נורות אזהרה דולקות בדוחות של מניף

מניף מניף -0.25%   פתחה את 2026 עם עלייה ברווחים והמשך גידול בתיק האשראי, אבל הדוחות מראים שגם הלחץ בענף הנדל"ן עדיין מורגש. הרווח הנקי ברבעון הראשון הסתכם בכ-50.4 מיליון שקל, לעומת כ-41.9 מיליון שקל ברבעון המקביל, ותיק האשראי צמח ל-4.75 מיליארד שקל. לצד הצמיחה, לחברה יש חובות בטיפול מיוחד בהיקף של יותר מ-200 מיליון שקל ותזרים שלילי מפעילות שוטפת. במקביל, החברה הודיעה על חלוקת דיבידנד של 28 מיליון שקל.

סיפור של מניף הוא הסיפור של כל החברות שמלוות לחברות הנדל"ן, רק שהוא אפילו חד וחמור יותר ונדגים - חברה לא יכולה להחזיר את החוב, היא פונה למניף ואומרת שהיא צריכה דחיה. מניף יכולה שלא להסכים ואז החוב עובר לטיפול חשבונאי ויהיו עליו הפרשות או שהיא יכולה להגיד - אין בעיה ואפילו להעלות את הריבית כי ההלוואה מסוכנת יותר ואז היא גם תרוויח יותר. במה היא בוחרת? נכון, באפשרות השנייה. 

ככה היא מגדילה את הרווח, ככה הבונוסים והתגמול למנהלים גבוה יותר, אבל האם זה טוב למשקיעים? בטח שלא. זה בעייתי מאוד, זה חמור בראייה פיננסית. לגיטימי אבל מסריח. זה המצב של מניף, רק שהשוק אומר את הדבר הבא - מה הבעיה, יש נכסים מובטחים ומשועבדים. זה נכון חלקית בכמה מובנים. רוב השוק בכלל לא מסתכל על הביאורים, משקיעים פרטיים בטח שלא. ואלו שמסתכלים לא יודעים להגיד אם השעבוד אכן שווה את הסכום של ההלוואה. זה שהחברה אומרת זה לא מספיק, נכסים מאבדים ערך, יש הוצאות בגין מימוש וכו'. בקיצור, בלגן גדול ודי ברור - כי אם הקבלנים לא מוכרים את המלווים שלהם בבעיה, אבל בדוחות שהחברה מפרסמת ובהודעות - הכל לכאורה בסדר. זאת נראית כמו פצצה מתקתקת. מניף יכולה שלא להיפגע, אבל אף אחד לא יבטיח לכם את זה. בפועל מעל 500 מיליון שקל של חובות מוינו מחדש והחברה נותנת הרבה יותר הלוואות לטווח ארוך מבעבר שאלו בדיוק הלווים שלא יכולים לשלם. 

 תיק האשראי של החברה עמד בסוף מרץ על כ-4.754 מיליארד שקל, גידול של כ-230 מיליון שקל מתחילת השנה, לעומת כ-4.524 מיליארד שקל בסוף 2025. מול הרבעון המקביל אשתקד, אז עמד התיק על כ-3.734 מיליארד שקל, מדובר בגידול של יותר ממיליארד שקל. נכון לסוף הרבעון, מניף מממנת 225 פרויקטים ל-160 לקוחות, כולל התחייבויות חתומות.

ההכנסות ברבעון עלו לכ-126.9 מיליון שקל, עלייה של כ-4% לעומת הרבעון המקביל. התשואה על ההון עמדה על כ-30.7% במונחים שנתיים. במקביל לפרסום הדוחות, דירקטוריון החברה אישר חלוקת דיבידנד של 28 מיליון שקל, המשקף חלוקה של כ-0.457 שקל למניה.

החברה נסחרת סביב 32 שקל למניה שמשקף שווי שוק של כ-2 מיליארד שקל. מתחילת השנה היא רושמת עלייה של כ-32%, וב-12 חודשים האחרונים עלייה של כ-57%. לצד הצמיחה בפעילות, התזרים מפעילות שוטפת היה שלילי ברבעון והסתכם בכ-113 מיליון שקל.

הצמיחה נמשכת, אבל הסיכון בתיק עדיין קיים

במניף מציינים כי הרווח הושפע במהלך הרבעון מירידת ריבית הפריים וממספר נמוך יותר של ימי ערך ביחס לרבעונים אחרים. לפי החברה, שני הגורמים יחד הפחיתו כ-2 מיליון שקל מהרווח הנקי ברבעון.

במניף מציינים כי בתקופה האחרונה נרשמה האטה מסוימת בפעילות בשוק הנדל"ן, לצד עצירה במגמת הורדות הריבית. בחברה אומרים כי בשבועות האחרונים מתחילים לראות חזרה הדרגתית של עסקאות ודיווחי מכירות.

לפי החברה, במהלך הרבעון לא נוספו פרויקטים חדשים לרשימת הפרויקטים המסווגים בסיכון גבוה, והיקף האשראי בסיכון גבוה ירד מעט ביחס לרבעון הקודם. עם זאת, בדוח עדיין מופיעים חובות בטיפול מיוחד בהיקף ברוטו של כ-219 מיליון שקל. בנוסף, לחברה חובות בהיקף של כ-377 מיליון שקל שבהם הסתיים מועד ההסכם המקורי וטרם חלפו תשעה חודשים. לאחר תאריך המאזן הושלם פירעון עסקה בהיקף של כ-250 מיליון שקל.

• הצרות של מניף ומה זה מלמד על מצב הקבלנים?

מאור דואק, מנכ"ל מניף - שירותים פיננסיים, מסר כי "אנו מסכמים רבעון נוסף של המשך צמיחה עסקית במניף, עם גידול בתיק האשראי, בהכנסות וברווח הפיננסי*. השורה התחתונה ברבעון הושפעה מהירידה בריבית הפריים ומפחות ימי ערך ברבעון הראשון בהשוואה לרבעונים אחרים, אשר גרעו במצטבר כ-2 מיליון שקל מהרווח הנקי. בנטרול השפעות אלה, מגמת הצמיחה ברווח החברה בולטת אף יותר.

איכות תיק האשראי שלנו נשמרת באופן יציב. ברבעון הנוכחי לא נוספו פרויקטים חדשים לרשימת הפרויקטים המסווגים, היקף האשראי בסיכון גבוה אף הצטמצם מעט, ולא חל גידול במגמת ההפרשות הספציפיות. יחד עם זאת הסיכונים בענף התעצמו לאור המלחמה באיראן אשר הכניסה את השוק לקיפאון וקטעו לפחות זמנית את הליך הורדת במשק. בהתאם אנו ממשיכים לטפל בעקביות בפרויקטים הקיימים שדורשים תשומת לב מיוחדת במטרה לשפר מצבם ולמנוע סיווגים נוספים, מתוך הבנה שמדובר בפעילות מימון נדל"ן בתקופה מורכבת בענף.

לצד התוצאות העסקיות, ולאור עודפי הנזילות שצברנו, בין השאר בעקבות פירעונות שבוצעו בתיק בתקופת המאזן וכן פירעון מוצלח של עסקה בהיקף של כ-250 מיליון שקל לאחר תאריך המאזן, החליט דירקטוריון החברה על חלוקת דיבידנד בסך 28 מיליון שקל.
באשר לשוק הנדל"ן, כאמור לעיל חידוש המלחמה באיראן הכניסה את השוק לקיפאון מסוים ואף עצרה את מגמת הורדות הריבית. בשבועות האחרונים, ככל שאנו מתרחקים מתקופת הלחימה, אנו רואים סימני התעוררות מחודשים בשוק, יותר דיווחי מכירות וחזרת הצפי להורדות ריבית בהמשך השנה. מדובר עדיין בסיטואציה מורכבת המחייבת מעקב, אך אנו מעט יותר אופטימיים ומלאי תקווה ביחס למצב הענף לרבעונים הקרובים."