הרבעון הרווחי ביותר מזה ארבע שנים - והמניה צנחה: מה קרה לענקית המשכנתאות רוקט?

וול סטריט קיבלה אמש מרוקט את הרבעון הרווחי ביותר שלה מזה ארבע שנים, והגיבה במכירה חדה. ההכנסות כמעט הוכפלו ל-2.78 מיליארד דולר, הרווח המתואם זינק כמעט פי שישה, ובכל זאת מניית ענקית המשכנתאות האמריקאית איבדה כ-6%, אחרי צניחה של קרוב ל-10% בדקות הראשונות שאחרי הפרסום. את ההסבר צריך לחפש בתחזית קדימה, שחושפת עד כמה שוק הדיור בארה"ב עדיין תקוע.

הרווח הנקי טיפס ברבעון השני ל-229 מיליון דולר, לעומת 34 מיליון בלבד בתקופה המקבילה אשתקד, והרווח המתואם הגיע ל-441 מיליון דולר. ה-EBITDA המתואם זינק ל-766 מיליון דולר, יותר מפי ארבעה, והרווח המתואם למניה עמד על 16 סנט. ההכנסות, 2.78 מיליארד דולר לעומת 1.45 מיליארד לפני שנה, שיקפו צמיחה של יותר מ-90%, אם כי הן החטיאו מעט את צפי האנליסטים.

את הקפיצה הזאת אפשר לייחס במידה רבה לרכישות שהשלימה רוקט בשנה האחרונה: פלטפורמת חיפוש הנדל"ן רדפין וענקית שירות המשכנתאות מיסטר קופר. השילוב הפך אותה לחברה שמלווה את הלקוח מחיפוש הבית, דרך ההלוואה עצמה ועד גביית התשלום החודשי, עם תיק שירות שמגלגל כ-2 טריליון דולר ומשרת 9.1 מיליון הלוואות.

6.2% מהרכישות, 14.3% מהמיחזורים: נתחי שוק בשיא

בצד המשכנתאות עצמן סגרה רוקט ברבעון הלוואות בהיקף 49.1 מיליארד דולר, עם מרווח של 2.48% על מכירת ההלוואות. נתח השוק שלה ברכישות בתים טיפס ל-6.2%, לעומת 5.5% בסוף 2025, ובמיחזורים הגיע ל-14.3% לעומת 12.2%, שיאים היסטוריים לחברה. ההישג בולט במיוחד על רקע עונת אביב שנחשבה לחלשה ביותר בשוק הדיור האמריקאי מזה שנים.

למה תחזית של 2.6 מיליארד דולר הבהילה את המשקיעים?

הצרות התחילו בצפי לרבעון השלישי: הכנסות מתואמות של 2.5 עד 2.7 מיליארד דולר, כ-10% מתחת לתחזיות בשוק. המשמעות היא האטה דווקא בעונה שאמורה להיות חזקה יחסית, והשילוב של החטאה קלה בהכנסות ותחזית זהירה הספיק לשלוח את המניה לאזור 12 דולר.

מאחורי הזהירות של ההנהלה עומד שוק דיור שמתקשה להשתחרר. הריבית על משכנתא ל-30 שנה מתקרבת שוב ל-7%, אחרי שירדה מוקדם יותר השנה לשפל של כ-6.1%, והיקף בקשות המיחזור נמוך מרמתו לפני שנה. מכירות הבתים מדשדשות סביב שפל של שלושה עשורים, ומיליוני בעלי בתים שנעולים על ריביות של 3%-4% מהעידן הקודם מעדיפים לשפץ את הבית הקיים במקום לעבור דירה. מי שבכל זאת קונה היום משלם הרבה יותר, להרחבה: זינוק של 40% בהחזרי המשכנתא החודשיים בארה"ב בתוך חמש שנים.

מה יקרה כשהריבית סוף סוף תרד?

ההימור הגדול של רוקט הוא על גל המיחזורים הבא. החברה מכרה ברבעון זכויות שירות בהיקף 53 מיליארד דולר תמורת 795 מיליון דולר במזומן, גייסה 1.5 מיליארד דולר באג"ח עם ביקושים של פי שבעה מההיצע, ויושבת על נזילות של 11.2 מיליארד דולר. הכסף הזה אמור לאפשר לה להגדיל היקפים במהירות ברגע שהריבית תרד ובעלי הבתים ירוצו למחזר. במקביל, גם וושינגטון מחפשת דרכים להוזיל את המימון לדיור, להרחבה: התוכנית של טראמפ להוזיל את המשכנתאות בארה"ב.

התחזיות המקובלות בענף מדברות על ריבית משכנתא של 6.2% עד 6.5% לקראת סוף 2026, ובשוק האג"ח מתמחרים הורדות ריבית של הפד בהמשך השנה. הפער בין הרמה הנוכחית לתחזיות האלה הוא מה שייבחן ברבעונים הקרובים: ירידה לכיוון הזה תהפוך נתח שוק של 14.3% במיחזורים למנוף רווח משמעותי, ואילו היתקעות סביב 7% תהפוך את התחזית הזהירה של ההנהלה למציאות.