מס על רווחי AI הפיל את השוק החם בעולם

שוק המניות של דרום קוריאה, שזינק בשנה האחרונה בגלל בום הבינה המלאכותית, נפל היום בחדות אחרי שבכיר בממשל העלה רעיון לקחת חלק מהרווחים החריגים של חברות AI ולהחזיר אותם לציבור. מדד קוספי כבר ירד בכ-5% במהלך המסחר לפני שהתמתן לירידה של 2.3%, כשהמשקיעים הבינו שגם דיבור ראשוני על מיסוי חדש לענף יכול להספיק כדי ללחוץ על מניות שעלו כמעט בלי הפסקה. במרכז הירידות עמדו סמסונג ו-SK הייניקס, שתי יצרניות הזיכרון הגדולות, שנהנו בשנה האחרונה מהזינוק בביקוש לשבבי זיכרון למערכות AI.

מדד קוספי הדרום קוריאני הגיע למסחר כשהוא אחרי עלייה של כ-193% בתוך שנה, נתון חריג גם ביחס לשנה חזקה בשווקים. העלייה הזו לא נולדה מכלכלה מקומית פתאום חזקה במיוחד, אלא בעיקר מהקשר הישיר של קוריאה לשרשרת הבינה המלאכותית. סמסונג ו-SK הייניקס הן שתיים מהשחקניות המרכזיות בעולם בזיכרונות מתקדמים, תחום שנהנה מביקוש גבוה מצד מרכזי נתונים, חברות ענן וחברות שמריצות מודלים גדולים של AI.

בתחילת היום המדד עוד התקרב לרמה של 8,000 נקודות. זה היה נראה כמו המשך טבעי למהלך של השנה האחרונה. אבל אז הגיעה ההתבטאות על האפשרות להחזיר לציבור חלק מהרווחים החריגים שנוצרו סביב בום תשתיות הבינה המלאכותית. השוק לא חיכה לפרטים. הוא מכר קודם ושאל אחר כך.

המסר היה פוליטי, התגובה הייתה פיננסית

האמירה עצמה לא הייתה הצעת חוק מסודרת, לא תוכנית ממשלתית מלאה ולא החלטת ממשלה. מדובר היה ברעיון עקרוני של בכיר בממשל, שלפיו הרווחים שנוצרים מתשתיות AI לא שייכים רק לחברות עצמן, אלא נשענים גם על תשתיות ציבוריות, כוח אדם, רגולציה והשקעות לאומיות. מכאן הגיעה המחשבה שחלק מהרווחים החריגים צריך לחזור לציבור.

• התנודתיות בקוריאה גבוהה אבל ההגנה מפני ירידות זולה; מה זה אומר?
• שווקים גלובליים - הנפט נחלש, אסיה במגמה מעורבת, החוזים על האפס
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אבל בשוק ההון, במיוחד אחרי עלייה של כמעט פי שלושה במדד בתוך שנה, גם רעיון יכול להספיק. המשקיעים ראו במונח מס על רווחי AI סימן לסיכון חדש. אם המדינה תתחיל להתייחס לרווחי הבינה המלאכותית כאל רווחים חריגים שדורשים מיסוי מיוחד, המכפילים הגבוהים של החברות עלולים לקבל תמחור מחדש.

זה הסיפור האמיתי מאחורי הנפילה. לא שינוי מיידי ברווחי החברות, לא חולשה בביקוש לשבבים, לא אזהרת רווח. אלא פחד שהמדינה תיכנס עמוק יותר לחלוקת העוגה, דווקא כשהעוגה גדלה במהירות.

למה השוק הקוריאני כל כך רגיש ל-AI

הקפיצה בקוספי בשנה האחרונה נשענה בעיקר על חברות שנהנות מהתשתית שמאחורי הבינה המלאכותית. הרבה מהשיח הציבורי סביב AI מתמקד במודלים, אפליקציות וצ'אטבוטים, אבל מאחורי זה יש צורך עצום בשבבים, זיכרון, מרכזי נתונים וציוד מחשוב. כאן קוריאה נמצאת בעמדה חזקה.

• ירידות בוול סטריט - אינטל ונוקיה יורדות 3%; אנבידיה מוסיפה כ-0.8%
• קוואנטום קומפיוטינג מזנקת אחרי הדוח: ההכנסות קפצו, הספקנות עדיין כאן
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה

סמסונג ו-SK הייניקס אינן עוד חברות טכנולוגיה מקומיות. הן שחקניות גלובליות בשוק הזיכרון, ובעיקר בזיכרונות מהירים שנדרשים לעבודה עם מאיצי AI. לכן כל עלייה בציפיות להשקעות בבינה מלאכותית מתגלגלת גם אליהן. בד בבד, כל חשש מפגיעה ברווחיות העתידית שלהן עובר מהר מאוד למדד כולו.

מניות סמסונג ו-SK הייניקס ירדו בכ-2% עד 2.5% ביום המסחר, ירידה לא חריגה בפני עצמה, אבל משמעותית כשמסתכלים על המשקל שלהן במדד ועל הסנטימנט סביב הסקטור. כששתי חברות כאלה זזות, כל השוק זז איתן.

חשש מתקדים כמו מס רווחי היתר באנרגיה

המשקיעים לא נבהלו רק מהמילה מס. הם נבהלו מהתקדים. באירופה כבר ראו בשנים האחרונות מיסוי מיוחד על רווחי יתר של חברות אנרגיה, אחרי הזינוק במחירי הנפט והגז בעקבות המלחמה באוקראינה. הרעיון שם היה פשוט: חברות נהנו מרווחים חריגים בגלל אירוע חיצוני, ולכן המדינה יכולה לקחת חלק גדול יותר מהרווח הזה.

עכשיו השאלה היא אם אותו היגיון יכול לעבור גם לעולם הבינה המלאכותית. לכאורה, יש הבדל גדול בין חברות נפט שנהנות ממחירי אנרגיה גבוהים לבין חברות שבבים שמשקיעות שנים במחקר, ייצור וטכנולוגיה. עם זאת, מבחינת ממשלות, ברגע שסקטור מסוים מייצר רווחים גבוהים מאוד בזמן קצר, הפיתוי למסות אותו גדל.

בהמשך ניסו בדרום קוריאה להרגיע את השוק והבהירו שהדברים משקפים עמדה אישית ולא מדיניות רשמית. זה עזר למדד להתאושש חלקית מהנפילה התוך יומית, אבל לא מחק את הבעיה. המשקיעים קיבלו הצצה לאפשרות שהדיון הפוליטי סביב AI לא יישאר רק סביב חדשנות, תעסוקה ורגולציה, אלא יגיע גם לשאלת המיסוי.

בארה"ב הסיכון נראה נמוך יותר כרגע

עבור משקיעים בארה"ב, הסיפור הזה עדיין נראה רחוק יחסית. אמזון, מטא, אלפבית ומייקרוסופט אומנם נהנות מהבום סביב הבינה המלאכותית, אבל בשלב הזה רוב הכסף חוזר ישר להשקעות בתשתיות. החברות מגדילות הוצאות הון, בונות מרכזי נתונים, קונות שבבים ומרחיבות את יכולות המחשוב שלהן, כך שקשה יותר להציג את הרווחים שלהן כרווחי יתר שמצדיקים מיסוי מיוחד.

בנוסף, העברת מס ייעודי כזה בארה"ב דרך הקונגרס נראית כרגע מהלך מורכב מאוד פוליטית. זה לא אומר שהדיון לא יגיע גם לשם, אבל נכון להיום, השוק האמריקאי לא מתמחר סיכון ממשי של מס AI דומה.

ועדיין, האירוע בקוריאה חשוב גם מחוץ לקוריאה. הוא מראה עד כמה מניות AI הפכו רגישות לא רק לתוצאות כספיות, תחזיות מכירות או ביקוש לשבבים, אלא גם לאמירות רגולטוריות. כשהתמחורים גבוהים והעליות מהירות, השוק לא צריך הרבה כדי לעצור. לפעמים מספיק רעיון אחד, גם אם הוא עדיין רחוק מחקיקה.