וול סטריט מחפשת כיוון: דוח התעסוקה, תשואות האג"ח וגל נוסף של דוחות

שבוע המסחר האחרון בוול סטריט המחיש עד כמה השוק מתקשה לבחור כיוון. ה-S&P 500 סיים את השבוע בעלייה, למרות תנודות יומיות חזקות, והוא נמצא כעת כ-1.6% מתחת לשיא שקבע ב-2 ביוני. המדד עדיין בעליה של יותר מ-9% על השנה, אבל החריקות צורמות יותר ויותר. יש חוסר ודאות בנוגע למדיניות הפד' בהמשך, הנפט מזנק ובתשואות האג"ח מטפסות כשגם מניות הטכנולוגיה רואות תנודות חריגות.

עונת הדוחות סיפקה בסוף השבוע החולף שתי דוגמאות הפוכות. מניית מיקרוסופט רשמה את העלייה היומית החדה ביותר שלה מאז 2008, לאחר שהחברה פרסמה תחזית חיובית לצמיחת פעילות הענן. מנגד, מטא נפלה בעקבות ירידה בתזרים המזומנים. שתי התגובות ממחישות את הרגישות הגבוהה של השוק לכל פרט בדוחות של ענקיות הטכנולוגיה, בעיקר כשבמרכז הדיון נמצאות הוצאות ההון הגדולות על תשתיות בינה מלאכותית.

השוק מקבל בשלב זה תמיכה מצמיחה חזקה ברווחי החברות ומכך שהעליות מתרחבות גם לענפים שפיגרו קודם לכן. התרחבות כזאת יכולה להפחית את התלות במספר קטן של מניות טכנולוגיה גדולות ולתמוך בהמשך השוק השורי, שנמשך כבר קרוב לארבע שנים. אבל החשש מתמחור יתר בחלק ממניות ה-AI לא נעלם, ומניות השבבים, שהובילו חלק משמעותי מהעליות מוקדם יותר השנה, נחלשו במהלך יולי.

לכך מצטרפת ההסלמה המחודשת במלחמה בין ארה"ב לאיראן. העלייה במחירי הנפט מחזירה למרכז את החשש מאינפלציה, דוחפת את תשואות האג"ח כלפי מעלה ומקשה על הפד. ככל שהנפט ותשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים ממשיכים לעלות, הלחץ על מכפילי המניות מתחזק, בעיקר בחברות צמיחה שהשווי שלהן נשען על רווחים עתידיים.

דוח התעסוקה חוזר למרכז

האירוע המרכזי השבוע יהיה דוח התעסוקה האמריקאי לחודש יולי, שיפורסם ביום שישי. לפי קונצנזוס התחזיות, המשק האמריקאי אמור להוסיף 83 אלף משרות במהלך החודש, ושיעור האבטלה צפוי לעמוד על 4.3%.

הנתון יקבל הפעם משמעות גדולה במיוחד בעקבות החלטת הפדרל ריזרב להשאיר את הריבית ללא שינוי. יו"ר הפד קווין וורש, שניהל את הישיבה השנייה שלו בתפקיד, חזר על מחויבותו להחזיר את האינפלציה ליעד של 2%, אבל לא סיפק לשוק מסלול ברור לגבי הצעדים הבאים. שלושה מתוך 12 חברי הוועדה התנגדו להחלטה ותמכו בהעלאת ריבית.

וורש מבקש לצמצם את ההכוונה העתידית שמספק הפד ולתת לנתונים הכלכליים ולשווקים תפקיד מרכזי יותר בעיצוב הציפיות. המשמעות היא שכל פרסום מאקרו חשוב עשוי לגרור תגובה חדה יותר במניות, באג"ח ובדולר. בהיעדר מסר ברור מהבנק המרכזי, המשקיעים נאלצים להסיק מכל נתון מה הוא עשוי לומר לגבי הישיבה הבאה.

נתון תעסוקה חזק משמעותית מהצפוי עלול לחזק את החשש שהכלכלה נותרה חמה מדי ולהגדיל את הסיכוי להעלאת ריבית בספטמבר. לעומת זאת, המשך היחלשות בשוק העבודה עשוי להביא להפחתה נוספת בציפיות להידוק מוניטרי. לאחר החלטת הפד, החוזים על הריבית משקפים הסתברות של כ-64%-68% להעלאת ריבית בספטמבר, לעומת תמחור מלא לפני הישיבה.

עוד לפני הדוח המרכזי יתקבלו כמה אינדיקציות מקדימות. ביום שלישי יפורסם דוח המשרות הפנויות JOLTS לחודש יוני, ביום רביעי יגיע דוח התעסוקה של ADP למגזר הפרטי וביום חמישי יתפרסם הנתון השבועי של תביעות האבטלה. רצף הנתונים עשוי לשנות את ציפיות הריבית עוד לפני פרסום דוח התעסוקה המלא.

• השבוע בשווקים: מה צפוי בבורסה בת"א ובוול סטריט?
• רדיט מכה בתחזית - והמניה יורדת: השוק רצה עסקת AI ונשאר עם פרסום

האינפלציה עדיין לא מאפשרת לפד להירגע

הפד מתמודד עם שילוב מורכב של סימני חולשה בשוק העבודה לצד אינפלציה שנותרת גבוהה מהיעד. מדד הליבה של הוצאות הצריכה הפרטית, מדד האינפלציה המועדף על הבנק המרכזי, עלה ביוני ב-3.3% לעומת התקופה המקבילה. במקביל, הצריכה הפרטית עלתה, כך שמשקי הבית עדיין מספקים תמיכה לפעילות הכלכלית.

כלכלני לידר שוקי הון, בראשות יונתן כץ, מצביעים על תמונה מעורבת בארה"ב. מצד אחד, הנתונים אינם מעידים על עצירה של הפעילות והצריכה הפרטית ממשיכה להתרחב. מצד שני, אינפלציית הליבה נותרת גבוהה, ומחירי האנרגיה מאיימים להקשות עוד יותר על הירידה בקצב עליות המחירים.

מבחינת השווקים, החיבור בין נפט יקר יותר, אינפלציה של 3.3% ותשואות אג"ח גבוהות מצמצם את מרחב הפעולה של הפד. היחלשות בשוק העבודה עשויה להצדיק זהירות, אבל כל עוד האינפלציה נשארת מעל היעד, הבנק המרכזי יתקשה להתעלם ממנה. לכן גם נתון תעסוקה חלש לא מבטיח בהכרח שינוי חד במדיניות.

לצד נתוני התעסוקה, יתפרסמו השבוע מדדי מנהלי הרכש של ISM. מדד התעשייה לחודש יולי יפורסם ביום שני ומדד השירותים ביום רביעי. שני הנתונים יספקו תמונה עדכנית על פעילות העסקים בתקופה של עלויות אנרגיה גבוהות ותנאים פיננסיים מהודקים. ביום שלישי יתפרסמו גם נתוני הסחר של ארה"ב לחודש יוני.

יותר מרבע מה-S&P 500 מפרסם דוחות

עונת הדוחות נכנסת לשבוע עמוס נוסף, כאשר יותר מרבע מהחברות במדד S&P 500 צפויות לפרסם תוצאות. בשלב זה, שילוב התוצאות שכבר פורסמו עם התחזיות לחברות שעדיין לא דיווחו מצביע על צמיחה של 29.3% ברווח המתואם לעומת הרבעון המקביל.

• שבוע הדוחות של השבבים: הציפיות מזנקות יחד עם המניות - למה כדאי לצפות?
• ה-FDA אישר את סימטריו לטיפול ב-ADHD מגיל 6 - אוצוקה נערכת להשקה בארה"ב

זהו קצב צמיחה משמעותי, שעשוי להמשיך לספק בסיס לשוק גם אם נתוני המאקרו והפד מגבירים את התנודתיות. אבל אחרי העליות במדדים ובחלק ממניות ה-AI, עצם הצמיחה ברווחים כבר אינה מספיקה. המשקיעים בוחנים גם את איכות הצמיחה, את תזרים המזומנים, את הוצאות ההון ובעיקר את התחזיות להמשך השנה.

ביום שני יפרסמו תוצאות בין היתר פלנטיר, סנדיסק, קלורוקס ומריוט. פלנטיר תעמוד במוקד אחרי הירידה החדה מהמניה מהשיא, כאשר המשקיעים יבחנו אם קצב הצמיחה המהיר בפעילות מצדיק את התמחור הגבוה ואת הציפיות שנבנו סביב החברה.

ביום שלישי יעבור המוקד ל-AMD, קטרפילר, פייזר, אובר, מקדונלד'ס ו-SpaceX. זה יהיה הדוח הרבעוני הראשון של SpaceX מאז שהונפקה ביוני. המניה זינקה לאחר ההנפקה, אבל מאז ירדה אל מתחת למחיר הפתיחה. בשל מעמדו של אילון מאסק והעניין הגבוה בחברה, הדוח עשוי להשפיע גם על תיאבון הסיכון במניות צמיחה ובחברות חלל.

AMD תספק מבחן נוסף לענף השבבים ולביקוש לתשתיות AI, אחרי החולשה שנרשמה במניות הסקטור במהלך יולי. קטרפילר תספק תמונה רחבה יותר לגבי ההשקעות בציוד, תשתיות ופעילות תעשייתית, בעוד שאובר ומקדונלד'ס עשויות ללמד על מצב הצרכן האמריקאי ועל היכולת של חברות להמשיך לצמוח בסביבה של אינפלציה גבוהה.

בהמשך השבוע יפורסמו דוחות של דיסני, Shopify, AppLovin, דטאדוג, Airbnb, Booking, Expedia, DraftKings, ConocoPhillips, Vistra ו-Oklo. אלי לילי תהיה אחת המדווחות הבולטות, כשהמשקיעים ימשיכו לעקוב אחר פעילות התרופות לטיפול בסוכרת ובהשמנה ואחר תחזית החברה.

PNC: השוק עדיין מחפש בסיס

יונג-יו מא, אסטרטג ההשקעות הראשי של PNC Financial Services, מתאר שוק שעדיין מנסה להתייצב אחרי התנודות החדות. לדבריו, "זהו שוק שמחפש לחזור ולעמוד על הרגליים ומנסה להבין מאיפה תגיע האחיזה שתאפשר לו לעשות זאת".

מבחינתו, עונת הדוחות יכולה לספק את אותה אחיזה. הצמיחה ברווחי החברות נותרת חזקה, ומספר גדל של ענפים משתתף בעליות. אם המגמה הזאת תימשך, היא עשויה לתת לשוק בסיס רחב יותר ולהקטין את התלות בביצועים של ענקיות הטכנולוגיה.

מא מעריך כי "תמונת הרווחים הכוללת אמורה לספק יציבות". אבל היציבות הזאת תיבחן מול דוח התעסוקה, מחירי הנפט ותשואות האג"ח. דוחות חזקים יכולים לתמוך במניות, אבל אם הם יגיעו לצד עלייה נוספת בציפיות הריבית, התגובה בשוק לא בהכרח תהיה חיובית.

B. Riley: הנפט ותשואות האג"ח מחזיקים את השוק

ארט הוגן, אסטרטג השווקים הראשי של B. Riley Wealth, ממקד את תשומת הלב בשני משתנים: מחיר הנפט ותשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים. לדבריו, "השוק מוחזק במידה מסוימת כבן ערובה למחיר הנפט ולתשואה על האג"ח ל-10 שנים, ושניהם עלו".

העלייה במחיר הנפט משפיעה על השוק בכמה ערוצים. היא מגבירה את החשש שהאינפלציה תישאר גבוהה, פוגעת בכוח הקנייה של משקי הבית ומקשה על הפד להימנע מהידוק נוסף. במקביל, תשואות אג"ח גבוהות הופכות את האפיק הסולידי לאטרקטיבי יותר ומעלות את שיעור ההיוון של רווחי החברות.

הוגן אומר כי המשקיעים יחפשו השבוע הקלה באחד משני הגורמים. ירידה במחירי הנפט או בתשואות עשויה לספק תמיכה למניות, בעוד שהמשך העלייה בשניהם עלול לשמור את השוק תחת לחץ גם אם החברות ימשיכו להציג צמיחה ברווחים.

Plante Moran: פחות הכוונה, יותר תנודתיות

ג'ים ביירד, מנהל ההשקעות הראשי של Plante Moran Financial Advisors, רואה בשינוי גישת הפד אירוע שיכול להשפיע על התנהגות השווקים לאורך זמן. לדבריו, ההנהגה החדשה בפד מביאה "שינוי משמעותי בגישה להכוונה עתידית, לשקיפות ולתקשורת".

כאשר הבנק המרכזי מספק פחות רמזים לגבי הצעדים הבאים, נתוני המאקרו מקבלים משקל גדול יותר. ביירד מעריך כי התוצאה תהיה "פוטנציאל לקצת יותר תנודתיות סביב פרסומים כלכליים מרכזיים, משום שיש קצת פחות בהירות לגבי הכיוון שאליו אנחנו הולכים".

ביחס לדוח התעסוקה, ביירד מזהיר בעיקר מהפתעה כלפי מעלה. אם שוק העבודה יראה התחממות מחודשת, לדבריו, הדבר יחזק באופן כמעט חד-משמעי את הסיכוי שהפד יעלה את הריבית בישיבה הבאה. לכן נתון גבוה משמעותית מהתחזית לתוספת של 83 אלף משרות עשוי להתקבל באופן שלילי בשוק המניות.

ING: נתונים חלשים עשויים להרחיק את העלאת הריבית

פרנצ'סקו פסולה, אסטרטג מטבעות ב-ING, מעריך כי האיזון השתנה מאז החלטת הפד. לדבריו, "כל אכזבה בנתונים האמריקאיים אמורה להוביל לתמחור יוני יותר משמעותי מבעבר, במיוחד אם מחירי הנפט יחזרו לרדת".

הסיבה היא שהמשקיעים כבר הפחיתו את ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר. לפני ישיבת הפד העלאה כזאת היתה מתומחרת במלואה, ואילו לאחריה ההסתברות ירדה לאזור 68%. חולשה נוספת בתעסוקה או בפעילות העסקית עשויה להביא להפחתה נוספת בציפיות.

פסולה מוסיף כי השווקים חוששים שהפד "עשוי להסס לתרגם את הרטוריקה שלו על יציבות מחירים להידוק אפקטיבי של המדיניות". כלומר, גם אם הבנק המרכזי ממשיך להדגיש את מחויבותו להורדת האינפלציה, המשקיעים עדיין אינם בטוחים שהוא מוכן לבצע את העלאות הריבית הנדרשות כדי להשיג זאת.

HSBC: האוצר לא ירצה להוסיף לחץ על התשואות

השבוע יכלול גם את הודעת המימון הרבעונית של משרד האוצר האמריקאי. אומדני צורכי המימון יפורסמו ביום שני, וביום רביעי יגיעו הודעת מדיניות המימון ופרטי המכרזים הצפויים. לא מתוכננות השבוע הנפקות בפועל של אג"ח ממשלתיות לטווח בינוני או ארוך.

דהיראג' נארולה, אסטרטג הריביות האמריקאיות של HSBC, מעריך שהעלייה החדה בתשואות לאורך העקום מפחיתה את הסיכוי שהאוצר יבצע שינוי שיגדיל את היצע האג"ח. לדבריו, "הריביות הארוכות נמצאות בשיאים של עשרות שנים, ואנחנו מצפים שקובעי המדיניות ייזהרו משינויים שיגדילו את פרמיית הטווח ויעלו עוד יותר את עלויות המימון".

עבור שוק המניות, ההודעה של האוצר חשובה משום שכל שינוי בהיקף או בהרכב ההנפקות עשוי להשפיע על התשואות. אם האוצר יימנע מהגדלת היצע האג"ח הארוכות, הדבר עשוי למנוע לחץ נוסף. מנגד, הפתעה שתוביל לעליית תשואות עלולה להכביד בעיקר על מניות טכנולוגיה וצמיחה.