מקורות: הכללים החדשים עלולים לחתוך מיליארדים מהשווי

מקורות פרסמה התייחסות לתיקון לכללי המים שנכנס לתוקף בתחילת ינואר - תיקון שמשנה את האופן שבו נקבעות עלויות מוכרות, הכנסות ותעריפים עבור פעילותה של החברה. לפי הדיווח, מאז פרסום הכללים ב-1 בינואר מבצעת החברה בדיקות מקיפות כדי להבין מה תהיה ההשפעה בפועל על מצבה הכלכלי. הנקודה המרכזית בדיווח היא הערכה ראשונית שלפיה ייתכן שהחברה תידרש להפחתת שווי משמעותית בנכסים שלה - תרחיש שעלול להכות גם בהון העצמי וגם בתוצאות הכספיות הקרובות. מקורות מסבירה כי היא עורכת, באמצעות יועצים חיצוניים, בחינה כלכלית בנושא ירידת ערך לפי תקן חשבונאות בינלאומי 36, בהתבסס על נתוני הדו"חות הכספיים ל-2024 ובהתאם להבנתה את הכללים כפי שנמסרו.

לפי טיוטת סימולציה שעדיין אינה סופית, החברה מעריכה כי "תיתכן ירידה מהותית בערך נכסי החברה ובהון העצמי שלה באומדן המצוי בטווח שבין כ־1.3 לכ־2.3 מיליארד ש"ח (לפני השפעת מס)". מדובר בטווח גדול שנובע, בין היתר, מהנחות שונות על כמה מההשקעות של החברה יכוסו דרך התעריף, באיזה שיעור, ולאיזה תקופה. מעבר לפגיעה הפוטנציאלית בשווי הנכסים, מקורות מתריעה גם על השלכות אפשריות על השורה התחתונה ועל יחסי החוסן הפיננסי שלה. לפי הדיווח, ירידת הערך עלולה להביא לרישום הפסד בדו"חות של 2025 (שיחושב לפי הנתונים של אותה שנה), ובנוסף להביא ל"השלכות שליליות מהותיות על יחסי האיתנות הפיננסית של החברה, לרבות יחס FFO ושיעור המינוף", ואף "ירידה מהותית ברווח הנקי שנתי של החברה לשנת 2026".

מקורות מדגישה כי יש עוד רכיב שעלול להכביד עוד יותר על התמונה, והוא נוגע להשקעות פיתוח עתידיות. לפי הדיווח, הטיוטה הראשונית אינה כוללת עלויות פיתוח צפויות, כשבפועל רשות המים אישרה למקורות תוכנית פיתוח שנתית בהיקף של כ-1.5 מיליארד שקל. החברה מסבירה כי אם עלויות הפיתוח האלה ימומשו, עלול להיווצר הפסד נוסף כתוצאה מהכללים החדשים, והיקפו יהיה תלוי בגובה ההשקעות שיבוצעו בפועל. עם זאת, במקורות מדגישים בצורה ברורה שהמספרים אינם סופיים, אלא חלק מסימולציות ראשוניות. החברה מסבירה שההערכות מבוססות על נתונים והנחות עבודה כפי שהובנו על ידה, בזמן שלטענתה "לא הוצגו על ידי רשות המים מלוא הנתונים, התחשיבים והמודלים הכלכליים ששימשו כבסיס לאימוץ התיקון". כלומר מבחינת מקורות, התמונה עדיין חלקית, וכל שינוי בהנחות או בנתונים עשוי להזיז את המספרים באופן משמעותי.

בהודעה יש גם התפתחות רגולטורית־פוליטית מעניינת: מקורות מדווחת כי ב-14 בינואר התקבל בחברה מכתב משר האנרגיה והתשתיות, אלי כהן, בעקבות פנייה של החברה. לפי הדיווח, השר הבהיר כי האסדרה החדשה נשענה על עבודת בחינה רחבה, וכי "חלק מטענות החברה הוטמעו" במסגרת הכללים, אך לצד זאת הוא הוסיף כי "טרם נחה דעתו כי יישום האסדרה במתכונתה הנוכחית מיטיב עם משק המים בכלל ועם החברה בפרט". בהתאם לכך, הוא הנחה את מנכ"ל משרדו להעלות את הנושא לדיון נוסף במועצת רשות המים בהקדם.

• עיריית קלנסואה תשלם למקורות 79 מיליון שקל
• למה מקורות קונה מעל למחיר שוק? כי היא יכולה - עם הכסף שלנו
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במקביל, מקורות נדרשה גם להתייחס לעמדה שנשלחה על ידי מנהל רשות המים ל-S&P מעלות. במכתב הזה מנהל הרשות מציג גישה כמעט הפוכה: לטענתו, התעריפים שנקבעו מכסים במלואם את העלויות שנקבעו בהתאם לכללים, והוא אף מציין שהוכנסו תיקונים שהגדילו את ההכרה התעריפית בכמה רכיבים. בין השינויים שנזכרו: הכרה הדרגתית בהסכם השכר, עדכון רכיב פחת הגבייה, הכרה נוספת בעלויות אנרגיה, ארנונה ואחזקה, וגם הוצאות הקשורות להגנה מפני איומי סייבר. לפי המכתב, התוספות האלה נאמדו באומדן ראשוני בכ-130 מיליון שקל בשנה.

אבל לצד התוספות, במכתב רשות המים מוזכרת גם הפחתה ברכיב התשואה להון עצמי (כ-74 מיליון שקל בשנה), והוספת הכרה בהכנסות מפעילות שאינה פעילות הליבה בהיקף של 14 מיליון שקל בשנה. לפי רשות המים, בשקלול הכולל, ההכרה התעריפית צפויה דווקא לצמוח החל מהשנה הקרובה בכ-40 מיליון שקל בשנה. כלומר לפי מנהל רשות המים, הכללים החדשים אמורים לחזק את מצבה של מקורות ולא להחליש אותו. רשות המים גם מתייחסת לשאלה מה קורה אם העלויות בפועל גבוהות ממה שנקבע בכללים: לפי המכתב, נקבע מנגנון שלפיו מחצית מהחריגה תקוזז מההכנסות המוכרות - עד תקרה מסוימת, שמקושרת להכנסות של מקורות מחוץ לפעילות הליבה (שהוערכו בכ-60 מיליון שקל בשנה). בנוסף, מוזכרים מנגנוני גידור ספציפיים, למשל ביחס לחריגות בעלויות אנרגיה או בפרויקטי פיתוח מסוימים.

עוד טוענת רשות המים כי הכללים החדשים מעניקים למקורות יותר חופש פעולה, למשל מעבר מאישור פרטני של עלויות להכרה נורמטיבית בפיתוח, הקלה בהתקשרות עם חברות בנות, הסרת מגבלות על פיתוח עסקי מחוץ לליבה, והכרה נורמטיבית בתחום התחזוקה. לפי המכתב, המהלך הזה אמור לייעל את פעילות החברה ואף לפתוח לה אפשרות לרווחיות נוספת דרך התייעלות ופיתוח עסקי.

• פרוטקשן בצפון: מאפייה ותיקה בסכנין נסגרה אחרי שוד וירי
• איפה משלמים הכי הרבה עמלות ואיך תחתכו אותן ב-2026?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדד המחירים בדצמבר על האפס; מחירי הדירות עלו ב-0.7%

בסוגיית האיתנות הפיננסית, רשות המים מציינת כי אחד השינויים המרכזיים קשור לכך שהכללים מחייבים רווח נורמטיבי שלא יביא את החברה לפחות מיחס FFO לחוב של 8% לפחות. רשות המים טוענת שהיחס מחושב בצורה נורמטיבית, ושלהערכתה בפועל הוא צפוי להיות גבוה יותר. בנוסף, נמסר כי מועצת רשות המים הנחתה לבחון עד סוף הרבעון השלישי של 2026 את אופן היישום של הכללים ואת השפעתם על יציבותה הפיננסית של מקורות. אלא שמקורות מציגה בדיווח עמדה אחרת לחלוטין: היא מבהירה כי המידע מהמכתב הזה "לא היה בידיעת החברה" לפני שהתקבל, וכי הטיוטות שהיא עצמה הכינה עד כה אינן תומכות בעמדת רשות המים. מקורות טוענת שרשות המים עדיין לא מסרה לה את מלוא התחשיבים והאסמכתאות שיכולים לבסס את הנתונים שהוצגו, ובשלב הזה קיימים פערים משמעותיים בין שתי העמדות.

בין הנקודות שמקורות מעלה: לטענתה, אף שיש תוספות הכרה בחלק מהרכיבים, במרבית הרכיבים הכללים אינם מכסים את מלוא העלויות, ובחלק מהם אף יש הרעה משמעותית בהכרה. היא מזהירה גם מפני מצב שבו חריגות בעלויות יביאו להפחתת רווחיות ואף להפסד. בנוסף, היא מציינת שבכללים עדיין קיימת מגבלה כספית על התקשרויות עם חברות בנות - מגבלה שהיא ביקשה להסיר עוד לפני פרסום הכללים.

נקודת מחלוקת מהותית נוספת היא המעבר להכרה נורמטיבית בעלויות פיתוח. מקורות מסבירה שהשינוי הזה מוסיף לחברה רכיב סיכון משמעותי, משום שהוא עלול ליצור פער בין העלויות בפועל לבין מה שיוכר בתעריף. החברה מציינת שההשפעה של הסיכון הזה עדיין לא ניתנת לכימות מלא, ורק אחרי יישום הכללים בפועל יהיה אפשר להבין אם הפערים אכן יתממשו. גם סביב יחס ה-FFO לחוב יש מחלוקת: מקורות טוענת שהרף של 8% אינו תואם את מה שנקבע בעבר בצוות האיתנות הפיננסית (בהתבסס על החלטת ממשלה 4514), שלפיו ב-2026 היחס אמור להיות 9% וב-2030 הוא אמור להגיע ל-10%. בנוסף, החברה טוענת שאופן החישוב שקבוע בכללים לא תואם את הנתונים כפי שהם מוצגים בדו"חות הכספיים ואת שיטת החישוב שלה. בסוגיית ירידת הערך החשבונאית, מקורות מבהירה שהיא בוחנת את תקן 36 משום שזה נדרש על פי דין, ולכן הטענה במכתב רשות המים שלפיה מדובר בבדיקה "ללא משמעות כלכלית" או כזו שאינה נדרשת, אינה נכונה לטענתה. מקורות גם מוסיפה שלצורך הערכת ההשפעה של האסדרה החדשה צריך להשוות אותה לכללים הקודמים, ולא להסתפק בהשוואה לכל שנה.

בסוף ההודעה מקורות מבהירה כי מדובר בעמדה ראשונית וחלקית בלבד, וכי היא ממשיכה לבצע בדיקות ולהחליט כיצד לפעול. כמו בחברות רבות שנמצאות תחת שינוי רגולטורי משמעותי, המסר המרכזי הוא שהמספרים עשויים להשתנות, אבל מבחינת מקורות עצמה, כבר בשלב הראשון ברור לה שהסיכון הכלכלי אינו תיאורטי בלבד.