הכנסות פי 4.7 ורווח עתק - ומניית סנדיסק צונחת: התחזית שקיררה את וול סטריט ומה צפוי בהמשך?

סנדיסק עקפה את התחזיות בכל סעיף, והמניה צונחת: השוק חיפש יותר.  חברה שמגדילה את הכנסותיה כמעט פי חמישה בתוך שנה, מייצרת יותר מ-5 מיליארד דולר בתזרים חופשי ברבעון ועוקפת את תחזיות האנליסטים, הייתה אמורה לקבל תגובה חיובית. אצל סנדיסק SanDisk Corp. קרה ההפך. המניה יורדת בטרום כ-9% 

סנדיסק סיימה את הרבעון עם הכנסות של 8.97 מיליארד דולר, עלייה של 51% מהרבעון הקודם ושל 372% מהתקופה המקבילה. הצפי עמד על כ-8.48 מיליארד דולר. הרווח המתואם למניה הגיע ל-39.25 דולר, מול תחזית של כ-35 דולר.

הרווח הנקי לפי כללי החשבונאות הסתכם ב-6.9 מיליארד דולר, או 43.97 דולר למניה, לעומת הפסד של 23 מיליון דולר בתקופה המקבילה. חלק מהפער בין הרווח החשבונאי למתואם קשור לרווח של 804 מיליון דולר מניירות ערך. הרווח הנקי המתואם עמד על 6.16 מיליארד דולר. קצב הרווחים הזה מבטא מכפיל רווח של 7-8. נמוך מאוד וזה מלמד שוול סטריט לא מאמינה ברווחיות הזו לאורך זמן. זה בהחלט יכול לעלות, אבל זה שוק מחזורי. את הרווחים שהחברות האלו עושות השנה ואולי גם בשנה הבאה הם לא יעשו בחיים.  

את השנה כולה (השנה הפיסקלית שהסתיימה ביוני) סיימה סנדיסק עם הכנסות של 20.25 מיליארד דולר, עלייה של 175%, ורווח נקי של 11.43 מיליארד דולר. שולי הרווח הגולמי השנתיים עלו ל-71.5%, לעומת 30.1% בשנה הקודמת.

שני שלישים מהצמיחה הרבעונית הגיעו מעליית מחירים ושליש מגידול בכמות הזיכרון שנמכרה. שולי הרווח הגולמי זינקו ל-84.6%, לעומת 78.4% ברבעון הקודם ו-26.2% שנה קודם לכן. מדובר בשיעור חריג גם עבור חברה שמוכרת מוצרים מתקדמים למרכזי נתונים.

מרכזי הנתונים הפכו בתוך שנה מפעילות משלימה לעמוד מרכזי בעסק. הכנסות התחום הגיעו ל-2.98 מיליארד דולר, יותר מכפול מהרבעון הקודם. בסוף שנת הכספים היוו מרכזי הנתונים 38% מכמות הזיכרון שמכרה סנדיסק, לעומת כ-12% שנה קודם לכן.

פעילות מכשירי הקצה, הכוללת סמארטפונים, מחשבים ומוצרים משובצים, הניבה 5.43 מיליארד דולר, עלייה של 48%. הפעילות הצרכנית התכווצה ב-32% ל-556 מיליון דולר. זהו הסימן הברור ביותר לכך שעליית מחירי הזיכרון מתחילה לפגוע בכמויות ובנכונות הצרכנים לשדרג.

המנכ"ל דיוויד גקלר הציג בשיחה את הבינה המלאכותית כמקור לביקוש מבני: "כל אינטראקציה עם AI יוצרת תוכן שצריך לאחסן, לאחזר ולהגיש בזמן השהיה נמוך". לדבריו, המעבר ממודלים שמתמקדים באימון למערכות שמבצעות הסקה וסוכני AI מגדיל את נפח הנתונים שנוצרים בכל שימוש.

החברה מעריכה ששוק ה-NAND יצמח מהכנסות של יותר מ-300 מיליארד דולר ב-2026 לכמעט 500 מיליארד דולר ב-2027. מרכזי הנתונים צפויים לעלות מכ-30% מהשוק ב-2025 לכמחצית ממנו ב-2026. אלה הערכות שאפתניות של ההנהלה, והן מניחות שהמחירים הגבוהים והביקוש של חברות הענן יישמרו.

• סנדיסק עקפה את הציפיות - למשקיעים זה לא הספיק
• סולאראדג׳ צנחה ב-30%, טאבולה עם 27%, טאואר נפלה ב-11%; נעילה מעורבת בוול-סטריט

מה שאלו האנליסטים ומה ענתה ההנהלה

מארק ניומן מברנשטיין שאל מדוע התחזית לרבעון הבא נראית מתונה יחסית, והאם הסיבה היא גידול נמוך בכמויות או נעילת מחירים בחוזים ארוכי טווח. סמנכ"ל הכספים לואיס ויסוסו השיב שברבעון הקודם שליש מהצמיחה הגיע מכמות ושני שלישים ממחיר. ברבעון הנוכחי החברה מצפה לתרומה משני הגורמים, לצד עליית מחיר מתונה.

סנדיסק צופה ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027 הכנסות של 10.3 עד 10.8 מיליארד דולר. אמצע הטווח, 10.55 מיליארד דולר, נמוך בכ-2.5% מקונצנזוס של 10.82 מיליארד דולר. עם זאת, מדובר בצמיחה רבעונית נוספת של כ-18%.

תחזית הרווח המתואם עומדת על 44 עד 46 דולר למניה. אמצע הטווח גבוה מעט מצפי של 44.72 דולר. לכן התגובה השלילית קשורה בעיקר לרף הציפיות הגבוה, לתחזית ההכנסות ולשולי הרווח הצפויים לנוע בין 83% ל-85%, לעומת 84.6% ברבעון שחלף.

בליין קרטיס מג'פריס שאל מדוע שולי הרווח עשויים לרדת כאשר המחירים ממשיכים לעלות. ויסוסו הסביר כי החברה מביאה בחשבון שינוי בתמהיל, עלויות רכיבים והנחות זהירות. ההסכמים ארוכי הטווח, לדבריו, צפויים להניב שולי רווח של כ-80%, עם אפשרות ליהנות מחלק מעליות המחירים.

סי.ג'יי מיוז מקנטור שאל אם החוזים החדשים מסוגלים להפוך את מחזור הזיכרון ליציב יותר. גקלר השיב: "אנו רוצים להוציא מהעסק את דפוס הגאות והשפל. הוא פוגע בכולם". החברה מעדיפה לוותר על חלק מהאפסייד במחירי שיא בתמורה לרצפת מחיר, התחייבות לכמות וראות לכמה שנים.

• שוקי ניר אחרי הנפילה בסולאראדג': "התפקיד שלנו הוא לייצר ערך בטווח הארוך"
• פלייטיקה עוקפת בהכנסות, מפספסת ברווח; צופה לסיים את השנה בתחתית התחזית

המספרים ממחישים את השינוי. סנדיסק מחזיקה שמונה הסכמים עם לקוחות גדולים במרכזי הנתונים ובשוק מכשירי הקצה. משך ההסכמים הממוצע עולה על ארבע שנים, והם מכסים יותר ממחצית מתפוקת הזיכרון המתוכננת בשנת הכספים 2027 וכשני שלישים מהתפוקה ב-2028.

ההכנסה המינימלית מההסכמים עומדת על 93.9 מיליארד דולר לפי מחירי הרצפה. יתרת ההתחייבויות שטרם הוכרה כהכנסה עמדה בסוף הרבעון על 59.8 מיליארד דולר, ועולה ל-91.1 מיליארד דולר כשכוללים שני חוזים שנחתמו עם סיום הרבעון. הלקוחות העמידו פיקדונות וערבויות בהיקף של 16.5 מיליארד דולר.

גקלר אמר בשיחה: "לפני שנה דיברנו על ראות של שלושה חודשים, וכעת יש לנו יותר מארבע שנים של התחייבויות פיננסיות". לדבריו, כמה לקוחות כבר ביקשו להגדיל הזמנות שנקבעו לפני רבעון אחד, והחברה מתכוונת להיות בררנית בהקצאת יתרת הייצור.

אנליסט מטעם וולס פארגו שאל מתי ההיצע והביקוש יחזרו לאיזון. גקלר נמנע ממועד מוגדר והסביר שהאיזון ייקבע דרך חוזים ישירים בין יצרנים ללקוחות. סנדיסק צופה שהביקוש יעלה על ההיצע לאורך 2027 וגם אל תוך 2028, בעוד לקוחות מעבירים תחזיות הזמנה עד סוף העשור.

הצד החיובי מקבל חיזוק מהמתחרות. מיקרון Micron Technology, Inc 0.06%  דיווחה ברבעון האחרון על הכנסות שנתיות בקצב של יותר מ-100 מיליארד דולר מפעילות מרכזי הנתונים ועל יותר מ-5 מיליארד דולר ממכירת כונני SSD למרכזי נתונים, יותר מכפול מהרבעון הקודם. גם היא חתמה על הסכמים רב-שנתיים עם 16 לקוחות. מחירי הזיכרון בשיא, ומניית מיקרון ירדה מהשיא.

סמסונג הציגה ברבעון השני הכנסות של 171.5 טריליון וון ורווח תפעולי של 89.5 טריליון וון, שיאים עבור החברה, כשמכירות ה-DRAM וה-NAND הגיעו לרמות שיא. החברה החלה בייצור כונן SSD המבוסס על PCIe 6.0 ומיועד לשרתי AI. במקביל היא ממשיכה להגדיל השקעות ב-HBM, מה שמגביל את השטח וההון הזמינים להרחבת ה-NAND.

SK הייניקס נהנית מהובלה ב-HBM ומביקוש גבוה לכונני SSD ארגוניים דרך סולידיים. הנפקת תעודות הפיקדון שלה בנאסד"ק גייסה 26.5 מיליארד דולר וזכתה לביקושים של יותר מפי שבעה. סנדיסק ואס.קיי הייניקס פרסמו יחד מפרט ראשוני לזיכרון פלאש ברוחב פס גבוה, HBF, שמיועד לשלב קיבולת של NAND עם מהירות גבוהה יותר עבור הסקת AI.

בשיחת הוועידה נשאל גקלר מתי HBF יגיע לדגימות ולמכירות. הוא תיאר שיחות עמוקות עם חברות ענן ויצרני שבבים, אך השאיר את מועדי ההשקה להמשך. כאן נמצאת גם הזדמנות וגם סיכון: הצלחה עשויה לפתוח לסנדיסק שכבה חדשה בארכיטקטורת הזיכרון, בעוד עיכובים עשויים להשאיר את HBF בגדר פיתוח מבטיח בשעה שהמתחרות מתקדמות.

קיוקסיה, שותפתה של סנדיסק במפעלי הייצור ביפן, מספקת חיזוק נוסף למגמה. היא דיווחה על שולי רווח גולמי של 80% ועל עלייה של יותר מ-400% בהכנסות הרבעוניות. השותפות מאפשרת לסנדיסק ליהנות ממפעלים גדולים וממעבר לדורות ייצור חדשים בלי לשאת לבדה במלוא ההשקעה.

ועדיין, הסיכון המחזורי נשאר. ירידה בהשקעות של אמזון, מטא, אלפאבית או מיקרוסופט עשויה לשנות במהירות את הביקוש. מחירי הזיכרון הגבוהים כבר מכבידים על שוק המחשבים והסמארטפונים. סנדיסק צופה ירידה של כ-15% בכמות המכשירים בשני השווקים במהלך 2026, לפני התייצבות אפשרית ב-2027.

גם החוזים אינם מעלימים את הסיכון. רצפת המחיר מגינה על הרווחיות, אך היא עשויה להגביל את ההשתתפות בעליות חדות. ריכוז מכירות אצל שמונה לקוחות גדולים מגדיל את התלות בהם, והערבויות מגנות בעיקר בתרחיש של הפרת התחייבות. הן אינן מבטיחות שקצב השקעות ה-AI יישאר ברמתו הנוכחית.

מאז הפיצול מווסטרן דיגיטל בפברואר 2025 היא עלתה מאזור 36 דולר ל-1,350 דולר בנעילת המסחר, יותר מפי 37, אף שכבר התרחקה מהשיא של 2,354 דולר. בוול סטריט העריכו בעבר אפסייד נרחב גם אחרי זינוק של אלפי אחוזים. כשהתמחור מבוסס על המשך מחסור ושולי רווח של יותר מ-80%, פספוס קטן בתחזית ההכנסות מספיק כדי להצית מימוש.

סנדיסק סיימה את הרבעון עם 4.76 מיליארד דולר במזומן, בלי חוב ארוך טווח ועם תזרים חופשי מתואם של 5.04 מיליארד דולר. החברה רכשה מניות של עצמה ב-4.5 מיליארד דולר והרחיבה את מסגרת הרכישה ב-14 מיליארד דולר, כך שנותרה לה הרשאה של 15.5 מיליארד דולר. הקאמבק של סנדיסק החל עוד כשהשווי עמד סביב 30 מיליארד דולר, וכעת היא נדרשת להוכיח שהמהפך ברווחיות מסוגל לשרוד גם את השלב הבא במחזור הזיכרון.