פער של 30% במניית צים - המכירה במחיר גבוה מהשוק, והאם העסקה תתבטל?
רשות החברות קבעה את 20 באוגוסט כמועד להשלמת עמדות המשרדים; העסקה מתמחרת את צים ב-35 דולר למניה מול 26.9 דולר בשוק
מכירת צים ZIM Integrated Shipping Services 1.97% להאפאג-לויד ולקרן פימי נכנסת לשבועות שיקבעו את גורלה. רשות החברות הממשלתיות ביקשה מהגופים הרלוונטיים להשלים את עמדותיהם עד 20 באוגוסט, לקראת סדרת דיונים שבמרכזה ישיבה בין-משרדית ב-9 בספטמבר. בתום התהליך צפוי להיערך שימוע לרוכשות, ובהמשך תגובש עמדת המדינה בנוגע להפעלת הזכויות שמקנה לה מניית הזהב בצים.
האפאג-לויד התחייבה לשלם 35 דולר במזומן על כל מניית צים. המניה נסחרה בסוף השבוע ב-26.9 דולר. הפער מגלם תשואה אפשרית של כ-30% אם העסקה תושלם בתנאיה הנוכחיים. שווי השוק של צים עומד על כ-3.24 מיליארד דולר, כמעט מיליארד דולר מתחת לשווי ההון בעסקה, שמגיע לכ-4.2 מיליארד דולר.
[ההתנגדות הממשלתית למכירת צים התרחבה בחודשים האחרונים: רשות הספנות והנמלים הציגה עמדה שלילית, ומשרדי התחבורה, הכלכלה והחקלאות העלו הסתייגויות. גם ראש הממשלה בנימין נתניהו ושר הביטחון ישראל כ"ץ הביעו התנגדות למתווה. בין הטענות שעלו בממשל נמצאת גם זהות הרוכשת - להאפאג-לויד בעלי מניות מקטאר ומסעודיה, שכל אחד מהם מחזיק נתח ניכר בחברה הגרמנית. רשות החברות משמשת כגורם שמרכז את עמדות משרדי הממשלה. אם תיווצר הסכמה בין הגופים, היא צפויה לאמץ אותה.
במקרה של מחלוקת, הרשות עשויה להציג עמדה עצמאית. לפי המצב המסתמן כעת, קיים רוב בקרב הגופים הציבוריים נגד אישור העסקה במתכונתה הנוכחית, אם כי השימוע והמסמכים הנוספים שמסרו הרוכשות עדיין עשויים להשפיע על ההחלטה. מניית הזהב נשמרה בידי המדינה בעת הפרטת צים. היא מקנה זכות וטו על מהלכים אסטרטגיים, מחייבת נוכחות ישראלית ומספר מינימלי של אוניות בשליטה מקומית, ומאפשרת גיוס של כלי השיט בשעת חירום להבטחת אספקת דלק, מזון וסחורות חיוניות.
המנגנון נועד להבטיח יכולת הפעלה עצמאית גם כאשר נתיבי האוויר סגורים והובלה ימית נותרת הערוץ היחיד. ההתנגדות מתמקדת בשאלה האם החברה הישראלית שתישאר בידי פימי תהיה גדולה, עצמאית ויציבה מספיק כדי לעמוד במשימה לאורך זמן. במקביל למחלוקת הרגולטורית, ועד עובדי צים השבית את פעילות האוניות. העובדים, מעל ל-800 במסגרת הסכם קיבוצי, טוענים שהסכם המכירה מסכן את תנאי העסקתם ואת עתידם, בין השאר על רקע תוכניות פרישה מוקדמת שעשויות לגעת במאות מהם.
במסגרת הסכם המכירה של צים שנחתם בפברואר האחרון, האפאג-לויד תרכוש את מלוא המניות ותמחק את החברה מהמסחר בניו יורק. הפעילות הבינלאומית תשתלב בקבוצה הגרמנית, ואילו פימי תקים חברה ישראלית חדשה שתפעיל 16 אוניות ותחבר את ישראל לנמלים באירופה, בארה"ב, בים התיכון ובים השחור.
החברה החדשה אמורה לקבל גישה לרשת ג'מיני ותמיכה מסחרית מהאפאג-לויד, ולפעול תחת השם צים. היקף הפעילות שנותר בישראל עומד במרכז הוויכוח. צים מפעילה כיום 114 אוניות מכולה בקיבולת כוללת של 699 אלף TEU, לצד 13 מובילי כלי רכב, לעומת 126 אוניות מכולה בקיבולת 774 אלף TEU לפני שנה. חכירות של 10 אוניות בקיבולת של כ-36 אלף TEU צפויות לפקוע ב-2026, ועוד 17 אוניות ב-2027. מנגד, לחברה הסכמי חכירה לכ-250 אלף TEU של קיבולת חדשה עם מסירות בין 2026 ל-2028, כולל אוניות דו-דלקיות. צירוף צים לצי הגרמני היה יוצר מערך משולב של יותר מ-400 אוניות.
בעלי המניות כבר אישרו את העסקה באסיפה שנערכה ב-30 באפריל, ברוב של 97.36% מהקולות שהשתתפו בהצבעה. המחיר שנקבע מגלם פרמיה של 58% לעומת שער המניה ערב ההודעה ופרמיה של 126% מול המחיר שבו נסחרה צים לפני שהחלו ההערכות על מכירה באוגוסט 2025. השלמת העסקה תוכננה לרבעון הרביעי של 2026, בכפוף לאישור המדינה ולקבלת האישורים הרגולטוריים הנוספים במספר תחומי שיפוט. עד אז ממשיכות שתי החברות לפעול בנפרד.
הפסד של 86 מיליון דולר ברבעון הראשון
לתרחיש שבו העסקה נבלמת קיימת משמעות נוספת על רקע ביצועי החברה. צים סיימה את 2025 עם הכנסות של 6.9 מיליארד דולר ורווח נקי של 481 מיליון דולר, אך ברבעון הראשון של 2026 עברה להפסד של 86 מיליון דולר, לעומת רווח של 296 מיליון דולר ברבעון המקביל. ההכנסות ירדו ב-30% ל-1.396 מיליארד דולר, כ-12.4% מתחת לצפי האנליסטים. תעריף ההובלה הממוצע ל-TEU נשחק ב-26% ל-1,310 דולר, לעומת 1,776 דולר ברבעון המקביל, וכמות המכולות ירדה ב-8% ל-866 אלף TEU. ה-EBITDA המתואם ירד ל-313 מיליון דולר לעומת 779 מיליון, ושיעור ה-EBITDA המתואם התכווץ ל-22% לעומת 39%. ברמה התפעולית רשמה צים הפסד של 18 מיליון דולר, לעומת רווח תפעולי של 464 מיליון דולר אשתקד. תזרים המזומנים החופשי ירד ל-235 מיליון דולר לעומת 787 מיליון דולר, ויתרות המזומנים והפיקדונות הסתכמו ב-2.54 מיליארד דולר בסוף הרבעון, לעומת 2.80 מיליארד דולר בסוף 2025. החוב נטו נותר סביב 2.93 מיליארד דולר, אך יחס המינוף נטו עלה ל-1.7 לעומת 1.3. דיבידנד בגין הרבעון אינו מחולק, גם מכוח מגבלה בהסכם המיזוג על חלוקות מיוחדות. כ-65% מהנפח הטרנס-פסיפי של צים חשוף למחירי ספוט, נתון שמגביר את רגישות התוצאות לתנודות מהירות בתעריפים. כ-40% מקיבולת הצי מבוססת LNG, מה שמקנה לחברה יתרון עלות מול מתחרות בתקופות של עלייה במחירי הדלק הימי - לצד חשיפה לתנודתיות בעלויות הבונקר, שהתגברה בעקבות העימות במפרץ הפרסי. במקרה של ביטול העסקה, תמחור המניה יחזור להתבסס על מחירי ההובלה, הביקוש העולמי ועודפי הקיבולת בענף. ב-9 בספטמבר יתכנסו המשרדים לדיון שממנו תיגזר עמדת המדינה.
