזקה במחצית השנייה של השנה, ביקושים מ-AI ו-HBM והתרחבות מול קבלניות האריזה של תעשיית השבבים; התחזית ל-2027 ממשיכה לעלות, אבל גם הסיכון
נשאר גבוה
קמטק קמטק -2.99% פרסמה אתמול דוחות שנראו על פניו טובים, אפילו טובים מהצפוי, אבל השוק קרא אותם אחרת לגמרי. ההכנסות ברבעון הראשון צמחו בכ-3%, הרווח המתואם למניה עמד על 0.68 דולר ועקף בקצת את הצפי, גם התחזית לרבעון השני הייתה מעל הקונצנזוס, עם אמצע טווח של כ-130 מיליון דולר מול ציפיות לכ-126 מיליון דולר. ועדיין, המניה קרסה בכ-15% - למה? כי אצל קמטק, וזה משהו שאנחנו רואים גם בהתנהגות השוק בעיקר בוול סטריט, המיקוד כבר פחות עד כמה הרבעון היה טוב, אלא עד כמה התמחור של המניה משאיר מקום לטעויות.
בפועלים, האנליסט שי זיגלמן דווקא מזהה שיפור בנראות קדימה ומעלה את תחזית ההכנסות של קמטק ל-2026 לכ-570.5 מיליון דולר ואת התחזית ל-2027 לכ-701.7 מיליון דולר, על רקע המשך הביקושים בתחומי ה-AI, זיכרונות ה-HBM והאריזות המתקדמות אבל מחיר היעד שגם הוא שודרג עדיין מבטא דאונסייד משמעותי.
כלומר, בפועלים אומנם מזהים המשך שיפור בפעילות של קמטק ובביקושים ל-AI, זיכרונות HBM ואריזות מתקדמות, כשלהערכתם החברה עדיין נהנית ממיקום חזק יחסית בשרשרת ציוד השבבים, בעיקר בשלב ה-Mid-End שבו ההאצה מגיעה באיחור לעומת חלק מהמתחרות, אבל למרות העלאת מחיר היעד ל-150 דולר והתחזיות החזקות ל-2027, בבנק משאירים המלצת "תשואת שוק".
מחיר היעד מבוסס על מכפיל רווח 30 על תחזית הרווח המתואם ל-2027, בתוספת נכסים נזילים של כ-16.5 דולר למניה, ובפועלים סבורים שגם תחת הנחות צמיחה חזקות המניה עדיין יקרה יחסית לענף. בבנק גם מזכירים את רמת הסיכון הגבוהה שנובעת מהחשיפה לאסיה שממנה מגיעות כ-91% מההכנסות, התלות בלקוחות גדולים כמו TSMC וסמסונג והרגישות של ענף השבבים למחזוריות ולמתיחות בין סין לארה"ב.
- הישראלית שנופלת 18%, אחרי שעלתה פי 3 בשנה
- קמטק בתוצאות שעקפו בקצת את הצפי; המניה יורדת 6%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ההאצה עוד לא נכנסה לגמרי למספרים
הנקודה המרכזית באנליזה היא שקמטק עדיין נמצאת יחסית מוקדם בגל הצמיחה שמגיע מתעשיית ה-AI. החברה פועלת בשלב ה-Mid-End של ייצור השבבים, כלומר באזור שבין ייצור השבב עצמו לבין האריזה והבדיקות הסופיות. בגלל זה, ההזמנות מגיעות לעיתים באיחור לעומת חברות ציוד שבבים אחרות שכבר נהנו מההאצה ב-2025.
לפי ההערכות בפועלים, עיקר השיפור בפעילות יגיע במחצית השנייה של השנה. החברה צפויה לעבור מקצב הכנסות של כ-121.7 מיליון דולר ברבעון הראשון לכ-148 מיליון דולר ברבעון השלישי ולכ-171 מיליון דולר ברבעון הרביעי. כלומר, המחצית השנייה של 2026 צפויה להיות גבוהה בכ-27% מהמחצית הראשונה.
בחברה דיברו גם על קצב הזמנות גבוה מתחילת השנה, כולל האצה נוספת במהלך אפריל. לפי האנליזה, קמטק כבר קיבלה הזמנות ותחזיות משני יצרני HBM גדולים בהיקף מצטבר של כ-260 מיליון דולר לשנים 2026-2027. מדובר בעיקר במערכות Hawk שמיועדות ליישומי HBM4.
- טאואר צמחה ב-15% ומכוונת לרבעון שיא; המניה מזנקת
- תוצאות ריט 1: תיק הנכסים של החברה נכון לסוף הרבעון עלה לכ-9 מיליארד שקלים
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- מניית ארית - בעד ונגד
בפועלים מדגישים שהסכום הזה לא כולל הזמנות נוספות מאותם לקוחות ולא כולל לקוחות AI אחרים, כך שמבחינתם הנראות קדימה השתפרה משמעותית.
AI, זיכרונות HBM ואריזות מתקדמות
קמטק נהנית כרגע מאחד התחומים הכי חמים בתעשיית השבבים - בדיקות ומדידות לשבבי AI וזיכרונות HBM. ככל שמעבדי AI הופכים מורכבים יותר, עולה גם הצורך בחיבורים צפופים יותר בין השבבים לזיכרונות, מה שמגדיל את הצורך במערכות מדידה ובקרה מדויקות.
לפי ההערכות, כ-50% מהכנסות החברה כבר מגיעות מתחומי AI, ועוד כ-20% מאריזות מתקדמות. כלומר, בערך 70% מהפעילות קשורה בצורה כזו או אחרת לגל ההשקעות סביב הבינה המלאכותית.
עוד נקודה שעלתה באנליזה היא ההתרחבות מול חברות OSAT, קבלניות האריזה של תעשיית השבבים. לפי הנתונים, כ-40%-50% מהמכירות ברבעון הגיעו מחברות כמו ASE, אמקור, SPIL ו-JCET.
זה חשוב כי עד לאחרונה רוב ההשקעות באריזות מתקדמות הגיעו בעיקר מצד שחקניות גדולות כמו TSMC, אינטל או סמסונג. עכשיו נראה שההשקעות מתרחבות לכל שרשרת הערך של תחום האריזות המתקדמות.
הרווחיות נשחקה, אבל לא בגלל חולשה בביקושים
לצד הצמיחה, בדוחות הייתה גם שחיקה ברווחיות. הרווחיות התפעולית המתואמת ירדה מ-31.5% ל-25.5%, למרות שהרווחיות הגולמית נשארה יחסית יציבה סביב 51%.
בפועלים מסבירים שהלחץ הגיע בעיקר מהוצאות תפעול גבוהות יותר, במיוחד במחקר ופיתוח. הוצאות ה-R&D עלו בכ-38% ל-14.3 מיליון דולר, בין היתר בגלל השקעות במערכות Hawk ו-Eagle 5 ובשילוב יכולות AI במוצרים.
גם היחלשות הדולר מול השקל פגעה ברווחיות, מאחר שחלק גדול מפעילות הפיתוח של החברה נמצא בישראל וההוצאות הן בשקלים.
למרות זאת, בפועלים לא רואים פגיעה בביקושים או במעמד התחרותי של החברה. להפך, ההערכה היא שהמעבר למערכות החדשות עשוי אפילו לשפר את הרווחיות בשנים הקרובות, בעיקר בגלל תג מחיר גבוה יותר למערכות החדשות.
מערכת Hawk נמכרת בכ-2 מיליון דולר ליחידה, לעומת כ-1.2-1.3 מיליון דולר ל-Eagle 5 וכמיליון דולר למערכות הדור הקודם.
