פרופ׳ אמנון שעשוע הורס ערך לאינטל ומובילאיי תוך יצירת ערך לעצמו

הידיעה שמובילאיי Mobileye 0.64%   מחפשת למכור את מוביט בשווי 300-400 מ׳ ד׳ תפסה את מניית מובילאיי כמעט בתחתית. מאז ה-IPO ב-2022 איבדה המניה יותר מ-50% מערכה ויותר מ-75% מהשיא ונסחרת כיום בשווי כ-6 מיליארד ד׳.

מוביט נרכשה ע״י אינטל תמורת 915 מ׳ ד׳ ב-2020 בשיא משבר הקורונה, בדיוק כאשר עסקיה קרסו כאשר שירותי התחבורה הציבורית ברחבי העולם הושבתו. כבר אז היה ברור שהמחיר מופרז, אם כי פעילים בתחום שראיינתי אז לאתר אוטוניוז תמכו בעסקה. ״המספר הוא מדהים,״ אמר אז לאוטוניוז איש עסקים שהתמחה בתחבורת המונים (MaaS), ״אבל באופן כללי זה כסף קטן.״

"ניר ארז [מייסד ו-CEO מוביט באותה תקופה] אמר שהוא רוצה להגיע עד סוף השנה הזאת למיליארד משתמשים. דולר למשתמש? זה מה שמשלמת אינטל עבור מוביט?״ תהה אז מומחה אחר. ״מה זה דולר למשתמש? אתה יודע כמה משקיעים, וכמה לוקח לבנות כזה דאטהבייס? וזה לא רק המשתמש, זה גם מה הוא עשה ולאן הוא נסע וכל המגמות. זו איכות הנתונים.״

ובכן כיום ברור שהמומחים טעו וגם איכות הנתונים התאדתה. אני, שהייתי משתמש במוביט בנסיעותי, פסקתי לעשות זאת כי השירותים של גוגל בתחום אינם פחות טובים, לכל הפחות. גם הרעיון של גביית דמי מנוי עבור שירות זה, והפרסומות המפוצצות את האפליקציה אינן מוסיפות לחוויית השימוש.

• מובילאיי מאכזבת - נופלת 6%; תחזית חלשה לשנת 2026
• מובילאיי נכנסת לרובוטיקה: רוכשת את מנטי רובוטיקס ב-900 מיליון דולר מהמייסד שעשוע
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

נימוקי החלטת ההשקעה של אינטל במוביט נמצאים בתמונה שלמטה.

תחזית מובילאיי במצגת לשילוב מוביט בפעילותה (מובילאיי)

מוביט היתה אמורה לספק פלטפורמה לניהול נוסעים לשימושם של ציי תחבורה ציבורית כולל צי רובוטקסים שמובילאיי תכננה להפעיל, כאשר הפרויקט הראשון, פרויקט פנטה בתל אביב, מעולם לא התגשם. מובילאיי רכשה עבור הפרויקט עשרות מכוניות ניאו.

סביר להניח שלאור משבר הקורונה ניתן היה לרכוש את מוביט במחיר נמוך במידה ניכרת מזה שבו היא נרכשה. בעת רכישת מוביט מובילאיי עדיין תכננה להיכנס לפעילות כמפעילת רובוטקסים ופעילות מוביט נראתה כסינרגטית לפעילות זו. אולם מאז מובילאיי נטשה חלום זה ונכנסה לשיתופי פעולה עם מפעילות תחבורה ציבורית שונות, המפעילות אפליקציות תחבורה ציבורית אחרות. מוביט עדיין מספקת להן שירותים מסוימים, ויודעי סוד טענו באוזני שלמוביט ערך ניכר בזכות איסוף מידע נרחב על מנהגי תחבורה ציבורית באזורי פעילותה הגלובליים. מידע זה נרכש ע״י חברות כאובר, אפל וגוגל ונמכר גם לצרכנים נוספים ובהם עיריות וארגונים המפקחים על תחבורה ציבורית ותשתיות. אולם היקף ההכנסות של מוביט בשלושה הרבעונים הראשונים 2025 עמד על 29 מיליון דולר והיא סיימה התקופה בהפסד בסך 7 מיליון דולר. אלו הם סכומים זניחים במאזני מובילאיי, ולכן השקעה בהם של 915 מיליון דולר נראית מפורזת ביותר והניבה תשואה שלילית. ספק אם יימצא מי שיהיה מוכן לשלם היום 300 מיליון דולר ואפילו 200 מיליון דולר עבור אפליקציה כושלת, לידיעת בנקי ההשקעות.

• עד כ-40 מיליון שקל: מאסיבית מחזקת פעילות בתעשיות הביטחון והתעופה
• סוגרים שבוע: מניות הנדל"ן זינקו, מדד ת"א 90 עלה 2.6%
• תוכן שיווקי גידור בנאמנות: הראל Multi-Strategy (4D) מובילה את הטבלה

הרעיון לשימוש במוביט תמיד היה חשוד, כשם שהיה חשוד הרעיון שמובילאיי תפעיל שירות רובוטקסים. (במידה ואכן היה מצליח אינטל היתה הופכת למפעילת תחבורה ציבורית שיש לה גם פעילות כלשהי בתחום השבבים.) מובילאיי צפתה TAM של 160 מיליארד דולר לתחבורה ציבורית ב-2030 שביחד עם ה-TAM המסורתי של החברה היה מקפיץ אותו ל-230 מיליארד דולר. אבל התוכניות לא התגשמו. וכך אחרי שנים של הפסדים מובילאיי החליטה להיפטר מהצעצוע אותו קיבלה בחינם מאינטל אחרי ה-IPO. כלומר ההפסד מהעסקה הוא של אינטל - עדיין בעלת השליטה במובילאיי - לא של מובילאיי, שאמורה לקבל מאות מיליוני דולרים, שיממנו במקצת עסקה מפוקפקת חדשה, רכישת Metnee Robotics.

פרופ׳ אמנון שעשוע, הבוס של מובילאיי, שהפסיד לאינטל מאות מיליוני דולרים בעסקת מוביט (שלא לדבר על העסקה הראשונית בה מכר את מובילאיי לפי שווי 15.3 מיליארד דולר), אחראי להפסדים כבדים של החברה בהשקעות נוספות. במהלך 2024 הודיעה החברה על הפסקת פיתוח חיישן ליידאר, שבמהלך מספר שנים הושקעו בפיתוח כ-400-500 מיליון דולר להערכתי. פרופ׳ שעשוע גם דחף את החברה להשקיע מאות מיליוני דולרים בפיתוח חיישן רדאר 4 מימדי, במקום לקנות מוצר מדף, למשל של ארבה. כבוס של החברה פרופ׳ שעשוע אחראי גם לכשלון בניהול מלאים שעלה לחברה מאות מיליוני דולרים בשנים האחרונות. כל ההפסדים האלה באו לידי ביטוי במחיקה של כ-3 מיליארד ד׳ שביצעה מובילאיי בשנת הכספים 2024. וכך אחרי כמעט 30 שנות פעילות מובילאיי היא עדיין חברה הרושמת מדי שנה הפסדים. לא פלא שהמשקיעים מוותרים על המניה.

Metnee Robotics

זו ההיסטוריה ובאשר לעתיד הוא אינו נראה מבטיח הרבה יותר ורכישת Metnee Robotics, סטרטאפ רובוטיקה שפרופ׳ שעשוע הוא ככל הנראה המשקיע הגדול ביותר בו, עשויה להתגלות כמוביט 2.0.

מאז הודיעה  בינואר מובילאיי על כניסתה לתחום ההומנואידים, בעסקת בעלי עניין, תמורת 925 מ׳ ד׳, מהם 612 מ׳ ד׳ במזומן, המניה הדרדרה לשפל של כל הזמנים. 612 מ׳ ד׳ במזומן ישולמו למשקיעי Metnne Robotics, סכום המהווה כשליש מהמזומנים שבקופת החברה, שבשנים הקרובות תידרש להשקעות ניכרות לא רק בתחום עיסוקה המסורתי, אלא גם בתחום הרובוטיקה.

התשלום במזומן של יותר משליש (36% למען הדיוק) מהמזומנים, שווי המזומנים ופקדונות מוגבלים לזמן קצר (נזילות) של מובילאיי בסוף 2025 מעיד על הרפתקנות פיננסית, או חוסר אחריות או שניהם כאחד. כאשר חברה נפרדת משליש מהמזומנים שברשותה, וזה מהלך נדיר ביותר, היא אינה עושה זאת כהימור, שאולי יניב הכנסות בעוד מספר שנים, ולפני זה יחייב השקעות ניכרות, אלא ברכישת פעילות מניבה שתכניס מזומנים לקופה באופן מידי. זו גם הסיבה, שאחרי זינוק של 17% במניית מובילאיי אחרי פתיחת המסחר ביום שאחרי ההודעה על העסקה, המניה סיימה את המסחר בעלייה של פחות מ-1% ומאז צנחה בעשרות אחוזים. המשקיעים איבדו אמון בהנהלת החברה ובבוס.

מאסק

אופי עסקת Metnee Robotics מזכיר את הדרך בה פועל אילון מאסק, השולט ללא עוררין, בדירקטוריונים של החברות שבבעלותו וללא כל בקרה. כל הצעה שמאסק יביא לדירקטוריונים תאושר באופן אוטומטי ותגדיל את אחזקותיו בחברות המדוברות, גם כאשר החברה נמצאת בנסיגה, למשל טסלה. הירידה במכירות והירידה החדה עוד יותר ברווחים וברווחיות של טסלה, לא מנעה מדירקטוריון החברה ומבעלי המניות שלה לאשר למאסק חבילת תגמולים בסך כ-900 מיליארד דולר, במידה והחברה תעמוד ביעדים אגרסיביים (ועמידה ביעדים אגרסיביים פחות תעשיר אותו במאות מיליארדי דולרים בלבד). שעשוע, שלהבדיל ממאסק אינו בעל מניות משמעותי במובילאיי, בכל זאת שולט ללא עוררין בדירקטוריון החברה הנמצאת בשליטת אינטל. להבדיל ממאסק, שהתגמולים שלו כולם במניות, התגמולים של שעשוע, לבד משכר שנתי בסך 15 מיליון דולר (מאסק אינו מושך שכר מטסלה) אינם מבוססי הצלחה, אלא מגיעים בחלקם הגדול במזומן או במניות (חסומות למספר שנים), באופן מיידי. מהעסקה האחרונה, הוא יקבל, לפי דיווחים, כ-318 מיליון דולר, במזומן ובמניות, בעוד ה-CTO של מובילאיי, שי שלו-שוורץ, צפוי לקבל מעל 100 מ׳ ד׳. ובעת ששעשוע ושלו-שוורץ היו עסוקים גם בעסקיהם האחרים, הם איבדו קשר עין עם התפתחויות בתחום הנהיגה האוטונומית - נושא למאמר אחר.

מוביט 2.0?

הניסיון המתואר למעלה מוביל להנחה שגורל עסקת Metnee Robotics יהיה כגורלה של עסקת מוביט, כגורל פיתוח ליידאר וכהצלחתה של מובילאיי בהשקת שירות רובוטקסים. 

הכניסה לתחום ההומנואידים תחייב את מובילאיי לבצע השקעות ניכרות, על אף שלדברי החברה זה יוסיף רק אחוזים בודדים להוצאות המו״פ. אולם, בנוסף, זה יחייב השקעות הון כבדות בפיתוח קווי ייצור, ומערך שירות מורכב, אם לא ע״י מובילאיי אז ע״י קבלן משנה, מה שיחתוך מהרווחיות הצפויה.

בכל מקרה הסיכוי שמובילאיי תביא לשוק הומנואיד בייצור מסחרי בתוך שנתיים, כפי שהחברה טענה, הוא אפסי. מובילאיי היא חברת fabless, ואין לה, להבדיל למשל מטסלה, שום ידע וניסיון בייצור המוני, אבל כמו טסלה יש לה ניסיון בפיזור הבטחות לטווח קצר שאין מוגשמות.

מובילאיי אמרה שהיא תחסוך בהוצאות מו״פ ע״י שימוש בתוכנה אולם הומנואידים הינם מוצרים פיזיים שבעבודה פיזית במחסנים יישחקו במהירות. כמו מכוניות שעושות נסיעות מבחן לפני השקתן, גם את ההומנואידים יהיה צורך לבחון בעולם האמיתי במשך תקופה ממושכת כדי לעמוד על אמינותם. לשם ייצור יהיה צריך להקים שרשרות אספקה מורכבות, עוד תחום שלמובילאיי אין בו שום ידע וניסיון.

סיכום

פרופ׳ שעשוע הוא הציר עליו הסתובבו כל עסקאות מובילאיי בשנים האחרונות, כאשר הוא פועל לעיתים משני צידי עסקאות ומפיק רווחים לעצמו ולצדדים הקשורים אליו, תוך שהוא הורס ערך לציבור המשקיעים. זוהי מעין דלת מסתובבת של מיצוי ערך במסווה של אסטרטגיות מתחלפות - רובוטקסים, מיפוי, אפליקציה לתחבורה ציבורית וכעת הומנואידים, כל פעם הסגמנט שבאופנה - בעת שהוא כושל בתפקידו כ-CEO של מובילאיי, עבורו הוא מתוגמל ב-15 מיליון דולר בשנה. משקיעים הבחינו בכך ומכרו את מניות מובילאיי.

כעת, מי שעדיין נותרו מחזיקים במניות מובילאיי צריכים לקוות שרכישת Metnee Robotics לא תהפוך ל-Moovit 2.0. הסיכוי לכך קרוב לאפס.