הפועלים: תנודתיות גבוהה בעקום השקלי בטווח הקצר

אנו מביאים בעבורכם את הערכות מיטב המומחים בגופי ההשקעות הגדולים במשק לגבי התנהגות שוק האג"ח המקומי בשבוע הקרוב. ההערכות מלוות בסקירה של התנהגות האג"ח בשבוע שעבר.

בנק הפועלים

האנליסטית אורלי ניר מבנק הפועלים מציינת כי השבוע נסחר שוק האג"ח במגמה חיובית בעיקר על רקע התבטאויותיו של יו"ר הרשות הפלסטינית והצהרת כוונותיו להפסקת אש. על רקע ירידת התשואות על פני כל העקום השקלי, מניחים בבנק כי רמת התנודתיות צפויה להיות גבוהה בטווח הקצר.

עוד מעריכים בפועלים כי המק"מ ימשיך את זחילתו החיובית בקצב הנוכחי, בטווח הקצר. המק"מ לשנה אשר נסחר היום בתשואה 4.22% ברוטו (3.16% תשואה נטו בניכוי עמלות) מומלץ להשקעה.

תוספות התשואה בגילונים נמוכות ועומדות כיום על כ-0.01% בסדרות הפטורות ולעומתן תוספות התשואה בגילונים הממוסים נעות סביב 0.24%-0.52%. נוכח סביבת הריבית השוררת במשק ולאור תוספות התשואה של הגילונים הממוסים ממשיכים להמליץ בפועלים על החזקה באמצעות נכסים בריבית משתנה כדוגמת הגילונים, בעלי מח"מ מעל חמש שנים כהשקעה בעלת סיכון בינוני.

השבוע העלה הפד את הריבית בארה"ב ל-2.5%, דבר שהביא את פער הריבית השקלית והדולרית לרמה נמוכה חדשה של 1% בלבד ובכך מגדיל את הסיכון לעומת הסיכוי להשגת רווחי הון בהארכת מח"מ ההשקעה. מאידך מציינים בפועלים כי אנו לכך כי חלה ירידה בפרמיית הסיכון של ישראל וכי הדולר (למרות הפחתת הריבית האחרונה) אינו מתחזק לעומת השקל. אי לכך הם ממליצים לנקוט במשנה זהירות ולהיות בחלק הבינוני של העקום, בעיקר לאור העובדה כי השחרים הארוכים ממשיכים להיסחר ברגישות גבוהה לתנודות בשע"ח ולשינויים בתשואות אג"ח האמריקאיות.

השבוע עדכנה המחלקה הכללית של בנק הפועלים את תחזית האינפלציה לחודש פברואר לעליה של 0.1% והותירה את תחזית האינפלציה שנה קדימה על 2%. במקביל מציינים האנליסטים כי האינפלציה הנגזרת משוק אגרות החוב נותרה באותה רמה ועומדת על 1.5%. לקוחות המחפשים השקעה לשנה ומניחים אינפלציה של 2%, יקבלו תשואה גבוהה בצמוד מזו הגלומה במק"מ (4.14%), אך במקביל יש לזכור כי פרסום מדדים נמוכים מהתחזיות עלולים לגרור הפסדי הון בטווח הקצר.

הצמודים הבינוניים הסחירים (מח"מ של 5+) הנסחרים בתשואה 3.7% ריאלית ברוטו נותרו מומלצים להשקעה. מאחר והצמודים הבינוניים רגישים פחות למדד מחירים לצרכן, הם סבורים כי בתקופה הקרובה השקעה באפיק זה מתאימה ללקוחות המעונינים בהשקעה צמודה, בסיכון בינוני.

השבוע פורסם כי האוצר סיים את חודש ינואר עם עודף תקציבי של 5.14 מיליארד שקל, בדומה לינואר 2004. בפועלים מזכירים כי הממשלה עדיין לא העבירה את תקציב 2005, וכי יעד הגירעון לשנת 2005 עומד על 3.5%. הם סבורים כי המשך מדיניות התומכת בצמצום הגירעון אשר תוביל להפחתת הכמות המונפקת בשוק אג"ח בצירוף פדיונות גבוהים של צמודים במהלך 2005 יתרמו לחיוב למסחר בצמודים הארוכים.

השפעות מדיניות חיוביות, אפשרות לשיפור הדרוג של מדינת ישראל ופרסומם של נתוני מאקרו חיוביים אף הם יוסיפו להשפיע לחיוב על הצמודים הארוכים. יחד עם זאת, הם מדגישים כי גם הצמודים הארוכים עשויים להגיב בשלילה לעליית תשואות משמעותית באג"ח האמריקאיות (שתוביל ירידות שערים בשחרים הארוכים) או להתחזקות אפשרית של הדולר ולכן הם ממליצים על השקעה זו ללקוחות המעונינים להגדיל את רמת הסיכון בתיק ההשקעות לתקופה קצרה. בנק אגוד האנליסטים בבנק מציינים כי השבוע נשאר עקום התשואות כמעט ללא שינוי פרט לעליית תשואות קלה בטווח הקצר וירידה קלה בטווח הארוך. בשבועיים האחרונים נסחר העקום ביציבות יחסית לאחר שכבר לפני שבועיים השוק צפה את ירידת ריבית ב"י ביום שני בשבוע שעבר (לשיעור 3.5%) אז ירד העקום לכל אורכו כיון שחלה עליה בשיעור הציפיות האינפלציוניות מרמה של 1.6% לרמה של כ-1.86%% יחד עם המחסור הנמשך בצמודים ממשלתיים בשוק. בשבועיים האחרונים ציפיות האינפלציה התייצבו על כ- 2% לשנה הקרובה.

עם המרווח המצטמצם להמשך ירידת ריבית בנק ישראל מצטצמם גם המרווח לירידת התשואות באפיק זה. בארה"ב התשואות על האג"ח הממשלתיות ל-10 שנים ירדו השבוע מרמת 4.20% לרמת 4.15%. הם ממליצים לברוטואיסטים על תיק המורכב מצמודים קצרים עד 3 שנים. סולומון שוקי הון הכלכלנים מציינים כי מדדי אגרות החוב, למעט מדד אג"ח צמוד מט"ח, נסחרו בשבוע החולף במגמה של עליות שערים. מק"מ ואגרות חוב שקליות: איגרות החוב השקליות בריבית קבועה (שחר), נסחרו בשבוע האחרון בעליות שערים של 0.45% בממוצע. השחר הארוך ל-10 שנים (סדרה 2682), נסחר עם פתיחת המסחר בתשואה של 6.75% (לעומת תשואה של 6.83% בשבוע שעבר). מדד המק"מ נסחר בשבוע האחרון בעלייה של 0.16%. התשואה הממוצעת של המק"מ עומדת על 3.80% לעומת תשואה ממוצעת של 3.97% בשבוע שעבר. המק"מ הארוך (סדרה 216), נסחר בתשואה של 4.20%.

אג"ח הצמודות בריבית קבועה נסחרו בשבוע החולף בעליה ממוצעת של 0.88%. התשואה על איגרת החוב הצמודה הארוכה ביותר (גליל 5904), עומדת על 4.15% לעומת 4.19% בשבוע שעבר. אגרות החוב צמודות המט"ח נסחרו בשבוע החולף בירידות שערים של 0.43%. בשבוע החולף תוסף השקל מול הדולר בשיעור של 0.84%.