איביי דחתה את הצעת הרכישה של גיימסטופ: "לא אמינה ולא אטרקטיבית"
גיימסטופ הציעה לרכוש את איביי ב-56 מיליארד דולר, אך הדירקטוריון דחה את ההצעה בשל חשש מהמימון, מהמינוף ומהממשל התאגידי של החברה. ראיין כהן, שמחזיק 5% באיביי, מאותת כי לא יוותר: "ככל שאיביי תילחם בי יותר, כך אני אתעקש יותר"
איביי eBay Inc 0.73% דחתה את הצעת הרכישה החריגה שהגישה לה גיימסטופ GameStop Corp. -0.78% , והבהירה כי אינה רואה בה בסיס לעסקה. ההצעה, בהיקף של 56 מיליארד דולר, הייתה אמורה לשלב בין קמעונאית משחקי הווידאו לבין אחת מזירות המסחר המקוונות הוותיקות בעולם, אך דירקטוריון איביי הגדיר אותה כלא אמינה ולא אטרקטיבית.
מאחורי ההצעה עומד מנכ"ל גיימסטופ, ראיין כהן, שמנסה בשנים האחרונות לשנות את אופייה של החברה לאחר שהפכה לאחד מסמלי תופעת מניות המם. גיימסטופ, ששווי השוק שלה עומד על כ-10.3 מיליארד דולר, ביקשה לרכוש חברה ששווייה גבוה ממנה פי כמה, במהלך שנראה על פניו בלתי שגרתי גם ביחס לשוק מיזוגים ורכישות תנודתי. במכתב שפרסמה איביי ביום שלישי ונשלח לכהן, כתבה החברה כי הדירקטוריון בחן את ההצעה לעומק והחליט לדחות אותה. בין הנימוקים שצוינו היו אי-ודאות סביב מימון העסקה, רמת המינוף הצפויה של החברה הממוזגת, סיכונים תפעוליים, וכן שאלות הנוגעות לממשל התאגידי של גיימסטופ.
ההצעה של גיימסטופ שיקפה מחיר של 125 דולר למניית איביי, כאשר מחצית מהתמורה הייתה אמורה להיות משולמת במזומן והמחצית השנייה במניות. לפי גיימסטופ, המחיר גילם פרמיה של 46% לעומת מחיר הסגירה של מניית איביי ב-4 בפברואר, היום שבו החלה גיימסטופ לצבור מניות בחברה. במקביל להצעה, גיימסטופ חשפה כי צברה החזקה של 5% באיביי. המשמעות היא שכהן אינו פועל רק כמציע חיצוני, אלא גם כבעל מניות שמנסה להשפיע מבפנים. בשבוע שעבר הוא אף אמר כי אם הדירקטוריון ידחה את ההצעה, הוא עשוי לפנות ישירות לבעלי המניות של איביי - צעד שיכול להפוך את המהלך להצעת רכש עוינת.
חוב כבד, פרמיה מוגבלת וסיכון ניהולי לבעלי מניות איביי
כהן הציג את העסקה כדרך לקצץ עלויות, לשפר רווחיות וליצור קבוצה שתתמקד במסחר מקוון סביב אספנות, גיימינג וקהילות צרכניות בעלות עניין משותף. מבחינתו, החיבור בין קהל הלקוחות של גיימסטופ לבין הפלטפורמה של איביי יכול לייצר חברה ממוקדת יותר, עם זהות ברורה יותר מזו של איביי במתכונתה הנוכחית.
אחד המרכיבים המרכזיים בהצעה היה מימון חוב פוטנציאלי של 20 מיליארד דולר מצד TD Bank הקנדי. במכתב שפורסם במסגרת דיווח רגולטורי, הבנק כתב כי הוא בטוח מאוד ביכולתו לגייס את הסכום, אך התנה זאת בכך שהחברה תקבל דירוג השקעה משתי סוכנויות דירוג לפחות מתוך שלוש הסוכנויות המרכזיות.
התנאי הזה מסביר חלק מהחשש של איביי. מימון העסקה נשען על חוב משמעותי, ובתרחיש שבו החברה הממוזגת תתחיל את דרכה עם מינוף גבוה, הסיכון לבעלי המניות גדל. לפי הערכות, רמת החוב נטו עלולה להגיע לכפי חמישה מה-EBITDA, נתון שמציב סימן שאלה על היכולת לבצע את תוכנית הקיצוצים וההתייעלות ללא פגיעה בפעילות העסקית.
למרות זאת, יש מי שמציגים את ההצעה באור מעט שונה. במקום לראות בה רכישה קלאסית של חברה גדולה בידי חברה קטנה, אפשר להתייחס אליה כמהלך אקטיביסטי מורחב: בעלי מניות איביי יקבלו מזומן, ובמקביל יחזיקו ברוב החברה החדשה שתיווצר לאחר המיזוג. לפי החישוב הזה, השאלה אינה מי רוכש את מי, אלא האם בעלי המניות של איביי מקבלים עסקה טובה יותר מהמשך פעילות החברה במבנה הנוכחי.
- אנדר ארמור צונחת ב-18%: עוד שנה של ירידה במכירות ותחזית חלשה ל-2027
- ממדאני התקפל: ניו יורק לא תעלה ארנונה
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה
לפי מבנה ההצעה, בעלי מניות איביי היו אמורים לקבל 28 מיליארד דולר במזומן - 20 מיליארד דולר ממימון חיצוני והיתרה מקופת המזומנים של גיימסטופ. בנוסף, גיימסטופ הייתה אמורה להנפיק מיליארד מניות חדשות, כך שבעלי מניות איביי היו מחזיקים בכ-70% מהחברה המאוחדת. שווי החזקת בעלי מניות איביי בחברה החדשה היה עומד על כ-21 מיליארד דולר, ובצירוף התמורה במזומן הייתה העסקה מייצרת עבורם שווי כולל של כ-49 מיליארד דולר. מדובר בתוספת של כ-6% לעומת שווי ההחזקה שלהם לפני ההצעה - כלומר, פרמיה מסוימת בתמורה להסכמה לשינוי ניהולי ותאגידי עמוק.
המשתנה המרכזי בעסקה הוא כהן עצמו
מבחינת גיימסטופ, כהן אינו רק מנכ"ל שמוביל הצעה, אלא הנכס שעליו נשענת התזה כולה. כהן בנה את שמו לאחר שהקים את Chewy ומכר אותה ב-2017, אך איביי היא חברה גדולה ומורכבת בהרבה, עם פעילות גלובלית, בסיס מוכרים רחב ואתגרים תחרותיים שונים לחלוטין.
תוכניתו כוללת קיצוץ עלויות של כ-2 מיליארד דולר באיביי. אם מהלך כזה יבוצע בהצלחה ויתורגם לרווחיות, הוא עשוי להוסיף ערך משמעותי לחברה. עם זאת, קיצוץ בהיקף כזה בחברה מבוססת עלול גם לפגוע בתשתיות, בשירות וביכולת הצמיחה, ולכן בעלי המניות יצטרכו להחליט אם הם מאמינים שכהן יכול לבצע את המהלך בלי לערער את העסק.
הרקורד של כהן בגיימסטופ מעורב. מאז נכנס לתפקיד המנכ"ל ב-2023, פעילות הקמעונאות של החברה המשיכה להתכווץ, אך בשנה שעברה היא רשמה רווח תפעולי חיובי לראשונה מאז 2018. עבור תומכיו, זה סימן לכך שהחברה התייעלה. עבור מבקריו, זה עדיין לא מוכיח יכולת להוביל חברה כמו איביי.
לצד הסוגיות העסקיות, בעלי מניות איביי נדרשים להביא בחשבון גם את מאפייני גיימסטופ כחברת מניות מם. מחיר המניה שלה תנודתי, בסיס המשקיעים שלה כולל קהל קמעונאי נאמן, והחברה עצמה עדיין נושאת מאפיינים חריגים ביחס לחברות ציבוריות מסורתיות. לכך מצטרפות שאלות לגבי אג"ח להמרה בהיקף של 4.2 מיליארד דולר, אפשרות לדילול עתידי, והרכב דירקטוריון שבו רק שני דירקטורים נחשבים עצמאיים באופן מובהק.
דחיית ההצעה אינה בהכרח סוף הסיפור. כהן כבר אותת כי אינו מתכוון לסגת במהירות, בשבוע שעבר אמר כהן: "ככל שאיביי תילחם בי יותר, כך אני אתעקש יותר. אני לא מתכוון לקבל 'לא' כתשובה, אני לא הולך לשום מקום, אני קוץ בתחת." . כעת השאלה היא האם הוא ינסה להפוך את ההצעה למאבק ישיר על תמיכת בעלי המניות של איביי - או שהדירקטוריון יצליח לשכנע אותם כי הסיכון במבנה שמציעה גיימסטופ גדול מהפרמיה שעל השולחן.