לקראת החלטת הריבית - למה אפשר לצפות?

השוק כבר תימחר את ההורדה הצפויה של 0.25% כמעט כעובדה מוגמרת, עם סיכוי של כ־87% להורדה נוספת בישיבת דצמבר. אך מאחורי הביטחון היחסי של המשקיעים מסתתרת דילמה של הפד׳: כיצד לאזן בין שוק עבודה שמתרכך בהדרגה לבין אינפלציה שמתקשה להתקרב ליעד של 2% ואף מראה סימני התחזקות? כל טעות בכיוון עלולה לעלות ביוקר לכלכלה האמריקנית. השבתת הממשל הפדרלי, שהחלה ב־1 באוקטובר ונמשכת כמעט חודש, הוסיפה שכבה נוספת של קושי. ההשבתה עצרה את פרסום דוח התעסוקה של ספטמבר, הנתון המרכזי לקביעת המדיניות המוניטרית  והותירה את הפד עם מידע חלקי בלבד.

יו"ר הפד, ג'רום פאוול, צפוי להיות זהיר במסיבת העיתונאים שתתקיים בשעה 20:30 (שעון ישראל). על פי אנליסטים בג׳יי פי מורגן וב־Evercore ISI, הוא יימנע מרמזים ברורים לגבי החלטת דצמבר ויחזור על העיקרון הקבוע: "ההחלטות מתקבלות על סמך הנתונים, מפגישה לפגישה". מייקל פרולי, הכלכלן הראשי של ג׳יי פי מורגן, העריך כי "פאוול יעשה כל מאמץ להימנע מאיתותים מוקדמים".

האינפלציה בעלייה

האינפלציה השנתית, לפי מדד המחירים לצרכן, עלתה בספטמבר ל־3%, לעומת 2.9% באוגוסט, הנתון הממשלתי האחרון שפורסם לפני ההשבתה. מדובר בנתון גבוה מהיעד של 2%, המצביע על מגמה הפוכה מזו שהפד שואף אליה. כלכלנים רבים מייחסים את הלחצים המתמשכים לעליית המכסים שהטיל הנשיא טראמפ על יבוא מסין וממדינות נוספות. "המכסים הם למעשה העלאת המס הגדולה ביותר מאז שנות השישים", אמר לוק טילי, הכלכלן הראשי של Wilmington Trust, והדגיש כי ההשפעה ניכרת ישירות ביוקר המחיה.

• טראמפ צפוי להכריז בשבוע הבא על מועמדו לראשות הפד
• הפד לא ממהר לשנות כיוון: “הנתונים יובילו אותנו”
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מן העבר השני של המשוואה, שוק העבודה מציג סימני חולשה הולכים ומתרחבים. שיעור האבטלה עמד באוגוסט על 4.3%, נתון שנחשב נמוך במונחים היסטוריים, אך מדדים מעמיקים יותר מצביעים על תמונה פחות מעודדת. זמן החיפוש הממוצע אחר עבודה התארך לכמעט חצי שנה, הרמה הגבוהה ביותר מאז המשבר הפיננסי של 2008. במקביל, שיעורי הגיוס ירדו לשפל של שנים. המצב מסתבך עוד יותר מאחר שהשבתת הממשל מונעת מהפד גישה לנתונים שוטפים. בהיעדר דוחות ממשלתיים רשמיים, הבנק נאלץ להסתמך על נתונים פרטיים, דוגמת דוח ADP, שמכסה רק כ־20% מהמגזר הפרטי ואינו כולל עובדי מדינה וממשל. כך נוצרה תמונה חלקית שאינה מאפשרת קבלת החלטות מבוססת. דוח ADP האחרון אף הצביע על ירידה חדה בתעסוקה הפרטית באוגוסט ובספטמבר.

קריסטופר וולר, חבר הנהלת הפד ומועמד פוטנציאלי להחליף את פאוול בעתיד, ניסח את המצב כך: "משהו צריך להשתנות. או שהצמיחה תתמתן כדי להתאים לשוק עבודה חלש, או ששוק העבודה יתחזק כדי לעמוד בקצב הצמיחה". הבעיה היא ששני התרחישים מתרחשים בשעה שמדדי הצמיחה הכלכלית מצביעים על קצב של כמעט 4% בשנה, והשווקים הפיננסיים ממשיכים לשבור שיאים, בין היתר בזכות ההשקעות הרחבות בטכנולוגיות ובבינה מלאכותית, שמזרימות הון רב לחברות הענף ומגבירות את החשש להיווצרות בועה.

הפד׳ נדרש לאזן

הפדרל ריזרב נדרש עתה לאזן בין שני היעדים המרכזיים של המנדט הכפול שלו: שמירה על יציבות מחירים ותמיכה בתעסוקה מלאה. מצד אחד, הורדת ריבית נדרשת כדי לסייע לשוק העבודה ולמנוע האטה חריפה שעלולה לפגוע במיליוני עובדים. מצד שני, ריבית נמוכה מדי עלולה להחיות את האינפלציה ולתדלק עליות חדות בשווקים הפיננסיים. כפי שפאוול עצמו אמר לאחרונה: "אין דרך נטולת סיכונים כשאנחנו מנסים לאזן בין יעדי התעסוקה והאינפלציה שלנו".

• חברת טקסטיל יפנית אחת עומדת מאחורי צוואר הבקבוק של שבבי ה-AI
• המשקיעים הפרטיים הסתערו על הכסף דווקא בשיא התנודתיות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

בישיבות הקרובות תעמוד על הפרק לא רק השאלה אם להפחית ריבית נוספת בדצמבר, אלא גם באיזה קצב ועד איזו רמה. האם נדרשת הורדה משמעותית של חצי אחוז כדי לעודד את שוק העבודה, או שמא נכון להמתין כדי לבלום את האינפלציה? קרישנה גוהא, סגן יו"ר Evercore ISI וראש מחלקת האסטרטגיה למדיניות גלובלית, סבור שהפד ימשיך לשדר שהוא בכיוון של הפחתה נוספת בדצמבר, אך ישתדל שלא להציג זאת כהחלטה סופית.

אנליסטים בוול סטריט מעריכים כי הפד עשוי להודיע גם על צעד נוסף: עצירת תהליך צמצום המאזן, שבמסגרתו מאפשר הבנק לאגרות חוב במאזנו להיפרע מבלי לרכוש חדשות במקומן. תהליך זה, הידוע כצמצום כמותי, מצמצם את כמות הכסף במשק. פאוול רמז לאחרונה כי הפד מתקרב לנקודה שבה ניתן יהיה להפסיק את הצמצום, לאחר שהחלו להופיע סימנים להידוק נזילות במערכת הפיננסית, תופעה שהבנק מעוניין למנוע, בין היתר לנוכח אירועים דומים ב־2019.

בשעה 20:00 (שעון ישראל) תפורסם החלטת הריבית, וב־20:30 תתקיים מסיבת העיתונאים של פאוול, שבה ינסה להבהיר את כיוונה של המדיניות מבלי להתחייב יותר מדי. בשעות אלו תתבהר, לפחות חלקית, התמונה הכלכלית לחודשים הקרובים: האם הפד מתכונן להאטה, או שמאמין שיוכל להשיג "נחיתה רכה" שתמתן את האינפלציה בלי לפגוע בתעסוקה.