מניית הרחפנים צמחה ב-50%, אבל המניה נופלת

מניית קרמן הולדינגס Karman Holdings 0%  יורדת במסחר בוול סטריט, למרות שהחברה פרסמה דוח חזק והעלתה תחזית לשנה כולה. קרמן, שמספקת טכנולוגיות לתחומי החלל, הרחפנים והטילים, נהנית מאחד השווקים החמים בעולם הביטחוני כיום. הביקוש למערכות בלתי מאוישות, הגנה אווירית, טילים ותשתיות חלל עולה, אך במקרה שלה השוק מסתכל גם על הרווחיות ועל התמחור.

החברה דיווחה על הכנסות של 151.2 מיליון דולר ברבעון הראשון, עלייה של 51% לעומת השנה שעברה ומעט מעל ציפיות האנליסטים שעמדו על כ-150.8 מיליון דולר. אך הרווח המתואם הסתכם ב-11 סנט למניה, לעומת צפי ל-12 סנט. פספוס קטן, אך במניה שנסחרת במכפיל רווח גבוה מאוד, גם סנט אחד יכול להספיק כדי להצית מימוש.

המניה ירדה בתחילת המסחר בכ-11%, ובהמשך נסחרה סביב ירידה של כ-7%, במחיר של כ-59 דולר. גם אחרי הירידה, שווי השוק של קרמן עומד על כ-7.8 מיליארד דולר, והמניה עדיין עלתה בכ-56% בשנה האחרונה. זו אינה מניה זולה שנענשת על דוח חלש, אלא מניית צמיחה ביטחונית שהשוק כבר תימחר בה לא מעט מהחלום. 

התחזית עלתה, אבל זה לא הספיק

קרמן העלתה את תחזית ההכנסות השנתית לטווח של 720 עד 735 מיליון דולר, לעומת תחזית קודמת של 715 עד 730 מיליון דולר. נקודת האמצע החדשה עומדת על כ-728 מיליון דולר, אך בוול סטריט כבר ציפו לכ-732 מיליון דולר. ההעלאה קיימת, אך היא לא הפתיעה את השוק.

• כך הפכה טורקיה ל״אמזון״ של רחפני הקמיקזה והחימוש המשוטט
• חיל האוויר האמריקאי קנה רחפני יירוט מחברה של משפחת טראמפ
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לפי קיבנק, התחזית עשויה להתברר כשמרנית, מאחר שהרבעון הראשון יחד עם הצבר כבר מכסים כ-90% מיעד ההכנסות השנתי החדש. נתון זה מצביע על ראות גבוהה יחסית להמשך השנה. עם זאת, המשקיעים רצו לראות יותר מזה: או העלאה חדה יותר בתחזית, או שיפור ברור יותר ברווחיות. 

וויליאם בלייר הגדיר את הרבעון כחזק, והדגיש שסביבת הביקוש לטילים, רחפנים, הגנה אווירית, צוללות וחלל ממשיכה להיות טובה. זה גם הסיפור הגדול של קרמן: היא יושבת בדיוק בנקודות שבהן תקציבי הביטחון בעולם גדלים, כולל מערכות אוטונומיות, חימושים מתקדמים והגנה מפני איומים אוויריים.

למה המניה יורדת?

הירידה במניה נובעת משלושה גורמים. הראשון הוא פספוס בשורת הרווח - ההכנסות עקפו מעט את התחזיות, אך הרווח למניה היה נמוך מהצפי. בשוק הנוכחי, במיוחד אחרי נתון אינפלציה גבוה בארה"ב, המשקיעים פחות סלחניים לחברות שנסחרות במכפילים גבוהים.

• נביוס מזנקת 17% אחרי הדוחות: ההכנסות קפצו פי 7 והביקוש לענן בינה מלאכותית ממשיך ללחוץ על השוק
• טאואר מזנקת ב-11%, מובילאיי קופצת ב-9%; הנאסד״ק מטפס ב-0.7%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה

הגורם השני הוא התמחור. קרמן נסחרת סביב מכפיל של יותר מ-80 על הרווח הצפוי ב-12 החודשים הקרובים, וגם אחרי הירידות היא אינה זולה. השוק מוכן לשלם מכפיל כזה רק אם החברה מספקת צמיחה גבוהה, שיפור ברווחיות ותחזית שמכה את הציפיות בצורה ברורה. ברבעון זה היא סיפקה צמיחה, אך לא מספיק רווח.

הגורם השלישי הוא חולשה רחבה יותר במניות הביטחוניות. מאז תחילת הלחימה מול איראן ב-28 בפברואר, מניית קרמן ירדה בכ-29%, ומתחילת השנה היא בירידה של כ-15%. גם מדד מניות התעשייה האווירית והביטחונית בארה"ב נחלש בתקופה זו. מלחמה אמורה לתמוך במניות ביטחוניות, אך חלק מהמשקיעים חוששים שהעליות החדות שקדמו ללחימה כבר תימחרו את הגידול בתקציבים. בנוסף, יש חשש שלחץ פוליטי אחרי בחירות האמצע בארה"ב עלול לפגוע בקצב הגידול בהוצאות הביטחון.

הביקוש קיים, השאלה היא המרווח

הבעיה של קרמן אינה ביקוש - הוא קיים, ואפילו חזק. החברה פועלת בתחומים שבהם הממשלות מגדילות הזמנות: רחפנים, טילים, מערכות חלל, הגנה אווירית ותשתיות ביטחוניות מתקדמות. השאלה היא כמה מהר החברה מצליחה להפוך את הביקוש לרווח.

כאשר ההכנסות צומחות ב-51%, המשקיעים רוצים לראות מינוף תפעולי - הרווח צריך לעלות מהר יותר מההכנסות, או לפחות לא לפספס את התחזיות. אם ההכנסות עולות אך הרווח נשאר מעט מתחת לצפי, השוק מתחיל לשאול האם העלויות גבוהות מדי, האם הרכישות האחרונות עדיין מכבידות, והאם החברה תצליח לשמור על מרווחים גבוהים ככל שהיא גדלה.

זה חשוב במיוחד בחברה שנבנתה גם דרך רכישות. קרמן רכשה בשנים האחרונות נכסים שמרחיבים את החשיפה שלה לתחומי החלל, הים והביטחון, אך שילוב רכישות דורש זמן, השקעות ותיאום תפעולי. המשקיעים אוהבים צמיחה, אך רוצים לראות שהיא לא מגיעה על חשבון יעילות.

צמיחה ביטחונית, אבל לא בכל מחיר

קרמן היא עדיין אחת החברות המעניינות בגל הביטחוני החדש. העולם קונה יותר רחפנים, יותר טילים, יותר מערכות הגנה ויותר יכולות חלל. המלחמה באיראן, המתח מול סין, המלחמה באוקראינה והגידול בתקציבי הביטחון באירופה ובארה"ב יוצרים סביבת ביקוש נוחה לחברות כמוה.

אך הדוח הנוכחי מזכיר שגם מניות ביטחוניות אינן חסינות מתמחור. צמיחה של 51% בהכנסות היא מספר חזק, והעלאת התחזית היא חיובית. עם זאת, כאשר המניה נסחרת במכפיל גבוה, השוק דורש גם רווחיות בהתאם. קרמן נתנה למשקיעים סיפור טוב, אך לא נתנה להם מספיק ביטחון שהרווח יתקדם באותו קצב של המכירות.

כרגע נראה שהמימוש במניה אינו משקף קריסה בסיפור העסקי, אלא התאמת ציפיות. החברה ממשיכה לצמוח בשוק חזק, אך המשקיעים רוצים לראות ברבעונים הבאים שהצבר הופך להכנסות, שההכנסות הופכות לרווח, ושהתמחור הגבוה מוצדק במספרים - ולא רק בכותרות על רחפנים, טילים וחלל.