83 אלף משרות או 18 אלף בלבד? הדוח שיקבע אם הריבית בארה"ב תעלה
שוק העבודה האמריקאי מצטנן, ובכל זאת החוזים העתידיים מתמחרים סבירות של כ-62% להעלאת ריבית בספטמבר. לקראת דוח התעסוקה שיתפרסם ביום שישי, הפערים בין תחזיות בתי ההשקעות גדולים במיוחד, ונתון ADP החלש הוסיף עצבנות
פער חריג נפתח בוול סטריט בשבועות האחרונים: שוק העבודה האמריקאי מוסיף משרות בקצב הולך ופוחת, ובכל זאת החוזים העתידיים על הריבית מתמחרים סבירות של כ-62% לכך שהמהלך הבא של הפדרל ריזרב יהיה דווקא העלאה בספטמבר. דוח התעסוקה שיתפרסם ביום שישי אחר הצהריים, שעון ישראל, אמור להכריע איזה משני הכוחות חזק יותר - ההאטה בגיוסים או האינפלציה העיקשת.
התחזית המרכזית מדברת על תוספת של כ-83 אלף משרות ביולי, שיפור מסוים לעומת החודש הקודם, שבו נוספו 57 אלף משרות בלבד. שיעור האבטלה צפוי להישאר על 4.2%, והשכר הממוצע לשעה צפוי לעלות ב-0.3%, קצב שנתי של כ-3.5% - רמה שנחשבת בפד תואמת ליעד אינפלציה של 2%.
למה הפערים בין התחזיות גדולים כל כך?
מאחורי הקונצנזוס מסתתר טווח רחב במיוחד. פקטסט מציבה את התחזית סביב 100 אלף משרות, בנק אוף אמריקה מעריך כ-80 אלף וצופה ששיעור האבטלה עשוי לטפס ל-4.3% על רקע עלייה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה, ואילו ואנגרד בולטת בקצה השני עם תחזית של 18 אלף משרות בלבד. כשבתי השקעות גדולים רחוקים זה מזה בעשרות אלפי משרות, כמעט כל תוצאה תפתיע מישהו - וזה מתכון לתנודתיות חדה מיד עם הפרסום.
נתון מקדים שהתפרסם השבוע הוריד את רף הציפיות: לפי ADP, המגזר הפרטי הוסיף ביולי 44 אלף משרות בלבד, הרחק מצפי של 75 אלף והקריאה החלשה ביותר מאז ינואר. הנתון הממשלתי סטה בעבר יותר מפעם אחת ממספרי ADP, ועדיין, בשוק רגיש כמו הנוכחי גם איתות חלקי כזה מזיז מחירים.
למה השוק מתמחר דווקא העלאת ריבית?
הפדרל ריזרב הותיר ביולי את הריבית בטווח של 3.5% עד 3.75%, בפעם החמישית ברציפות. בהחלטה האחרונה שלושה חברי ועדה הסתייגו והעדיפו העלאה של רבע אחוז, על רקע אינפלציה שממשיכה לרוץ מעל היעד. הפד עצמו כבר איתת לשווקים שהורדת ריבית ירדה ממעמד התרחיש המרכזי, והחוזים העתידיים מגלמים כעת ריבית של כ-3.8% באוקטובר וקרוב ל-4% לקראת סוף השנה. הנימה התקיפה בנושא האינפלציה כבר הקפיצה את תשואות האג"ח לשיא של 20 שנה.
גורם נוסף משנה את אופן הקריאה של המספרים: מגבלות ההגירה מצמצמות את היצע העובדים בארה"ב, ולכן רף המשרות הדרוש לשמירה על אבטלה יציבה ירד משמעותית. בסביבה כזו תוספת של 80 עד 90 אלף משרות נחשבת בעיני חלק מהכלכלנים תוצאה סבירה, בעוד שלפני שנתיים אותו מספר היה נקרא כאיתות האטה חריף.
מה באמת יזיז את השווקים אחרי הפרסום?
קובעי המדיניות בפד מייחסים לשיעור האבטלה משקל רב יותר מאשר למספר המשרות הכותרתי. אם האבטלה תישאר על 4.2%, סביר שהתגובה הראשונית תהיה מתונה. עלייה ל-4.3% ומעלה תחזיר לשולחן את תרחיש הורדת הריבית, ואילו הפתעה כלפי מעלה בשכר תחזק את מחנה ההעלאה ותכביד על מניות ואג"ח כאחד. וול סטריט מגיעה לדוח אחרי שבוע עצבני של תשואות גבוהות באג"ח וגל דוחות כספיים, והרגישות לכל סטייה מהצפי גבוהה מהרגיל.
המשוואה המוכרת של השנים האחרונות, שבה נתון חלש נחשב חדשות טובות למניות בזכות ציפיות להורדת ריבית, עובדת הפעם באופן חלקי בלבד. תרחיש של גיוסים חלשים לצד שכר שעולה מהר יתקבל בשווקים כשילוב הבעייתי מכל: צמיחה שמאטה ואינפלציה שממשיכה לבעור. בתרחיש כזה הפד עלול למצוא את עצמו מעלה ריבית לתוך האטה.
הלשכה האמריקאית לסטטיסטיקה של העבודה מעדכנת בכל דוח גם את נתוני החודשיים הקודמים, ובשנה האחרונה העדכונים האלה היו גדולים מהרגיל, רובם כלפי מטה. עדכון חד נוסף עשוי לשנות את הסיפור כולו, גם אם המספר הכותרתי יעמוד בדיוק בציפיות.
