38 מיליארד דולר למפעלי זיכרון חדשים: למה דווקא מיקרון נהנית מההשקעה של SK הייניקס

54.3 טריליון וון, כ-38.3 מיליארד דולר, יופנו בשנים הקרובות להקמת שני מפעלי זיכרון חדשים של SK הייניקס בקוריאה. ההכרזה הגיעה בזמן שמחירי הזיכרון בעולם נמצאים בשיא היסטורי, ומניית מיקרון האמריקאית הגיבה בעלייה יחד עם שאר מניות הזיכרון והאחסון בוול סטריט.

35.2 טריליון וון מתוך הסכום מיועדים למפעל Y2 במתחם השבבים ביונגין, דרומית לסיאול, על שטח של כ-1.13 מיליון מטרים רבועים. המפעל יוקדש ל-DRAM מהדור הבא ולזיכרון HBM שמזין את מאיצי הבינה המלאכותית. 19.1 טריליון וון נוספים יזרמו למפעל M17 בעיר צ'ונגג'ו, שיתמחה בזיכרון NAND, שם הביקוש טיפס במהירות בחודשים האחרונים. בצ'ונגג'ו העבודות ייפתחו בתחילת 2027 והחדר הנקי הראשון מתוכנן לסוף 2028, וביונגין החפירה מתחילה באמצע 2027 והייצור מיועד לאמצע 2029. מעבר לשני האתרים האלה, החברה מתכננת השקעה מצטברת של כ-600 טריליון וון במתחם יונגין וכ-100 טריליון וון בצ'ונגג'ו, והשלמת ארבעת המפעלים ביונגין הוקדמה לשנת 2033.

הקיבולת החדשה מגיעה בסוף העשור

שנתיים וחצי לפחות מפרידות בין אישור התוכנית לבין הביט הראשון שייצא מהמפעלים האלה, וזה בדיוק מה שהניע את מניית מיקרון כלפי מעלה. קיבולת בשוק הזיכרון נבנית לאט, ומרגע ההחלטה על מפעל ועד לייצור בהיקף מסחרי חולפות שלוש עד ארבע שנים. השקעה שמאושרת היום משפיעה על ההיצע של 2029 ואילך, ובשנתיים שביניהן היצרניות ממשיכות להתחלק באותה קיבולת מוגבלת.

הלקוחות של SK הייניקס ביקשו ממנה לשנת 2027 בין 60% ל-100% יותר זיכרון בינה מלאכותית מהכמות שהם מקבלים השנה, בעוד תוספת קיבולת רחבה בענף מתוזמנת לשנים 2028 ו-2029. מהפער הזה מגיעה ההתייקרות. מחירי החוזים של DRAM רגיל צפויים לעלות ברבעון הנוכחי בין 13% ל-18%, ומחירי NAND בין 10% ל-15%, אחרי רבעון שבו הקפיצה הגיעה לכ-60%. הקצב מתמתן, אבל הכיוון נשמר, וההערכות בענף מדברות על שוק DRAM הדוק לפחות עד 2028.

המפה של שוק ה-HBM

כ-60% משוק ה-HBM נמצאים בידי SK הייניקס, שגם זכתה בכשני שלישים מהזמנות הזיכרון של אנבידיה לדור הבא של המאיצים. סמסונג ומיקרון מתחלקות ביתרה, כשמיקרון עקפה את סמסונג במהלך השנה החולפת והגיעה לנתח דו-ספרתי אחרי תקופה ארוכה בשוליים. בשוק ה-DRAM הרחב החלוקה שונה: סמסונג החזיקה ברבעון הראשון כ-38.6% מההכנסות, SK הייניקס כ-28.8% ומיקרון כ-22.4%, והאמריקאית הרחיבה מאז את הנתח שלה בכשלושה אחוזים.

HBM נמכר בשיטה שונה מ-DRAM רגיל: בחוזים ארוכים במחירים שנקבעים מראש מול מספר מצומצם של לקוחות ענק, ולכן הרווחיות בו יציבה וגבוהה בהרבה. אצל SK הייניקס זה הסתכם ברווח תפעולי של 60.5 טריליון וון ברבעון האחרון, כ-43.5 מיליארד דולר, ובשיעור רווח תפעולי של כ-76% (להרחבה: חברת SK הייניקס עם זינוק של פי 6 ברווח, אבל מתחת לתחזיות - המניה נופלת).

מיקרון שלחה ללקוחות דגימות של HBM4 בתצורת 12 שכבות עם רוחב פס של יותר מ-2.8 טרה-בייט בשנייה, וקצב ההרצה של הדור הזה מהיר פי שניים מזה שנרשם ב-HBM3E. מכירות ה-HBM4 שלה חצו כבר מיליארד דולר, וכל תפוקת ה-HBM שלה לשנה הנוכחית נמכרה מראש בהסכמים רב-שנתיים במחירים שנקבעו בחתימה.

סנדיסק, ווסטרן דיגיטל והדוחות שקיררו את המניות

סנדיסק סיימה את הרבעון עם הכנסות של כ-9 מיליארד דולר, פי 4.7 מהתקופה המקבילה, ורווח נקי של 6.9 מיליארד דולר, וכשני שלישים מהצמיחה נבעו מהתייקרות, והיתרה מגידול בכמויות שנשלחו. החברה מחזיקה בשמונה הסכמי אספקה ארוכי טווח מול שישה לקוחות בהיקף מצטבר של כ-93.9 מיליארד דולר. ווסטרן דיגיטל דיווחה על הכנסות של 3.75 מיליארד דולר וצמיחה של כ-44%, והמחיר הממוצע לטרה-בייט אצלה עלה בשיעור דו-ספרתי בתוך רבעון. שתי המניות ירדו בכ-9% אחרי הפרסום, מפני שהציפיות שהיו מגולמות בהן היו גבוהות עוד יותר (להרחבה: הכנסות פי 4.7 ורווח עתק - ומניית סנדיסק צונחת).

מיקרון עצמה רשמה ברבעון האחרון הכנסות שיא של 41.5 מיליארד דולר, זינוק של כ-346% בהשוואה לתקופה המקבילה, עם שיעור רווח גולמי של 84.9% ורווח של 25.11 דולר למניה. התחזית שלה לרבעון הנוכחי עומדת על כ-50 מיליארד דולר בהכנסות וכ-31 דולר למניה, והסכמי האספקה ארוכי הטווח שחתמה מבטיחים לה כ-100 מיליארד דולר לפי מחיר הרצפה שנקבע בהם (להרחבה: מיקרון עקפה את הצפיות ומעלה תחזית: המניה מזנקת).

• הכנסות פי 4.7 ורווח עתק - ומניית סנדיסק צונחת: התחזית שקיררה את וול סטריט ומה צפוי בהמשך?
• בריסטול מזנקת, אסטרהזנקה נופלת ופרגוסון קופצת 8%: המניות הבולטות בוול סטריט

סמסונג, SK הייניקס, מיקרון והיצרנית הסינית CXMT מרחיבות קיבולת במקביל, וכשכל הפרויקטים האלה יגיעו לייצור מלא ההיצע העולמי יגדל בבת אחת. החשש הזה כבר תומחר בשוק: מניית SK הייניקס נסחרה בירידות סביב ההודעה, בדומה לתגובה שקיבלה תוכנית ההוצאות השוטפת שלה בהיקף של כ-31 מיליארד דולר. הפער בין הדאגה הזאת לבין העליות במיקרון נעוץ בעיתוי, שכן ההיצע הנוסף מתחיל לזרום סביב 2029, בעוד החוזים שנחתמים היום מכסים את 2027 ואת 2028.

מניית מיקרון נסחרת סביב 880 דולר, כ-30% מתחת לשיא של 1,255 דולר שנרשם השנה, ובבתי ההשקעות העלו בשבועות האחרונים את מחירי היעד, בין היתר לרמה של 1,500 דולר. מיקרון מצידה מתכננת להגדיל את ההשקעה בשנת הכספים 2027 ביותר מ-10 מיליארד דולר מעל רמת השנה הנוכחית, שעומדת כבר על יותר מ-25 מיליארד דולר, וסמסונג הודיעה על השקעה של כ-20 מיליארד דולר בהרחבת ייצור ה-HBM שלה.