מאנדיי לקראת הדוחות: האם נפילה של 51% מתחילת השנה מוגזמת?

מאנדיי monday.com -5.66%   תפרסם מחר לפני פתיחת המסחר בוול סטריט את דוחות הרבעון הראשון, כשהיא מגיעה אליהם באחת הנקודות הרגישות מאז ההנפקה. מניית החברה עלתה כמעט 10% בחודש האחרון, אבל מתחילת השנה היא עדיין מציגה תשואה שלילית של כ-51%, ומשקפת למאנדיי שווי שוק של כ-3.7 מיליארד דולר. הפער הזה בין ההתאוששות האחרונה לבין הירידה החדה מתחילת השנה מסכם היטב את מצב הרוח סביב החברה: מצד אחד, יש משקיעים שמתחילים לשאול אם הירידה במניה כבר הייתה חדה מדי; מצד שני, החשש מהאטה בצמיחה ומהשפעת ה-AI על חברות תוכנה עדיין מרחף מעל הסקטור כולו.

הציפיות לרבעון הקרוב אינן נמוכות, לפי הקונצנזוס בוול סטריט, מאנדיי צפויה לדווח על הכנסות של 339.07 מיליון דולר ברבעון הראשון, לצד רווח מתואם של 0.93 דולר למניה. הצפי בהכנסות משקף צמיחה של כ-20.1% לעומת הרבעון המקביל, עדיין קצב גבוה יחסית עבור חברת תוכנה שכבר עברה את רף מיליארד הדולר בהכנסות שנתיות, אבל גם האטה משמעותית לעומת צמיחה של 30.1% שנרשמה ברבעון המקביל אשתקד.

בשלושת הדוחות האחרונים מאנדיי עקפה את תחזיות האנליסטים גם בשורת ההכנסות וגם בשורת הרווח, ובכל זאת המניה נחתכה לאחר הפרסום בשיעור דו-ספרתי. אחרי דוחות הרבעון השני של 2025 היא נפלה בכ-30.6%, אחרי דוחות הרבעון השלישי ירדה בכ-13%, ואחרי דוחות הרבעון הרביעי ירדה בכ-24%. כלומר, המשקיעים כבר לא מסתפקים ב"ביט" על המספרים. הם רוצים לראות תחזית חזקה יותר, יציבות בקצב הצמיחה, והוכחה לכך שהחברה מצליחה להסתגל לסביבה שבה חברות תוכנה נמדדות בזהירות רבה יותר.

לא מספיק לעקוף את הציפיות

הציפיות לרבעון הקרוב אינן נמוכות, אבל הן כבר משקפות חברה שנכנסת לשלב אחר. לפי התחזיות בוול סטריט, מאנדיי צפויה לדווח על הכנסות של 339.07 מיליון דולר ברבעון הראשון, לצד רווח מתואם של 0.93 דולר למניה. תחזית ההכנסות משקפת צמיחה של כ-20.1% לעומת הרבעון המקביל, עדיין קצב גבוה יחסית עבור חברת תוכנה שכבר עברה את רף מיליארד הדולר בהכנסות שנתיות, אבל גם האטה ברורה לעומת צמיחה של 30.1% שנרשמה ברבעון המקביל אשתקד.

• "מאנדיי - המסוכנת שבחבורה": מודל עסקי שה-AI עלול להרוס
• מאנדיי פותחת את הפלטפורמה שלה לסוכני AI חיצוניים שיפעלו לצד משתמשים אנושיים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

זו בדיוק הנקודה שבה השוק נעשה רגיש יותר. כל עוד מאנדיי צמחה בקצב של 30% ויותר, המשקיעים היו מוכנים להתמקד בעיקר בהכנסות החוזרות, בהתרחבות בסיס הלקוחות ובפוטנציאל לטווח ארוך. כשהצמיחה מתחילה לרדת לאזורי ה-20%, גם אם מדובר בקצב לא נמוך, המשקיעים כבר בוחנים מקרוב יותר את הרווחיות, את התזרים, את קצב הגידול בלקוחות הגדולים ואת רמת הביטחון של ההנהלה בתחזית להמשך השנה.

לאחר התוצאות הקודמות, בנק ההשקעות אופנהיימר בחן 17 חברות תוכנה בענן לפי יכולת עמידה בפני בינה מלאכותית. מאנדיי קיבלה את הציון הנמוך ביותר מבין כולן - גם בין הענקיות וגם בין הבינוניות, להרחבה - "מאנדיי - המסוכנת שבחבורה": מודל עסקי שה-AI עלול להרוס.

המשקיעים כבר לא מסתפקים בשאלה האם החברה תכה את התחזיות ברבעון שחלף. הם רוצים להבין האם ההאטה בצמיחה היא תהליך מבוקר של חברה שמתבגרת, או סימן ראשון לשינוי עמוק יותר בביקושים.

• המידע הסודי זלג ממשרדי עורכי הדין - והפך לרווחים של מיליוני דולרים
• פגישת טראמפ-שי, CPI, הורמוז - ומה שיעמוד בפוקוס של וול סטריט השבוע
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה

ברקע נמצאת גם השאלה הרחבה יותר שמעסיקה כיום את כל סקטור התוכנה. החשש המרכזי הוא שכלי AI יפגעו בביקוש למערכות תוכנה ארגוניות קיימות, או לפחות ישנו את הדרך שבה עסקים צורכים ומשלמים על תוכנה. במקרה של מאנדיי, שמספקת פלטפורמה לניהול עבודה, פרויקטים ותהליכים ארגוניים, השאלה הזו מקבלת משקל מיוחד. אם עסקים יוכלו בעתיד לבנות בעצמם פתרונות פשוטים באמצעות AI, או לצמצם את מספר מערכות התוכנה שבהן הם משתמשים, חלק מהיתרון של חברות SaaS עשוי להישחק.

זה לא אומר שמאנדיי כבר נפגעת באופן ישיר מה-AI, וגם לא בטוח שזה התרחיש המרכזי. החברה עצמה משלבת יכולות AI במוצרים שלה, והיא נהנית ממידע ארגוני, ממשקי עבודה קיימים ומלקוחות שכבר הטמיעו את המערכת בתהליכים הפנימיים שלהם. אבל השוק לא מחכה לראות פגיעה בפועל כדי לשנות את התמחור. מספיק שהוודאות סביב מודל ההכנסות העתידי יורדת, כדי שהמכפילים שבהם נסחרות חברות תוכנה יתכווצו.

קופת מזומנים ותזרים ומכפיל נמוך

בצד השני של המשוואה, צריך לומר שהתמונה אינה חד-צדדית. אחרי הירידה החדה במניה, מאנדיי כבר לא נסחרת בתמחור שאפיין בעבר חברות SaaS בצמיחה מהירה. החברה נסחרת כיום בשווי שוק של כ-3.7 מיליארד דולר, כאשר בקופתה מזומנים, שווי מזומנים והשקעות לטווח קצר בהיקף של כ-1.67 מיליארד דולר נכון לסוף 2025. כלומר, חלק משמעותי מהשווי של החברה מגובה בנכסים נזילים, וזה נתון שמקבל חשיבות דווקא בתקופה שבה השוק בוחן מחדש את רמת הסיכון בחברות תוכנה.

מעבר לכך, מאנדיי אינה רק חברה עם קופת מזומנים גדולה, אלא גם חברה שמייצרת מזומן והרבה. ב-12 החודשים האחרונים ייצרה החברה תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של כ-333.6 מיליון דולר. ברבעון הרביעי עמד התזרים מפעילות שוטפת על כ-59.7 מיליון דולר, אחרי 95.1 מיליון דולר ברבעון השלישי ו-66.8 מיליון דולר ברבעון השני. הנתונים האלה חשובים משום שהם מציבים את מאנדיי במקום שונה מחלק מחברות הצמיחה הלא רווחיות שנשענות רק על הבטחת צמיחה עתידית. גם אם החברה עדיין נמדדת בעיקר לפי קצב ההתרחבות שלה, יש לה בסיס מאזני ותזרימי שמאפשר לשוק לבחון אותה לא רק דרך ההכנסות.

במונחי תמחור, הירידה במניה כבר יצרה תמונה נוחה יותר לכאורה. מאנדיי נסחרת כיום במכפיל רווח של כ-18 על הצפי לשנה הנוכחית ובמכפיל של כ-14 על השנה הבאה. עבור חברת תוכנה שעדיין צפויה לצמוח בקצב דו-ספרתי, מחזיקה קופת מזומנים של יותר מ-1.6 מיליארד דולר ומייצרת תזרים חיובי, מדובר בתמחור שנראה על פניו אטרקטיבי.

אחת מנקודות המבחן המרכזיות בדוחות תהיה קצב ההתרחבות בקרב הלקוחות הגדולים. מאנדיי התחילה את דרכה כחברה שנהנתה מאימוץ מהיר יחסית בקרב צוותים ועסקים קטנים ובינוניים, אבל בשנים האחרונות היא מנסה להעמיק את הפעילות מול לקוחות גדולים יותר. המעבר הזה חשוב משום שלקוחות גדולים נוטים להיות יציבים יותר, להטמיע את המערכת בצורה רחבה יותר, ולהגדיל את ההוצאה לאורך זמן. מנגד, תהליך המכירה אליהם ארוך יותר, יקר יותר, ודורש יותר השקעה במכירות, שירות ותמיכה.

לכן, המשקיעים יסתכלו לא רק על מספר הלקוחות החדשים, אלא גם על איכותם. גידול במספר הלקוחות שמשלמים מעל 50 אלף דולר או מעל 100 אלף דולר בשנה יכול להעיד שמאנדיי מצליחה להתרחב בארגונים גדולים יותר, גם אם קצב הצמיחה הכולל מתמתן. לעומת זאת, חולשה בערוצי המכירה העצמאיים, בעיקר בקרב עסקים קטנים ובינוניים, עשויה להראות שהחברה עדיין רגישה לסביבה הכלכלית ולשינוי בהתנהגות הלקוחות.

נקודת מבחן נוספת תהיה התחזית להמשך השנה. ברבעון הקודם מאנדיי סיפקה תחזית שנתית שנתפסה בשוק כשמרנית יחסית, עם צפי לצמיחה של 18%-19% בהכנסות ב-2026. מעבר לכך, החברה לא חזרה על היעד שהציגה בעבר להכנסות של 1.5 מיליארד דולר ב-2027. עבור משקיעים בחברות צמיחה, זו הייתה נקודה משמעותית. לא בגלל שהחברה הפסיקה לצמוח, אלא בגלל שהשוק הבין שהנהלת מאנדיי עצמה מעדיפה להיות זהירה יותר לגבי קצב הצמיחה העתידי.

יש דבר נוסף שמעלה מעין 'דגל אדום' יש דיווחים שמאנדיי מבצעת חשיבה מחודשת על צורכי הנדל"ן שלה בישראל. לפי הפרסום, החברה ביקשה לבטל חוזה לשכירת 10 קומות באקו טאוור בתל אביב, ובמקום זאת להסתפק ב-3 קומות בבניין סונול. הדיווח הזה אינו בהכרח הוכחה להאטה עסקית, אבל הוא משתלב בשאלה שמעסיקה את המשקיעים: האם החברה, ששידרה בעבר המשך התרחבות וגיוס עובדים בקצב גבוה, נוקטת כעת גישה זהירה יותר. לפי אותו פרסום, בתחילת 2025 דיברה מאנדיי על גיוס של 400 עובדים בישראל, אבל בפועל מספר העובדים בישראל גדל ב-235 משרות בלבד. 

גם שער החליפין עשוי להיכנס לתמונה. מאנדיי מדווחת בדולרים, אבל חלק משמעותי מהוצאות השכר שלה נמצא בישראל. כאשר השקל מתחזק מול הדולר, הוצאות השכר של החברה במונחים דולריים גדלות, וזה עלול ללחוץ על שיעורי הרווחיות. עבור חברה שעדיין משקיעה בצמיחה, אבל נדרשת יותר ויותר להציג משמעת תפעולית, מדובר בפרמטר שהשוק עשוי לבחון מקרוב. אם החברה תציג צמיחה בהכנסות אבל גם שחיקה ברווחיות, המשקיעים עלולים לראות בכך סימן לכך שהאיזון בין צמיחה לרווחיות נעשה מורכב יותר.

ועדיין, הדוחות הקרובים יכולים גם לעבוד לטובת מאנדיי. בחודש האחרון נרשמה התאוששות מסוימת במניות תוכנה, וגם חלק מהחברות בענף הציגו דוחות טובים מהצפוי. אטלסיאן, למשל, דיווחה על צמיחה של 31.7% בהכנסות והכתה את התחזיות, בעוד אפיאן הציגה צמיחה של 21.5% ועקפה גם היא את הציפיות. אבל התגובות במניות היו שונות, מה שממחיש שהשוק לא מתגמל באופן אוטומטי כל עקיפה של התחזיות. מה שחשוב כיום הוא איכות הצמיחה, התחזית קדימה והמסר של ההנהלה.

במקרה של מאנדיי, השאלה תהיה האם החברה יכולה להראות שהצמיחה אמנם איטית יותר, אבל עדיין בריאה. אם היא תדווח על הכנסות סביב או מעל תחזיות האנליסטים, תשמור על רווחיות מתואמת, תציג המשך גידול בלקוחות הגדולים ותספק תחזית יציבה להמשך השנה, היא עשויה לחזק את הטענה שהירידה במניה הייתה מוגזמת. מנגד, אם התחזית תאכזב שוב, או אם ההנהלה תאותת על חולשה בביקושים, בעיקר בקרב לקוחות קטנים ובינוניים, השוק עלול לראות בכך אישור לכך שההאטה אינה זמנית בלבד.

הפער בין שני התרחישים האלה הוא בדיוק מה שהופך את הדוחות הקרובים למשמעותיים. מאנדיי כבר אינה נסחרת כמו חברת תוכנה שכל השוק מוכן לשלם עליה פרמיית צמיחה גבוהה. אחרי ירידה של כ-51% מתחילת השנה, התמחור נמוך יותר, השווי התכווץ, והמשקיעים כבר מגלמים חלק מהסיכונים. אבל תמחור נמוך בפני עצמו אינו מספיק. כדי שהמניה תוכל לשנות כיוון, החברה תצטרך להראות שהשוק אולי צדק כשחתך את המכפיל, אבל טעה אם הניח שמודל הצמיחה נשבר.

הדוחות הקרובים של מאנדיי הם לא עוד מבחן רגיל של עקיפת תחזיות. החברה כבר הוכיחה שהיא יודעת להכות את המספרים של וול סטריט, אבל בשלושת הדוחות האחרונים זה לא מנע מהמניה להיחתך בחדות. הפעם המשקיעים יחפשו משהו אחר: לא רק הכנסות ורווח מעל הצפי, אלא סימן לכך שההאטה בצמיחה בשליטה, שהמעבר ללקוחות גדולים ממשיך לעבוד, ושהחשש מה-AI לא מתורגם לפגיעה ממשית בביקושים. אם מאנדיי תצליח לספק את זה, התמחור הנמוך יותר עשוי להפוך לטיעון משמעותי לטובתה. אם לא, גם דוח "טוב" על הנייר עלול שוב להתקבל באכזבה.