אות מכירה ראשון מאז 2021: בנק אוף אמריקה מזהיר מהיפוך במניות
מייקל הארטנט, האסטרטג הראשי של בנק אוף אמריקה ואחד הקולות המצוטטים בוול סטריט, שלח ללקוחות איתות ששמור לאירועים נדירים: מדד השוורים והדובים שהוא מפרסם מדי שבוע קפץ ל-9.7 מתוך 10, חצה את סף ה-8 שמעליו נדלק אצלו אות מכירה, ורשם את הרמה הגבוהה ביותר מאז 2021. בפעם הקודמת שהמדד ביקר שם, השוק עמד בשיא האופוריה של תקופת הקורונה.
המדד עצמו בנוי מזרימות הכספים לקרנות, מהפוזיציות של מנהלי ההשקעות ומרוחב השוק, והוא נועד למדוד דבר אחד: עד כמה כולם כבר בפנים. קריאה גבוהה פירושה שהאופטימיות הפכה לצפיפות, שהמזומן בתיקים התרוקן, ושמי שרצה לקנות כבר קנה. בבדיקות ההיסטוריות של הבנק, אחרי אותות מכירה כאלה נסוג מדד המניות הגלובלי בממוצע 2% עד 3% בשבועות הסמוכים, והירידה המרבית בשלושת החודשים שאחריהם הגיעה ל-8% עד 9%.
המספרים שמאחורי הקריאה מציירים את הצפיפות הזאת: 53.7 מיליארד דולר זרמו בשבוע האחרון לקרנות הכספיות, 32.9 מיליארד למניות ו-23.1 מיליארד לקרנות החוב. ההזרמה למניות האמריקאיות הסתכמה ב-9.6 מיליארד דולר, קצב שנתי של 652 מיליארד שמהווה שיא כל הזמנים, ושיעור המזומן בתיקי מנהלי ההשקעות ירד ל-3.6%, מתחת לרף ה-4% שהבנק מגדיר כגבול הצפיפות. סדק אחד בכל זאת נפער: קרנות הטכנולוגיה רשמו פדיון של 700 מיליון דולר, ראשון מזה שישה שבועות.
שוק האג״ח מחזיק את ההדק
תשואת האג״ח האמריקאית לעשר שנים עומדת על 4.658%, מעל רף ה-4.5% שהמשקיעים מסמנים כקו אדום, והתשואה ל-30 שנה נסחרת סביב 5.21%, בסביבת השיא של שני עשורים. הארטנט מזכיר ששוק החוב הוא שסגר כמעט כל תקופת גאות בהיסטוריה המודרנית, מפני שהוא פועל על השווי בשני צירים במקביל: אג״ח שמניבה 5.2% בסיכון אפסי מתחרה ישירות במניות ושוחקת את הערך הנוכחי של רווחים עתידיים, ובאותו זמן היא מייקרת את גיוס החוב של החברות ומכרסמת ברווחיות וברכישות העצמיות.
הצומת השני פוליטי. בחירות האמצע בארצות הברית ייערכו בנובמבר, ונתוני גולדמן זאקס מלמדים שמאז 1974 התשואה החציונית של S&P 500 בשלושת החודשים שלפני ההצבעה עומדת על אפס. השוק דורך במקום כשהרכב הקונגרס, ואיתו מדיניות המס וההוצאה הציבורית, תלויים בקלפי. הארטנט מרחיק לכת ומגדיר את ההצבעה משאל עם על הכלכלה האמריקאית, שאותה הוא מתאר כמפוצלת בצורת האות K: המדדים בשמיים, בעוד משקי הבית בעשירונים הבינוניים והנמוכים חשים שיפור צנוע בהרבה.
הנקודה הרגישה היא המכניקה של ירידה, אם תתחיל. לפי חישובי הבנק, ירידה של 3% במדד S&P 500 מספיקה להפעיל מכירות אוטומטיות של קרנות עוקבות מגמה בהיקף שנאמד ב-100 מיליארד דולר, מנגנון שהופך תיקון קטן לגל מתגלגל. זה ההבדל בין שוק שסופג חדשות רעות ובין שוק שכולו צפוף בצד אחד של הסירה.
ההמלצות המעשיות צנועות מהאזהרה עצמה: מעבר למניות הגנתיות, מוצרי צריכה בסיסיים, בריאות, קרנות ריט, ביוטק ומניות קטנות, לצד אג״ח בדירוג גבוה והחזקת דולר. במקביל מקצץ הבנק את החשיפה המומלצת למניות הצמיחה הגדולות, ליצרניות השבבים, לבנקים ולתעודות סל ממונפות.
מי שעוקב אחרי הארטנט שנים מכיר גם את הצד השני של הרקורד שלו: ב-2023 הוא נשאר דובי במשך רוב השנה בזמן שהמדדים טיפסו בעשרות אחוזים. גם הפעם הוא מקפיד להציג את המדד כאיתות טקטי לשבועות הקרובים, ומצייר במקביל תרחיש שבו העליות דווקא מתחדדות לפני ההיפוך, שלב שמכונה בוול סטריט melt-up: הכסף ממשיך להידחף פנימה בדיוק מפני שכולם חוששים להישאר בחוץ.
הרקע העדכני מוסיף מתח לתזמון. שבוע המסחר האחרון היה החזק בוול סטריט מאז אפריל: נאסד״ק זינק כ-5% וננעל על 26,698 נקודות, S&P 500 עלה ל-7,756 והדאו ג׳ונס ל-54,026, כשמדד הפחד VIX נח סביב 15.2 (להרחבה: נעילת המסחר בוול סטריט). את הדלק סיפק דווקא דוח תעסוקה חלש, שמחק 23 אלף משרות ביולי מול צפי לתוספת של 83 אלף, והעביר את שוק האג״ח לתמחר הותרת ריבית בספטמבר (להרחבה: מהפך בתמחור הריבית בשוק האג״ח). כך נוצר בדיוק השילוב שהארטנט מצביע עליו: שוק עבודה שמאבד גובה, תשואות ארוכות שנשארות למעלה, ומדדים בשיא.
- הדולר יטפס ל-3.10 שקלים עד סוף הקיץ - בנק אוף אמריקה ממליץ לקנות דולרים
- אופנהיימר מורידים המלצות לבנקים בוול סטריט - ומה המצב בישראל?
תחזיות הרווח למניה ל-12 החודשים הקרובים טיפסו בינתיים ב-33%, והחברות האמריקאיות קיבלו ברבעון האחרון החזרי מכסים של 35 מיליארד דולר. ההצבעה שתכריע את הכיוון תיערך בנובמבר.
