CoreWeave צומחת בקצב מסחרר - אבל התחזית החלשה והחוב מפילים את המניה

מניית קורוויב (CoreWeave) נופלת במסחר המאוחר אחרי דוח מעורב ותחזית חלשה מהצפוי לרבעון הבא. החברה, שנחשבת לאחת הנהנות הגדולות מבום תשתיות ה-AI, הציגה ברבעון הכנסות של 2.08 מיליארד דולר, מעל ציפיות האנליסטים שעמדו על כ-1.97 מיליארד דולר. מדובר בזינוק של 112% לעומת השנה שעברה, נתון שממחיש עד כמה הביקוש לכוח מחשוב עבור AI ממשיך לגדול.

אבל השוק לא הסתפק בצמיחה בהכנסות. הרווח התפעולי המתואם עמד על 21 מיליון דולר בלבד, מתחת לצפי של 24 מיליון דולר, ונמוך משמעותית לעומת 163 מיליון דולר בתקופה המקבילה. בהמשך, כאשר החברה סיפקה תחזית לרבעון השני שהייתה מתחת לציפיות גם בהכנסות וגם ברווח התפעולי המתואם, המניה עברה לירידה חדה של כ-9%.

צמיחה מהירה, אבל יקרה מאוד

CoreWeave היא אחת החברות שהמציאו את מודל ה-Neocloud, ענן ייעודי לעומסי AI. במקום להיות עוד ספקית ענן כללית כמו אמזון, מיקרוסופט או גוגל, היא ממוקדת בתשתיות עתירות GPU, בעיקר סביב שרתי AI של אנבידיה (Nvidia). אנבידיה היא גם ספקית מרכזית, גם משקיעה וגם לקוחה, מה שמראה עד כמה CoreWeave מחוברת ללב שרשרת ה-AI.

הצמיחה הייתה כמעט בלתי נתפסת. ב-2022 החברה רשמה הכנסות של 16 מיליון דולר בלבד. שלוש שנים לאחר מכן, ההכנסות כבר הגיעו ל-5.1 מיליארד דולר, ובוול סטריט מצפים השנה להכנסות של כ-12.5 מיליארד דולר. מאחורי זה עומד צבר הזמנות רב שנתי של 99 מיליארד דולר, עלייה של 33 מיליארד דולר בתוך 3 חודשים בלבד.

• ירידות באורקל: הסיבה - האכזבות סביב OpenAI; גם סופטבנק וקורוויב נחלשות
• מטא חותמת על הסכם של 21 מיליארד דולר עם CoreWeave בתחום ה-AI
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הבעיה: הפחת והריבית אוכלים את ההכנסות

הצד הפחות נוח בסיפור הוא מבנה העלויות. ברבעון הראשון, הוצאות הפחת והריבית יחד הגיעו ל-81% מההכנסות, לעומת 77% ברבעון הקודם. זה מספר חריג שמסביר למה השוק חושש. CoreWeave צומחת מהר, אבל כדי לצמוח היא צריכה לקנות ציוד יקר, לשכור דאטה סנטרים, לממן שבבים, להקים תשתיות ולגייס חוב.

בסוף הרבעון הראשון היו לחברה 25 מיליארד דולר חוב ועוד 10 מיליארד דולר התחייבויות חכירה. נוסף על כך, היא כבר התחייבה לעוד 38.5 מיליארד דולר בחכירות בשנים הקרובות. השנה לבדה החברה צופה הוצאות הון של 31-35 מיליארד דולר. ברבעון הראשון היא הוציאה כמעט 7 מיליארד דולר, וברבעון השני היא מצפה להוציא עוד 7-9 מיליארד דולר.

תלות בלקוחות ענק

מיקרוסופט (Microsoft) הייתה הלקוחה הגדולה הראשונה של CoreWeave, וב-2025 עדיין הייתה אחראית לכשני שלישים מההכנסות. זה ריכוז גבוה מאוד, אבל החברה אמורה לגוון את בסיס הלקוחות עם חוזים גדולים מול מטא (Meta) ו-OpenAI, שצפויים להיכנס בהדרגה.

• ראיין כהן רוצה לקנות את eBay - ובינתיים מוכר גרביים
• חברת לווייני הריגול שמזנקת ב־30% ביום המסחר הראשון שלה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ההימור של האב: 245 אלף דולר שהפכו להשקעה הגדולה בהיסטוריה

זה יכול להפחית את הסיכון, אבל גם מעלה את רמת הציפיות. אם הלקוחות הגדולים יאטו הזמנות, ידחו פרויקטים או ידרשו תמחור טוב יותר, CoreWeave תרגיש זאת מהר. בחברה כזו, כל עיכוב בתפוסת הדאטה סנטרים או כל עלייה בעלות המימון פוגעים מיד במודל.

CoreWeave גייסה השנה יותר מ-21 מיליארד דולר דרך מכירת מניות, חוב להמרה, אג"ח ומסגרות אשראי. חלק מהחוב נושא ריבית של כמעט 10%, אם כי חלק מהמסגרות החדשות הגיעו בריבית נמוכה יותר סביב 6%. מבחינת החברה, הורדת עלות המימון היא קריטית. ברבעון הראשון הוצאות הריבית היו 26% מההכנסות, וברבעון השני הן צפויות לעלות לכ-27% לפי נקודת האמצע של התחזית.

זה בעצם המעגל של CoreWeave: צמיחה בהכנסות ובצבר ההזמנות אמורה לשכנע משקיעים ומלווים להזרים כסף נוסף בעלות נמוכה יותר. הכסף הזה מממן עוד דאטה סנטרים, עוד GPU ועוד חוזים. אבל אם התחזיות מתחילות לאכזב, או אם השוק חושש שהרווחיות לא תגיע בזמן, אותו מעגל יכול להפוך למסוכן.

CoreWeave היא אחת החברות הכי מעניינות בגל ה-AI, אבל גם אחת המסוכנות. היא יושבת במקום הנכון, עם הלקוחות הנכונים ועם קשר עמוק לאנבידיה. עם זאת, כל עוד הפחת והריבית בולעים חלק כל כך גדול מההכנסות, המניה תישאר רגישה מאוד לכל תחזית, כל שינוי במימון וכל סימן להאטה בביקוש.