הישראלית שנופלת 18%, אחרי שעלתה פי 3 בשנה
קמטק עקפה מעט את התחזיות והציגה תחזית חזקה למחצית השנייה, אך המשקיעים מתמקדים בשחיקה ברווחיות, בצמיחה מתונה של 2.5% בלבד ובתזרים חלש יחסית לרווח. החברה נהנית מחשיפה ל-AI, ל-HBM ולאריזות מתקדמות, אבל במכפיל חזוי של כ-48.5 השוק רוצה לראות את ההבטחות מתורגמות
במהירות להכנסות, מרווחים ותזרים
קמטק Camtek Ltd. -15.83% עקפה מעט את התחזיות עם הכנסות של 121.7 מיליון דולר ברבעון הראשון ורווח מתואם של 70 סנט למניה. החברה העלתה תחזית לרבעון השני ל-129-131 מיליון דולר ודיברה על זינוק של יותר מ-25% בהכנסות במחצית השנייה. למרות זאת המניה נופלת בוול סטריט.
הרווח התפעולי המתואם ירד מ-37.3 מיליון דולר ל-31.1 מיליון דולר ושיעור הרווחיות נשחק מ-31.5% ל-25.5%. הצמיחה היתה רק 2.5% לעומת השנה שעברה. ההוצאות התפעוליות עלו בעיקר במחקר ופיתוח ובמכירות ושיווק כדי לתמוך בצמיחה הצפויה. גם היחלשות הדולר מול השקל לחצה על המרווחים.
תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב-3.1 מיליון דולר בלבד בעקבות עלייה ביתרת הלקוחות ל-131.7 מיליון דולר.
בשיחת הוועידה עלו שאלות קשות
האנליסטים שאלו מדוע קמטק רכשה את ויז'ואל לייר עכשיו ולא פיתחה הכול פנימית. ההנהלה ענתה שהחברה עבדה איתם יותר משנה והטכנולוגיה בתחומי אנוטציה, רכישה וסיווג הופכת את השילוב ל-win win עם בעלות מלאה.
לגבי תוכנת הבינה המלאכותית נאמר שהיכולות יתווספו קודם כל לכ-1,000 מערכות מותקנות קיימות. תרומה ראשונה להכנסות צפויה כבר במחצית השנייה, אך עדיין מוקדם לקבוע קצב. על סין נשאלה ההנהלה האם הצמיחה השנה תגיע בעיקר מחוץ לה. התשובה היתה זהירה: סין ממשיכה במגמה חיובית, אך התרומה המרכזית לצמיחה צפויה להגיע מחוץ לסין.
- בפעם שעברה היא הקפיצה את מניות ה"טנק" - האם ASML שוב תרים את הישראליות?
- קמטק עמדה בציפיות - למה המניה יורדת?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
להרחבה: קמטק בתוצאות שעקפו בקצת את הצפי; המניה יורדת 6%
על הזמנות HBM נמסר כי קיבלו הזמנות ותחזיות משני יצרנים שמייצגות הכנסות של יותר מ-260 מיליון דולר ב-2026 ו-2027. לגבי שרשרת אספקה ההנהלה אמרה במפורש אין לנו בעיות. זמן אספקה של Eagle סביב שלושה חודשים ושל Hawk 3-6 חודשים.
שאלה על אובדן נתח שוק באריזות מתקדמות נענתה בחדות: בהחלט לא. ההנהלה הסבירה שההשוואה ל-2025 קשה כי השנה הקודמת היתה חזקה וההאצה האמיתית תבוא במחצית השנייה של 2026. על המצב הביטחוני בישראל נאמר שהמפעל עובד כרגיל והחברה לא פספסה אפילו משלוח אחד. מה שאמור לתמוך ביכולת שלה לעמוד בביקושים אם התחזית למחצית השנייה תתממש.
- אלטמן נגד מאסק: "הוא דרש שליטה ב-OpenAI - ואף שקל להעביר אותה לילדיו"
- ארה"ב בוחנת רחפנים מאוקראינה: קייב וושינגטון בדרך להסכם ראשון מסוגו
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה
להרחבה: קמטק: לא נכון למדוד מרבעון לרבעון, הצמיחה תבוא בחצי השני של 2026
בעד ונגד
הטיעון בעד קמטק ברור: החברה פועלת בשוק שנמצא בצמיחה מבנית, נהנית מחשיפה ישירה ל-AI ול-HBM, מחזיקה קופת מזומנים גדולה, מציגה צבר הזמנות חזק ומרחיבה את סל הפתרונות שלה לתחומי תוכנה ו-AI. אם תחזית המחצית השנייה תתממש, 2026 עשויה להיראות אחרת לגמרי מהרבעון הראשון.
הטיעון נגד הוא בעיקר תמחורי ותפעולי. השוק כבר מתמחר את קמטק כאילו ההאצה הצפויה במחצית השנייה אכן תתממש. בשווי שוק של כ-7.9 מיליארד דולר, החברה נסחרת במכפיל רווח חזוי של כ-48.5 ל-12 החודשים הקרובים. המשמעות היא שהמשקיעים כבר מניחים שיפור משמעותי בהמשך השנה. לכן, מרווח הטעות קטן. הצמיחה ברבעון הראשון הייתה נמוכה, הרווח למניה ירד, ההוצאות עלו, התזרים היה חלש יחסית לרווח, והמכפיל הנוכחי דורש האצה ברורה בהכנסות וברווחיות. בנוסף, חלק גדול מהסיפור תלוי בעיתוי הזמנות והתקנות אצל לקוחות גדולים, ובשוק ציוד השבבים עיכוב של רבעון או שניים יכול להשפיע משמעותית על הסנטימנט.
השוק רוצה לראות את ההבטחות מתורגמות בפועל להכנסות, מרווחים ותזרים. קמטק יוצאת עם בסיס חזק אבל צריכה לעמוד בציפיות גבוהות.
קמטק, אחת ממניות הטכנולוגיה הישראליות החזקות של השנה האחרונה, נופלת בכ-18% לאחר פרסום הדוחות לרבעון הראשון. הירידה החדה מגיעה דווקא אחרי תקופה שבה המניה זינקה פי כמה, על רקע ההתלהבות מהחשיפה שלה לשוק הבינה המלאכותית, זיכרונות HBM ואריזות שבבים מתקדמות. במילים אחרות, הבעיה אינה שהדוח היה חלש במיוחד - אלא שהוא לא הספיק כדי להצדיק את הציפיות שכבר נבנו במחיר המניה.
החברה דיווחה על הכנסות של 121.7 מיליון דולר ברבעון הראשון, מעט מעל התחזית שלה, אך הצמיחה השנתית הייתה מתונה יחסית - כ-2.5% בלבד לעומת הרבעון המקביל. בשורה התחתונה, הרווח הנקי המתואם הסתכם ב-35.3 מיליון דולר, או 70 סנט למניה, לעומת 38.7 מיליון דולר ו-79 סנט למניה ברבעון המקביל. כלומר, קמטק אמנם עמדה בציפיות ואף עקפה אותן מעט בשורת ההכנסות, אבל הרווחיות נשחקה. הסיבה המרכזית לאכזבת השוק היא הפער בין הסיפור ארוך הטווח לבין המספרים הנוכחיים. קמטק מדברת על ביקושים חזקים מאוד מצד לקוחות בתחומי AI, זיכרונות ברוחב פס גבוה ואריזות מתקדמות, אך ברבעון הראשון ההכנסות עדיין לא שיקפו האצה משמעותית.
לכן, מנקודת מבט של המשקיעים, הדוח מייצר תמונה מעורבת. מצד אחד, צבר ההזמנות, החשיפה ל-HBM והתחזית למחצית שנייה חזקה תומכים בתזה החיובית. מצד שני, ברבעון הראשון עצמו נרשמה ירידה ברווח למניה, ירידה ברווח התפעולי ושחיקה בשיעור הרווחיות התפעולית המתואמת ל-25.5%, לעומת 31.5% ברבעון המקביל.
הוצאות החברה עלו בעיקר בגלל השקעות במחקר ופיתוח ובמכירות ושיווק. הוצאות המו"פ עלו ל-14.3 מיליון דולר, לעומת 10.4 מיליון דולר ברבעון המקביל, והוצאות המכירה והשיווק עלו גם הן. ההנהלה מסבירה זאת כהיערכות לצמיחה עתידית, אך בטווח הקצר המשמעות היא לחץ על שיעורי הרווחיות. קמטק מעריכה ששיעור הרווח התפעולי יחזור לכ-30% במחצית השנייה.
נקודה נוספת שהמשקיעים בוחנים היא התזרים. קמטק סיימה את הרבעון עם קופת מזומנים חזקה מאוד של כ-850 מיליון דולר, כך שאין לה בעיית נזילות. עם זאת, התזרים מפעילות שוטפת הסתכם ב-3.1 מיליון דולר בלבד, נמוך משמעותית מהרווח הנקי. הסיבה המרכזית היא עלייה ביתרות הלקוחות, שהגיעו ל-131.7 מיליון דולר לעומת 90.8 מיליון דולר ברבעון הקודם. זה לא בהכרח סימן שלילי, אך זה נתון שמחדד את הפער בין רווח חשבונאי לבין מזומן שנכנס בפועל.
מחצית ההכנסות: ממוצרים הקשורים לבינה מלאכותית
בשיחת הוועידה הדגישה הנהלת קמטק כי כמחצית מההכנסות ברבעון הגיעו ממוצרים הקשורים לבינה מלאכותית, ועוד כ-20% הגיעו מיישומים אחרים של אריזות מתקדמות. מנכ"ל החברה, רפי עמית, אמר כי קמטק חוותה פתיחת שנה חריגה מבחינת הזמנות נכנסות, וכי החברה קיבלה הזמנות ותחזיות משני יצרני HBM שצפויות לייצר לה הכנסות של יותר מ-260 מיליון דולר בשנים 2026-2027. זו נקודת הזכות המרכזית בסיפור של קמטק. החברה נמצאת באזורים שבהם תעשיית השבבים משקיעה היום סכומי עתק: HBM, מארזים מתקדמים, chiplets ובדיקות תלת־ממד ודו־ממד ברזולוציות גבוהות. ככל שהשבבים נעשים מורכבים יותר, כך הבדיקה והמטרולוגיה הופכות לחלק קריטי יותר בתהליך הייצור. קמטק נהנית בדיוק מהמעבר הזה.
גם התחזית לרבעון השני מצביעה על שיפור. החברה צופה הכנסות של 129-131 מיליון דולר, כלומר עלייה לעומת הרבעון הראשון. מעבר לכך, ההנהלה מעריכה כי ההכנסות במחצית השנייה של 2026 יהיו גבוהות ביותר מ-25% מהמחצית הראשונה. אם לוקחים את ההכנסות בפועל ברבעון הראשון ואת אמצע התחזית לרבעון השני, מתקבלת מחצית ראשונה של כ-252 מיליון דולר. תחזית החברה מרמזת על הכנסות של יותר מ-315 מיליון דולר במחצית השנייה, כלומר קצב שנתי של יותר מ-566 מיליון דולר.
השוק כבר מתמחר את קמטק כאילו ההאצה הצפויה במחצית השנייה אכן תתממש. בשווי שוק של כ-7.9 מיליארד דולר, החברה נסחרת במכפיל רווח חזוי של כ-48.5 ל-12 החודשים הקרובים. המשמעות היא שהמשקיעים כבר מניחים שיפור משמעותי ברווחיות בהמשך השנה. לכן, גם רבעון ראשון שבו החברה עמדה בתחזיות ואף הציגה צבר הזמנות חזק, לא בהכרח מספיק כדי לתמוך במניה לאחר העלייה החדה שרשמה בשנה האחרונה.
בצד המוצרים, קמטק מנסה לשכנע שהיתרון שלה אינו רק חומרה. החברה מדגישה את מערכות Hawk ו-Eagle G5, שהושקו בשנה שעברה ומיועדות לדרישות מחמירות יותר בתעשייה, כולל מדידת bump height מתחת ל-6 מיקרון ויכולות בדיקה עד לרמה של 100 ננומטר. לפי החברה, שתי הפלטפורמות כבר היו אחראיות לכ-30% מההכנסות בשנה שעברה, והיא מצפה שההכנסות מהן יוכפלו ב-2026. הרכישה של Visual Layer מוסיפה נדבך נוסף לסיפור. קמטק רוצה לשלב יכולות AI בתוכנות הבדיקה והמדידה שלה, כדי לשפר זיהוי פגמים, סיווג, דיוק מדידה והפחתת התרעות שווא. אם החברה תצליח למכור חבילות תוכנה מבוססות AI ללקוחות קיימים, היא עשויה לשפר את איכות ההכנסות ואת הרווחיות לאורך זמן. אבל גם כאן מדובר בפוטנציאל שעדיין צריך להתממש במספרים.
הטיעון בעד קמטק ברור: החברה פועלת בשוק שנמצא בצמיחה מבנית, נהנית מחשיפה ישירה ל-AI ול-HBM, מחזיקה קופת מזומנים גדולה, מציגה צבר הזמנות חזק ומרחיבה את סל הפתרונות שלה לתחומי תוכנה ו-AI. אם תחזית המחצית השנייה תתממש, 2026 עשויה להיראות אחרת לגמרי מהרבעון הראשון.
הטיעון נגד הוא בעיקר תמחורי ותפעולי. אחרי זינוק חד במניה, מרווח הטעות קטן. הצמיחה ברבעון הראשון הייתה נמוכה, הרווח למניה ירד, ההוצאות עלו, התזרים היה חלש יחסית לרווח, והמכפיל הנוכחי דורש האצה ברורה בהכנסות וברווחיות. בנוסף, חלק גדול מהסיפור תלוי בעיתוי הזמנות והתקנות אצל לקוחות גדולים, ובשוק ציוד השבבים עיכוב של רבעון או שניים יכול להשפיע משמעותית על הסנטימנט. הנפילה במניה נראית יותר כמו תיקון חד במניה שתומחרה לשלמות. החברה סיפקה תחזית חזקה, אבל השוק ביקש הוכחות מיידיות יותר. מכאן והלאה, השאלה המרכזית תהיה האם קמטק תצליח להפוך את צבר ההזמנות והביקוש מלקוחות HBM להכנסות בקצב גבוה יותר - ובעיקר לרווחיות שתצדיק את המכפיל שבו היא עדיין נסחרת.
