מהפך בתמחור הריבית: שוק האג״ח כבר מהמר על הותרה בספטמבר

שבוע אחד הפריד בין שוק שנתן להותרת הריבית בספטמבר סיכוי של שליש בלבד לבין שוק שמתמחר אותה כתרחיש מרכזי עם הסתברות של 60%. את המהפך חולל דוח התעסוקה ליולי: בתוך שעה מפרסומו צנח הסיכוי להעלאת ריבית מ-57% ל-44%, וההסתברות להותרה, שעמדה אתמול על 45%, קפצה לרוב ברור.

23 אלף משרות נמחקו מהמשק האמריקאי ביולי, בעוד התחזיות המוקדמות דיברו על תוספת של 83 אלף - אחרי חודשים של דיבורים על כלכלה חמה מדי שמלבה אינפלציה, התגלתה פתאום כלכלה שמאבדת גובה. שיעור האבטלה נשאר על 4.1%, והעדכונים לחודשיים הקודמים גרעו עוד 103 אלף משרות מהספירה (להרחבה: שוק העבודה האמריקאי מתכווץ - כל הנתונים מדוח התעסוקה המפתיע).

התשואה על אג״ח ממשלת ארה״ב לשנתיים, הרגישה ביותר לציפיות הריבית, צנחה עד לסביבות 4.2%, השפל מאז אמצע יולי, אחרי שנסחרה ערב הפרסום קרוב ל-4.25%. התשואה לעשר שנים ירדה אל מתחת ל-4.66%, והדולר נחלש מול רוב המטבעות המרכזיים. הפער בין התשואה הארוכה לקצרה התרחב לכ-0.45%, עקום תלול יותר שמאפיין ימים שבהם ציפיות הריבית לטווח הקצר יורדות מהר יותר מהערכות הצמיחה והאינפלציה לטווח הארוך.

שוק החוזים על ריבית הפד מתרגם כל שינוי כזה בציפיות למספר מדויק: המשקיעים סוחרים בחוזים על הריבית הממוצעת בכל חודש קלנדרי, ומהמחירים נגזרת הסתברות לכל תרחיש בכל ישיבה. לשם ההמחשה, כשההסתברות להעלאה של רבע אחוז עומדת על 44%, החוזה מגלם ריבית ממוצעת הגבוהה בכ-0.11% מהרמה הנוכחית, שקלול של שני התרחישים. כך ירדו סיכויי ההעלאה מרוב ברור למיעוט בתוך יום מסחר אחד.

העלאה אחת עדיין בתמחור, והתזמון זז לדצמבר

זינוק במחירי הנפט העלה במהלך יולי מחדש את חששות האינפלציה, ובסוף החודש כבר גילמו החוזים סיכוי של כ-57% להעלאה בספטמבר. בכירי הפד חזרו לאורך הקיץ על העיקרון של תלות בנתונים ושמרו על עמימות מכוונת, כך שהשווקים נדרשו לתמחר את התוואי מהנתונים עצמם. הדוח של היום העביר את מוקד הדאגה משאלת המחירים לשאלת התעסוקה, וזו סביבה שבה בנקים מרכזיים מעדיפים לעצור, לבחון נתונים נוספים ולדחות את הצעד הבא.

גם אחרי הטלטלה, העלאה אחת עדיין מגולמת בתמחור עד סוף 2026: ההסתברות המצטברת לצעד כזה עד ישיבת אוקטובר עומדת על קרוב ל-59%, ותמחור מלא של העלאה נדחה כבר לדצמבר. שלושה חודשים של דחייה נשמעים כמו עניין שולי, אבל בשוק האג״ח הם מיתרגמים מיד למחירי החוזים, לתשואות ולעלויות האשראי והמשכנתאות שנגזרות מהן.

בוול סטריט קיבלו את הנתון החלש דווקא בחיוב: הנאסד״ק מטפס כ-1% ובדרך להשלים את השבוע הטוב ביותר שלו מאז אפריל, ה-S&P 500 מוסיף כ-0.5%, ומדד השבבים SOXX רשם זינוק שבועי של כ-7%. בין הבולטות במסחר גם המניות הישראליות: טאואר (TSEM) קפצה 12%, ג'יי-פרוג (FROG) עלתה 7.5% ונייס (NICE) הוסיפה 4% (להרחבה: העליות בוול סטריט אחרי דוח התעסוקה והמניות הישראליות שבלטו). דחייה של העלאת ריבית מוזילה את עלויות המימון הצפויות ותומכת במכפילים של מניות הצמיחה, ולכן הנהנות הגדולות היו מניות השבבים והתוכנה.

עד ישיבת ספטמבר ימתינו לשווקים עוד שתי תחנות מרכזיות: מדד המחירים לצרכן ליולי שיתפרסם בשבוע הבא, ודוח תעסוקה נוסף בתחילת ספטמבר. בין לבין יתפרסמו גם מדד המחירים ליצרן ונתוני המכירות הקמעונאיות, וכל נתון כזה יכול להזיז שוב את התמחור. בסוף אוגוסט יתכנס גם כנס ג'קסון הול, הבמה המסורתית של יו״ר הפד לאיתותים על כיוון המדיניות, והפעם הוא ייפתח מול שוק שהעביר את ההעלאה הבאה מספטמבר לדצמבר.