מלחמת איראן הפילה את מניות אירופה 7% - וגם שלום לא יציל אותן
בנק אוף אמריקה: גם אם המלחמה תסתיים השבוע, מדד ה-Stoxx 600 צפוי להוסיף לרדת ב-15% - מחירי הגז באירופה עלולים לזנק ל-90 אירו, והאשראי מתייקר ומכביד על הצמיחה
גם שלום לא יעזור
הבשורות שהתחדשו השבוע על קידום לקראת הסכם בין ארצות הברית לאיראן הפיחו רוח גבית קצרת טווח. אולם בנק אוף אמריקה סבור שהשמחה מוקדמת. תרחיש הבסיס של הבנק צופה חתימה על מזכר הבנות בשבוע הקרוב והסכם מלא עד סוף מאי - מה שיאפשר תחילת נורמליזציה בזרימת האנרגיה דרך מיצר הורמוז. אולם גם בתרחיש זה, נפט ברנט ממוצע צפוי לעמוד על כ-103 דולר לחבית ברבעון השני ולרדת ל-95 דולר ברבעון השלישי - בעוד מחירי הגז הטבעי באירופה עלולים לקפוץ ל-83 יורו ל-MWh ברבעון השני ול-90 יורו ברבעון השלישי, בשל נזקים לתשתיות הייצור במזרח התיכון ולצורך בבנייה מחדש של המלאים האירופיים.
"תחת תרחיש זה, הביקוש המקומי הפרטי הסופי באזור האירו צפוי להתכווץ בכמעט מינוס 1% על בסיס רבעוני מנוכה עונתיות", כותבים האסטרטגים, "עם ירידה נוספת של 3-2 נקודות ב-PMI לרמה של 45 ב-PMI 45 " - כלומר עמוק בתוך טריטוריית ההתכווצות - הכלכלה האירופית פשוט לא צומחת.
משמעות היא שאפילו אם מחירי הגז יישארו ברמתם הנוכחית של כ-45 יורו ל-MWh - נמוך בהרבה מהתסריט הפסימי - ה-PMI האירופי עדיין צפוי להנמיך מציפיות המודל, מפני שעצם האצת האינפלציה של מחירי הגז - שעומדת כרגע על 100% בשנה לעומת 400% במשבר רוסיה-אוקראינה, אך עדיין משמעותית - גוזרת האטה בצריכה.
- ענקית הפחם פושטת רגל והעסקה שהכניסה את מטוסי הג'מבו לשוק התעופה
- המממן של האי של אפשטיין ואיך זה קשור לבנק אוף אמריקה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בנק אירופי מאיים מלמעלה, אשראי מאיים מלמטה
מעבר לחשמל ולגז, שני כוחות נוספים עובדים נגד אירופה.
הראשון: האשראי - סקר ה-BLS של הבנק המרכזי האירופי שפורסם בשבוע שעבר הצביע על התדרדרות חדה בתנאי האשראי - ה"עצור" הגדול ביותר מהמחזור האשראי מאז 2022. "זה מרמז על מרחב להיווצרות כאב צמיחה משמעותי מהמחזור האשראי לראשונה מאז סוף 2022", מציינים בבנק.
השני: הריבית - הכלכלנים של בנק אוף אמריקה מצפים לעלייה של 50 נקודות בסיס בריבית ה-ECB במהלך הקיץ, בתגובה ללחצים אינפלציוניים הנובעים ממחירי האנרגיה הגבוהים. הידוק אשראי בד בבד עם העלאת ריבית - זוהי מתכונת קלאסית לבלימת צמיחה.
התוצאה הסבירה: ה-PMI של גוש האירו צפוי לאבד 5 נקודות נוספות ביחס ל-PMI האמריקאי. כלכלני בנק אוף אמריקה מצפים, להיפך, לשיפור של 2-3 נקודות ב-PMI האמריקאי באותה התקופה.
- מודי מבקש מההודים להפסיק לקנות זהב לשנה - ומניות התכשיטים נופלות
- חסימת מצר הורמוז משבשת את כלכלת בסין
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה
Stoxx 600 צפוי ל-15% מינוס
הנתונים מהשטח כבר משקפים את ההידרדרות: מדד ההפתעות המקרו-כלכליות של גוש האירו צנח מ-20 נקודות בסוף פברואר לכ-70- נקודות כיום - הרמה החלשה ביותר מאז הרבעון השלישי של 2023. ב-PMI הגלובלי הירידה הייתה ממותנת הרבה יותר: מ-20 ל-5- בלבד. הדואליות הזו - אמריקה חסינה, אירופה מדממת - היא ציר המסחר המרכזי שבנק אוף אמריקה מתמחר.
"שוק המניות התעלם עד כה מהירידה ב-PMI, הן האירופי והן הגלובלי. מבחינה היסטורית, חוסן כזה מול מומנטום מקרו דועך הוא חריג. אם יצוצו סימנים נוספים להאטת צמיחה, ה-PMI שלנו מגלם ירידה של כ-15% במניות אירופיות", מציינים האסטרטגים.
הבנק מבסס את אומדן ה-15% על כמה מנגנונים: ראשית, כל ירידה של 3 נקודות ב-PMI האירופי מורידה את שווי ה-Stoxx 600 ההוגן בכ-5%. שנית, עלייה של 100 נקודות בסיס בתשואה הריאלית מורידה אותו בעוד 5%. שלישית, מכפיל הרווח העתידי (12 חודשים קדימה) של Stoxx 600 עומד כרגע על 14.8 ומצוי במסלול לרדת ל-14 - על רקע עלייה בפרמיית הסיכון על ההון. תחזית הבסיס: ירידה לרמה של 530 נקודות בטווח הקצר, עם התאוששות לרמת שנה 565. הרווח למניה של Stoxx 600 ל-12 חודשים קדימה, שנמצא כרגע שיא של כל הזמנים, צפוי לרדת בכ-9% עד אמצע 2026.
פרמיית הסיכון על מניות ה-Euro Stoxx 50 כבר עלתה ל-4.65% - כ-45 נקודות בסיס מעל השפל של יותר מ-20 שנה שנרשם בתחילת פברואר.
המלצות סקטוריאליות: מי מנצח ומי מפסיד
בנק אוף אמריקה מפרט תמונה ברורה להקצאת הסקטורים בתרחיש זה:
בצד החיובי, הבנק ממליץ על חשיפת יתר למזון ומשקאות: הסקטור ירד כ-40% מהשיא של 2022, נרדף על ידי מגמות מבניות שליליות כגון מעבר לסחורות מסוג מותג פרטי ושינויים תזונתיים בשל תרופות להרזיה. אולם מבחינה מאקרו, "הסקטור לא נכשל אף פעם ומניב ביצועי יתר בתרחיש של הרחבת פרמיות סיכון". תסריט הבסיס של הבנק מגלם פוטנציאל ביצועי יתר של 20% ויותר בחודשים הקרובים.
פארמה - סקטור עם מאפיינים דפנסיביים - שמקבל גם הוא חשיפת יתר, עם פוטנציאל ביצועי יתר של 10% ויותר. תוכנה - שנפלה 40% ביחס לשוק בחצי שנה האחרונה בגלל חששות מיצוי בינה מלאכותית - עלתה 10% ביחס לשוק בשלושה שבועות האחרונים, ומציגה פוטנציאל התאוששות של 15% ויותר. נדל"ן מקבל חשיפת יתר נוכח הציפייה לירידת תשואות אג"ח.
בצד השלילי, הבנק ממליץ על חשיפת חסר בבנקים: "פרמיית סיכון גבוהה יותר, ירידת PMI באירו, וירידת תשואות אג"ח - כל שלושת הרוחות הנגדיות עלולות להתממש בחודשים הקרובים." הפוטנציאל להמשך ביצועי חסר של הבנקים: 15% ויותר. הון - שוקלים 17% מהשוק האירופי, יותר מכל סקטור אחר - מקבלים גם הם חשיפת חסר, עם פוטנציאל חסר של 10% ויותר. כרייה וחצאים משלימים את רשימת הסקטורים בחסר, עם פוטנציאל ביצועי חסר של 25% ויותר לכל אחד.
מבחינת מדינות, הבנק מעלה חשיפת יתר על שוויץ וגרמניה, ומוריד לחסר את ספרד ואיטליה - שתיהן מונעות במידה רבה על ידי בנקים.
השוק מסרב להאמין לסכנה
הפער המרכזי היום הוא שהשוק ממשיך לתמחר תרחיש אופטימי. פרמיות הסיכון הגלובליות קרובות לשפל של 20 שנה. ציפיות לשולי רווח בארה"ב ובאירופה ממשיכות לשבור שיאים. שוק ה-AI מרשים - מומנטום ה-EPS של טכנולוגיה אמריקאית עלה לכמעט 20% ל-3 חודשים - שיא 30 שנה, גבוה מתקופת "בועת הדוט-קום". מדד שווי השוק האמריקאי לתוצר עומד על 200% - שיא היסטורי, בעוד שווי השוק הגלובלי לתוצר הגיע ל-100% לראשונה.
"שווקי ההימורים מגלמים רק 35% סבירות שתנועת כלי השיט דרך מיצר הורמוז תחזור לנורמה עד סוף מאי, ו-60% עד סוף יוני", מסייגים האסטרטגים. "אנו ממשיכים לחשוש שפתרון הסכסוך עם איראן - ועמו חידוש אספקת האנרגיה הגלובלית המלאה - פחות ודאי ממה שמשוקע במחירי המניות".
