"זה מרגיש כמו החודשים לפני המפולת של שנת 2000"

מייקל ברי שוב מנסה לצנן את ההתלהבות בוול סטריט. המשקיע שהתפרסם בזכות זיהוי משבר הסאבפריים בשנת 2008 וההימור נגד שוק הדיור האמריקאי, טוען שההתלהבות סביב AI מתחילה להזכיר את הסוף של בועת הדוט קום - את החודשים שבהם השוק כבר רץ כמעט בלי להסתכל אחורה.

ברי, רופא בהכשרתו שהפך למנהל קרן גידור ולדמות מרכזית בסרט "מכונת הכסף", טוען שהשוק כבר לא מתנהל על בסיס נתוני מאקרו או רווחי חברות. הוא רודף אחר מניות שממשיכות לעלות כי הן עלו אתמול. כל מה שקשור לבינה מלאכותית, שבבים, מרכזי נתונים ותשתיות מחשוב הפך למוקד תשומת הלב. המדדים מגיעים לשיאים חדשים, אבל ההפרדה בין המציאות הכלכלית לבין המחירים הולכת וגדלה.

מדד השבבים הפך למד החום של השוק

מדד מניות השבבים של פילדלפיה, SOX, משמש כמד חום מרכזי. הוא קפץ בכ-10% בשבוע האחרון והגיע לעלייה של כ-60% מתחילת השנה. מספרים כאלה לא מאפיינים שוק שורי רגיל. הם משקפים ציפיות למהפכה מהירה בביקוש לשבבים מתקדמים, זיכרונות ומעבדים גרפיים.

הביקוש הזה אמיתי. חברות גדולות משקיעות עשרות מיליארדי דולרים בתשתיות. אבל כשכל ירידה קלה הופכת מיד להזדמנות קנייה, המחירים מתחילים להתנתק מהנתונים הבסיסיים. הבעיה העיקרית היא שהשוק בוחר רק את החדשות שמתאימות לו. נתון תעסוקה חזק? עליות. אינפלציה שנתקעת ברמה גבוהה? מתעלמים. מחירי אנרגיה עולים בגלל מתחים גיאופוליטיים? עדיין לא משפיע.

• מייקל ברי ברח מגיימסטופ: "מכרתי את כל הפוזיציה"
• 10 דברים שצריך לדעת על מייקר ברי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כל עוד מניות AI מטפסות, הכול מתפרש כחיובי. נתון חלש הופך לסיבה להורדת ריבית עתידית, ונתון חזק מוכיח שהכלכלה עומדת מאחורי הצמיחה. זה מנגנון שמאפשר עליות רצופות, אבל גם מגדיל את הסיכון לתיקון חד.

הדמיון לשנת 2000 לא מקרי

ההשוואה לשלהי שנות ה-90 ברורה. גם אז היה סיפור אמיתי מאחורי העליות. האינטרנט שינה את העולם. חברות תקשורת, תוכנה וחומרה היו במרכז. אבל המניות רצו קדימה הרבה יותר מהר מהרווחים בפועל. כשהציפיות פגשו את המציאות, הגיעה הירידה.

היום הבינה המלאכותית היא טכנולוגיה אמיתית. היא משנה תהליכי עבודה, מגדילה פרודוקטיביות ומכניסה תוכנות חדשות לארגונים. עם זאת, השאלה היא לא אם הטכנולוגיה חשובה. השאלה היא כמה כבר משלמים היום על כל שקל של צמיחה עתידית.

• הנאסד״ק טיפס ב-1.7%; מיקרון זינקה ב-15%, דל קפצה ב-13%
• פסגת טראמפ ושי הפכה לדד ליין החדש של השווקים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ההימור של האב: 245 אלף דולר שהפכו להשקעה הגדולה בהיסטוריה

להרחבה: איך דוח אחד הצית את הדיון "האם AI זה בועה" מחדש?

לא כל מניית AI היא אנבידיה

חלק גדול מהעליות מגיע מהחברות המובילות, יצרניות שבבים גדולות וחברות ענן שמשקיעות מאות מיליארדים. הן רווחיות ויש להן ביקוש אמיתי. אבל השוק לא נעצר שם. הוא קונה גם חברות קטנות יותר, ספקיות ציוד, זיכרון, קירור, תקשורת ואחסון. חלקן ירוויחו מהגל. חלקן כבר מתומחרות כאילו הן יתפסו נתח ענק מהשוק.

זה בדיוק מה שקורה בכל מהפכה טכנולוגית. יש מנצחות אמיתיות ויש כאלה שנהנות זמנית מההתלהבות. גם במדד השבבים עצמו יש הבדלים גדולים בין החברות. לא כל מניה תרוויח באותה מידה מהביקוש, ולא כל חברה שמוכרת לשוק מרכזי הנתונים תדע לתרגם את הגידול בהכנסות לרווחים לאורך זמן.

במקביל, מתחרים חדשים נכנסים לשוק ומנסים להפחית את הריכוזיות סביב אנבידיה. חברות שמתכננות גיוסים גדולים בדרך לנאסד"ק מראות עד כמה האווירה עדיין חמה. להרחבה: המתחרה של אנבידיה בדרך לנאסד"ק, סרברס תגייס לפי 40 מיליארד דולר

הסיכון הוא בתמחור, לא בטכנולוגיה

הסיכון, על פי ברי, לא נובע מהטכנולוגיה עצמה. הוא נובע מהתמחור. בשלב הראשון המשקיעים משלמים על החלום. אחר כך הם רוצים הכנסות. בהמשך הם מחפשים רווחים אמיתיים. כשחלק מהחברות לא יצליחו לספק את הציפיות הגבוהות, התיקון עלול להיות חד.

זה לא אומר שהעליות נגמרות מחר. השוק יכול להמשיך לטפס עוד תקופה, כי המומנטום חזק והכסף זורם. אבל ככל שהמחירים גבוהים יותר, גם אכזבה קטנה יכולה להפוך לירידה משמעותית. אומנם בינה מלאכותית היא שינוי מבני אמיתי, והיא כנראה תשנה חלקים רחבים בכלכלה, אבל השוק מתמחר היום לא מעט חברות כאילו העתיד כבר מובטח.

במקביל, הבועה לא מתחילה ונגמרת רק במניות. היא כבר גולשת גם לשווקים אחרים, כולל נדל"ן של מרכזי נתונים, חשמל ותשתיות. שטחים עם חיבורי חשמל זמינים הופכים לנכס מבוקש, מחירי קרקע עולים, וההשקעות מגיעות להיקפים חריגים. זה עוד סימן לכך שההתלהבות סביב AI כבר לא נשארת רק במסכי המסחר.

המשקיעים צריכים להיזהר, יש כבר יותר מדי סימנים שהשווקים הופכים להיות מנותקים - 10 סימני אזהרה למפולת בבורסה - מה המחקרים מלמדים אותנו