"פגיון" במכפיל 55: האם סמארט-שוטר שווה מיליארד שקל?

סמארט שוטר סמארט שוטר 11.67%   מזנקת היום בבורסה בכ-23% (נכנסה לממתן תנודות) לשווי של יותר ממיליארד שקל, אחרי שהודיעה על חוזה נוסף בארה"ב. החברה, שמפתחת ומייצרת מערכות בקרת אש מבוססות בינה מלאכותית, תספק לצבא האמריקאי מערכות SMASH 3000SA ושירותים נלווים בהיקף של כ-10.7 מיליון דולר. אספקת המערכות צפויה להתבצע במהלך הרבעון השלישי של 2026, והעסקה כוללת גם אחריות מורחבת לשלוש שנים עבור המוצרים, בתמורה לכ-1.5 מיליון דולר, שתוכר כהכנסה על פני שנתיים אחרי תום שנת האחריות הראשונה. החוזה הזה מצטרף לרצף עסקאות של סמארט שוטר בשוק האמריקאי. לפני שנה חתמה החברה על עסקה דומה מול צבא ארה"ב לאספקת מערכות SMASH 3000SA בהיקף של כ-13.4 מיליון דולר, ובמרץ האחרון עדכנה על חוזה נוסף מול כוח המשימה המשולב האמריקאי JIATF-401 בהיקף של כ-2.4 מיליון דולר, עם אופציות להרחבה בכ-2.3 מיליון דולר נוספים.

החוזה הופץ על ידי גוף הרכש של צבא ארה"ב, PAE, המשמש זרוע ביצועית שמתרגמת את צורכי ההגנה של משרד ההגנה האמריקאי למערכות לחימה מבצעיות. ההתקשרות תתבצע באמצעות Atlantic Diving Supply, או ADS Inc, ספקית ציוד וטכנולוגיה לגופי ביטחון וממשל בארה"ב, שעמה סמארט שוטר מקיימת קשר עסקי כבר כמה שנים. העובדה שמדובר בחוזה המשך מול הצבא האמריקאי היא נקודה חשובה, בגלל שהיא מלמדת שלפחות אצל חלק מהלקוחות המערכת עוברת משלב של בחינה והתנסות לשלב של רכש חוזר.

העיתוי של החוזה מגיע בזמן שבו איום הרחפנים הופך לאחד הנושאים הבוערים בשדה הקרב, גם בישראל. בגבול לבנון, רחפני נפץ של חיזבאללה ממשיכים לגבות מחיר כבד מכוחות צה"ל, וגם הבוקר התבשרנו על חייל נוסף שנפל מפגיעת רחפן נפץ. על הרקע הזה, הכוונות החכמות של סמארט שוטר, שמוכרות כאן בארץ בשם "פגיון", מקבלות עניין מחודש. לפי דיווחים מהימים האחרונים, הצבא חילק מאות כוונות כאלה ללוחמים בדרום לבנון, ומשרד הביטחון אף בוחן הצטיידות נוספת בהן.

אבל צריך לשים את הדברים בפרופורציה. "פגיון" היא לא כיפת ברזל אישית, ולא מערכת שמעלימה את איום הרחפנים. זו כוונת חכמה שמותקנת על הנשק האישי ומסייעת ללוחם להינעל על מטרה נעה ולירות תוך הכוונה של הכוונת. זה יכול להיות כלי משמעותי מול רחפנים קטנים ומהירים, במיוחד כאשר מדובר בכוח שנמצא כבר בשטח וזקוק לפתרון שנמצא בידיים של הלוחם עצמו. ועדיין, זה רכיב נוסף במערך ההגנה, לצד גילוי, התרעה, שיבוש, יירוט ואמצעים נוספים, וברור שהוא לא יכול להיות תחליף להם.

לפי תיאור החברה, הלוחם מתקין את הכוונת על הרובה, בוחר מטרה, והמערכת משתמשת בעיבוד תמונה מבוסס AI כדי לזהות אותה, להינעל עליה ולעקוב אחריה גם כשהיא בתנועה. אחרי שהלוחם לוחץ על ההדק, המערכת מתזמנת את הירי לרגע שבו היא מעריכה שסיכויי הפגיעה גבוהים. כלומר הכוונת לא יורה במקום הלוחם, אלא מנסה לצמצם את הפער בין זיהוי המטרה לבין פגיעה בפועל, במיוחד מול מטרות קטנות ומהירות כמו רחפנים.

בנוסף, שאלת היעילות בשטח עדיין לא ברורה לגמריסגורה. החברה מציגה את מערכת SMASH כפתרון שמסוגל לשפר משמעותית את הסתברות הפגיעה במטרות נעות, לרבות רחפנים, באמצעות נעילה, מעקב ועיבוד תמונה. אבל בשדה הקרב התנאים מורכבים יותר: תנועה, לחץ, זיהוי מאוחר, תנאי ראות, מרחקים קצרים וזוויות ירי לא נוחות. ברשתות החברתיות הופיעו גם עדויות לא-רשמיות של לוחמים שטענו כי הכוונת שסופקה ליחידה שלהם לא הוכיחה ביצועים כפי שהוצגה. כמובן שעדויות כאלה הם לא תחליף לבדיקה מבצעית מסודרת, אבל הן כן מזכירות שהפער בין הדגמה טכנולוגית לבין שימוש שוטף בשטח יכול להיות משמעותי, לאידך הרכש החוזר אולי סותר את הטענות האלה.

מיכל מור, מייסדת ומנכ"לית סמארט שוטר, מסרה כי "הבחירה החוזרת של צבא ארה"ב במערכות שלנו היא הבעת אמון עצומה בטכנולוגיה ובערך המבצעי שסמארט שוטר מספקת. איום הרחפנים וכלי הטיס הבלתי מאוישים הפך לאתגר קריטי בכל העולם, ואנו עדים כיום להתפכחות גלובלית ולדרישה גוברת לפתרונות מידיים ומוכחים בשטח". לדבריה, חוזה ההמשך ממחיש כי מערכות ה-SMASH הופכות לסטנדרט עבור כוחות רגליים, כאשר הביקוש מגיע מצד כוחות צבא וביטחון בעולם.

סמארט שוטר הגיעה לבורסה בתל אביב בתחילת מרץ 2026, אחרי שהשלימה הנפקת מניות ראשונה לפי שווי של כ-900 מיליון שקל אחרי הכסף. במסגרת ההנפקה גייסה החברה כ-200 מיליון שקל, ובמקביל בוצעה הצעת מכר מצד בעלי מניות קיימים בהיקף של כ-60 מיליון שקל נוספים. אחרי ההנפקה כ-29% ממניות החברה מוחזקות בידי הציבור. החברה, שפועלת מקיבוץ יגור והוקמה ב-2011 על ידי מור ואבשלום ארליך, הגיעה לשוק הציבורי על רקע עלייה בביקושים למוצרי דיפנס-טק בכלל ולפתרונות נגד רחפנים בפרט, בעיקר בעקבות המלחמות באוקראינה ובמזרח התיכון.

עיקרי התוצאות והצבר

המספרים שסמארט שוטר הביאה איתה לבורסה מצביעים על האצה בפעילות. לפי הדוחות השנתיים, ההכנסות ב-2025 הסתכמו בכ-36.8 מיליון דולר, לעומת כ-24.5 מיליון דולר ב-2024, עלייה של כ-50%. הרווח התפעולי זינק לכ-6.1 מיליון דולר, לעומת כ-915 אלף דולר בלבד בשנה הקודמת. בשורה התחתונה רשמה החברה רווח נקי של כ-6 מיליון דולר, לעומת כ-580 אלף דולר ב-2024. גם התזרים מפעילות שוטפת השתפר בצורה חדה ועמד על כ-6 מיליון דולר, לעומת כ-580 אלף דולר בשנה הקודמת.

ועדיין, מבנה ההוצאות של החברה מזכיר לנו שמדובר בחברת חומרה ביטחונית ולא בחברת תוכנה עם שוליים ענקיים. עלות ההכנסות הסתכמה ב-2025 בכ-17 מיליון דולר, הוצאות המחקר והפיתוח בכ-5.6 מיליון דולר, הוצאות השיווק והמכירה בכ-6.5 מיליון דולר, והוצאות הנהלה וכלליות בכ-1.6 מיליון דולר. כלומר, גם כשההכנסות צומחות, החברה צריכה להמשיך להשקיע בייצור, לעשות התאמות ללקוחות צבאיים, תמיכה, שיווק, פיתוח מוצרים חדשים ועמידה בדרישות מבצעיות ורגולטוריות.

לצד התוצאות, הנתון החשוב לא פחות הוא צבר ההזמנות. נכון לסוף 2024 עמד צבר ההזמנות והמקדמות של החברה על כ-21.7 מיליון דולר. בסוף 2025 הוא עלה לכ-25 מיליון דולר, וסמוך למועד פרסום הדוח כבר הגיע לכ-39.65 מיליון דולר. כלומר, עוד לפני החוזה החדש מול צבא ארה"ב, החברה הציגה עלייה ברורה בצבר. מימוש הצבר בעבר היה בהתאם להערכות החברה, כך שלפחות אפשר להניח שהצבר הוא לא רק מספר תיאורטי, אלא בסיס אמיתי להכנסות עתידיות.

גם קצב החתימה על חוזים עלה. סך היקף החוזים המחייבים שנחתמו עם לקוחות עמד על כ-20 מיליון דולר בשנת 2024, וזינק לכ-39 מיליון דולר בשנת 2025, והוא כבר עומד על כ-17.5 מיליון דולר מתחילת 2026 ועד סמוך לפרסום הדוח. החוזה החדש בהיקף של כ-10.7 מיליון דולר, ככל שאינו נכלל בצבר שפורסם סמוך לדוח, עשוי להעלות את הצבר לאזור של כ-50 מיליון דולר. זה כבר נתון משמעותי ביחס להכנסות של 2025, (שהסתכמו בכ-36.8 מיליון דולר), ומספק לחברה נראות טובה יותר לתוך 2026.

לפי הדוח האחרון, צבר ההזמנות של סמארט שוטר מורכב בעיקר ממערכות בקרת אש אלקטרו-אופטיות 'נישאות חייל', שהיוו כ-75% מהצבר בסוף 2025 וכ-77% ממנו סמוך למועד פרסום הדוח. כלומר, עיקר הצבר עדיין מגיע מהמוצר המרכזי של החברה, אותן כוונות חכמות שמותקנות על הנשק האישי. הצבר כולל הזמנות ממגוון לקוחות בעולם, בהם זרועות שונות של הכוחות המזוינים בארה"ב, מדינות באירופה כמו אנגליה, גרמניה, הולנד ושוודיה, מדינות באסיה פסיפיק כמו אוסטרליה, הודו, יפן, סינגפור ותאילנד, וכן לקוחות במזרח התיכון ובאפריקה, כולל משרד הביטחון בישראל ומדינות הסכמי אברהם.

האם המניה מעניינת

וכאן מעניין שוב להסתכל על השווי. המניה מזנקת היום בעקבות ההודעה וזה מביא את סמארט שוטר לשווי של יותר ממיליארד שקל. מול רווח נקי של כ-6 מיליון דולר ב-2025, כלומר סביב 18 מיליון שקל, שזה נותן לה מכפיל של בערך 55. זה כבר מראה לנו שיש כאן הנחת צמיחה גבוהה, המשך קבלת חוזים, הרחבת פעילות בארה"ב ובאירופה, ושיפור נוסף ברווחיות. בהנחה שסמארט שוטר תצליח לממש חלק משמעותי מהצבר שלה ב-2026, אפשר להניח בזהירות שההכנסות עשויות לעלות לאזור 45-50 מיליון דולר, לעומת 36.8 מיליון דולר ב-2025. אם שיעור הרווחיות התפעולית יישמר ואף ישתפר מעט בזכות הגידול בהיקף הפעילות, הרווח הנקי עשוי לנוע סביב 8-10 מיליון דולר. בתרחיש כזה, שווי של מיליארד שקל זה מכפיל עתידי של כ-30-40 על רווחי 2026, וגם זה כמובן תלוי בשער הדולר וברמת הרווחיות בפועל. זה עדיין תמחור לא נמוך, אבל הוא כבר נשען על ציפייה שהצבר יתורגם להכנסות ושיפור ברווחיות, ולא רק על תוצאות העבר.

החוזה החדש מול צבא ארה"ב מחזק את הסיפור הזה. הוא מראה שהביקוש למוצר קיים, שהאיום שמולו פותחה המערכת רק מתעצם, ושלקוחות ביטחוניים גדולים ממשיכים לבחון ולרכוש את הטכנולוגיה. אבל ככל שהשווי עולה, גם רף ההוכחה עולה יחד איתו. סמארט שוטר כבר לא נמדדת רק כחברה ישראלית עם מוצר רלוונטי, אלא כחברה ציבורית שצריכה להראות שהחוזים בארה"ב ובמדינות נוספות הופכים לקצב הכנסות יציב, שהצבר מתממש בזמן, ושהרווחיות נשמרת גם כשהפעילות גדלה.

סמארט שוטר היא סיפור בהחלט מעניין בשוק הדיפנס-טק המקומי. אבל לא רחוקה מלהיות זולה.היא יושבת על אחד התחומים החמים בשוק הביטחוני, עם מוצר שנוגע ישירות לאיום הרחפנים, לקוחות ממשלתיים וצבאיים, צבר שגדל ותוצאות שכבר מתחילות להראות רווחיות ותזרים. מצד שני, בשווי של יותר ממיליארד שקל, חלק גדול מהסיפור הזה כבר נמצא בתוך המחיר. מי שנכנס למניה בשווי כזה לא קונה רק את התוצאות של 2025, אלא בעיקר את ההנחה שסמארט שוטר תמשיך להגדיל את הצבר, תעמוד בלוחות הזמנים של האספקות, תרחיב את המכירות בארה"ב ובאירופה ותשמור על שיעורי רווחיות טובים גם כשהפעילות תגדל.