נתוני שוק העבודה, תשואות האג״ח וה-AI בפוקוס; האנליסטים נערכים לפתיחת המסחר בוול סטריט
וול סטריט מגיעה לשבוע הקרוב במומנטום חיובי. ה-S&P 500 השלים בשבוע שעבר עלייה שבועית נוספת, תשיעית ברציפות (!) והוא כבר עלה ביותר מ-10% מתחילת השנה. הנאסד"ק טיפס בכ-16% מתחילת השנה, וזה למרות תיקון שנרשם במניות הטכנולוגיה והמגה-קאפ בחודש מרץ. מאז, מניות השבבים והחברות הקשורות לתשתיות בינה מלאכותית חזרו להוביל את השוק, כאשר מדד השבבים של פילדלפיה זינק בכ-80% מהשפל שנרשם בסוף מרץ, וברודקום עצמה עלתה ביותר מ-50% באותה תקופה.
העליות בשוק לא נשענות רק על התלהבות מחודשת סביב AI. גם הירידה האחרונה במחירי האנרגיה והתקווה להתקדמות מדינית סביב המלחמה מול איראן תמכו בסנטימנט. לפי סקירת בנק הפועלים, מחיר חבית ברנט ירד בשבוע האחרון בכ-12% לרמה של 92 דולר, על רקע הדיווחים על התקדמות במגעים בין ארה"ב לאיראן וציפייה לפתיחת מיצרי הורמוז. במקביל, תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ירדה ל-4.44%, לעומת 4.56% שבוע קודם לכן, מה שנתן לשוק המניות קצת אוויר אחרי התקופה שבה התשואות הארוכות שוב התחילו להלחיץ את המשקיעים.
אבל התמונה רחוקה מלהיות פשוטה. מצד אחד, השוק ממשיך לטפס. מצד שני, נתוני המאקרו האחרונים בארה"ב מצביעים על שילוב מורכב של אינפלציה דביקה, צרכן שנשחק, שוק עבודה שעדיין לא נשבר ותשואות שיכולות לחזור ולעלות אם הנתונים יהיו חזקים מדי. מדד ה-PCE, מדד המחירים המועדף על הפד, עלה באפריל ב-0.4%, והאינפלציה השנתית האיצה ל-3.8%. אינפלציית הליבה עלתה ל-3.3%, לעומת 3.2% בחודש הקודם. במקביל, שיעור החיסכון של משקי הבית ירד ל-2.6% בלבד, לעומת 3.2% חודש קודם ו-5.5% בתקופה המקבילה אשתקד. המשמעות היא שהצרכן האמריקאי עדיין מוציא כסף, אבל עושה זאת יותר ויותר מתוך שחיקה בכרית הביטחון שלו.
השבוע הקרוב יהיה מבחן לנרטיב הזה. האירוע המרכזי יגיע בסוף השבוע עם דוח התעסוקה לחודש מאי. לפי ההערכות של הכלכלנים, הכלכלה האמריקאית צפויה להוסיף בין 85 אלף ל-93 אלף משרות, ושיעור האבטלה צפוי להישאר ברמה של 4.3%. זה נתון גבולי מאוד. נתון חלש מדי עלול להחזיר חשש מהאטה, אבל נתון חזק מדי, למשל תוספת של יותר מ-150 אלף משרות, עלול דווקא לפגוע במניות אם הוא יגביר את החשש שהפד ייאלץ להקשיח שוב את המדיניות.
עוד לפני דוח התעסוקה, המשקיעים יקבלו שורה של נתוני מאקרו נוספים. מחר יתפרסם מדד מנהלי הרכש ISM בתעשייה לחודש מאי. בשלישי יפורסמו נתוני המשרות הפנויות JOLTS. ביום רביעי יתפרסם מדד ISM לענפי השירותים, לצד נתוני ההזמנות בתעשייה והספר הבז' של הפד, שייתן תמונת מצב אזורית על הפעילות הכלכלית בארה"ב. ביום חמישי יתפרסמו נתוני דורשי העבודה השבועיים, ובסוף השבוע יגיע דוח התעסוקה. השוק יחפש בכל אחד מהנתונים האלה את אותו הדבר: האם הכלכלה מאטה בצורה מסודרת, או שמתחילה להיווצר בעיה גדולה יותר בצריכה, בתעסוקה או באינפלציה?
המדווחות השבוע - ברודקום לצד פאלו אלטו
גם עונת הדוחות תספק השבוע מוקדי עניין. ברודקום (Broadcom 4.73% ) תהיה במרכז, מכיוון שהתוצאות שלה עשויות לתת עוד אינדיקציה לקצב ההשקעות בתשתיות AI, מרכזי נתונים ושבבים מתקדמים. לצידה ידווחו גם קראודסטרייק (CrowdStrike 8.94% ), היולט פקארד (HP Enterprise 12.64% ), פאלו אלטו נטוורקס (Palo Alto Networks 9.28% ), דוקוסיין (DocuSign 5.93% ), סיינה (Ciena Corp. ), לולולמון (Lululemon Athletica -0.11% ), אולטה ביוטי (Ulta Beauty -2.17% ), קרדו טכנולוג'י (Credo Technology 6.15% ) ומדטרוניק (Medtronic Inc ). ברודקום, אגב, היא לא רק דוח של חברה אחת, אלא מבחן נוסף לשאלה האם תמחור מניות השבבים וה-AI ממשיך להישען על צמיחה אמיתית בהזמנות ובהכנסות, או שכבר נוצר פער גדול מדי בין הציפיות לבין הנתונים.
מעבר לדוחות, גם הזירה הטכנולוגית הרחבה תישאר במרכז. אנבידיה (NVIDIA Corp. -1.45% ), קוואלקום (QUALCOMM INC 3.18% ), אינטל (INTC ), Arm Holdings (ARM ) וחברות נוספות יבלטו במסגרת Computex Taipei, בעוד שמיקרוסופט (MSFT ) תקיים את כנס Build השנתי שלה. שני האירועים צפויים להתמקד בבינה מלאכותית, דאטה סנטרים, תוכנה ורובוטיקה. במקביל, שוק ההנפקות צפוי לקבל עניין עם הנפקת Quantinuum, חברת מחשוב קוונטי הנתמכת על ידי האניוול, לפי שווי מוערך של כ-12.7 מיליארד דולר. גם פדקס (FDX ) צפויה להשלים את פיצול FedEx Freight, במהלך שיהפוך את פעילות המטענים לחברה עצמאית במדד S&P 500.
לידר: האינפלציה בארה"ב שוב מתרחקת מהיעד
בסקירה השבועית של לידר שוקי הון, כלכלני לידר ויונתן כץ מתמקדים בעיקר בשילוב שמטריד כעת את השווקים: אינפלציה שמאיצה, צרכן שמוציא מעבר לגידול בהכנסה, ופד שעלול למצוא את עצמו תחת לחץ להעלות ריבית אם שוק העבודה יישאר יציב. לפי הסקירה, "הנתונים הכלכליים בארה"ב היו מעורבים, והאינפלציה נותרה דביקה". בלידר מציינים כי מדד אמון הצרכנים ירד במאי, ההזמנות למוצרי בני קיימא זינקו באפריל בעיקר בגלל ענפי התעופה והתעשייה הביטחונית, והצמיחה ברבעון הראשון עודכנה כלפי מטה ל-1.6%, אבל לפי מודל הפד של אטלנטה צפויה האצה ל-3.8% ברבעון השני.
הנקודה המרכזית מבחינת לידר היא הצרכן. באפריל ההכנסה הפנויה נותרה ללא שינוי, אבל הצריכה הפרטית עלתה ב-0.5%, ולכן שיעור החיסכון ירד לשפל של 2.6%. בלידר כותבים כי "עלייה בשוקי המניות מחזקת את תחושת העושר של הציבור, מה שתומך בצריכה הפרטית", אבל מיד מציבים את השאלה החשובה: "עד מתי מגמה זו יכולה להימשך?". מבחינת שוק המניות, זו בדיוק הנקודה הרגישה. כל עוד הצרכן ממשיך להוציא, הרווחים יכולים להחזיק. אבל אם ההוצאה נשענת יותר ויותר על ירידה בחיסכון, השוק עלול לגלות שהצמיחה פחות יציבה מכפי שנראה במדדים.
בלידר גם מזהירים שהאינפלציה כבר אינה בעיה שולית. לפי הסקירה, "סביבת האינפלציה PCE ליבה בארה"ב ממשיכה להתרחק מהיעד", וזה נתון שאמור לתמוך בהעלאת ריבית אם שוק העבודה יישאר יציב. הם מציינים כי אינפלציית הליבה PCE האיצה ל-3.3% ונמצאת במגמת עלייה מסוף 2025, וכי יותר מ-50% מסעיפי המדד עלו לפחות ב-3% בשנה האחרונה. בנוסף, ציפיות האינפלציה של משקי הבית עלו, כאשר לפי מדד אמון הצרכנים של מישיגן הם צופים אינפלציה ממוצעת של 3.9% בחמש השנים הקרובות. במילים פשוטות, מבחינת לידר, אם דוח התעסוקה הקרוב יהיה חזק, השוק יצטרך להתמודד שוב עם תרחיש שבו הפד לא רק דוחה הורדת ריבית, אלא אולי אף נאלץ לחשוב על העלאה.
מיטב: הצמיחה האמריקאית נשענת יותר מדי על AI
אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב ברוקראז', מציג תמונה זהירה יותר של הכלכלה האמריקאית. הכותרת המרכזית שלו ברורה: "הכלכלה האמריקאית מחוץ לתחומים הקשורים להשקעות ב-AI מייצרת צמיחה נמוכה מאוד, אם בכלל". לפי מיטב, מאחורי הכותרות על כלכלה חזקה מסתתרת תמונה הרבה פחות מאוזנת. הצמיחה ברבעון הראשון עודכנה מ-2.0% ל-1.6%, ואחרי צמיחה של 0.5% בלבד ברבעון הרביעי מדובר בשני רבעונים חלשים יחסית. יתרה מכך, לפי הסקירה, ללא השקעות ב-AI, הכוללות השקעות במחשוב, תוכנה ומרכזי נתונים, הכלכלה האמריקאית הייתה צומחת בקצב של כ-0.1% בלבד.
זהו נתון משמעותי מאוד עבור וול סטריט, מכיוון שהוא מסביר גם את העוצמה של מניות הטכנולוגיה וגם את הסיכון שבה. אם השקעות ה-AI ממשיכות לצמוח בקצב גבוה, הן יכולות להחזיק את סיפור הצמיחה של השוק. אבל אם השוק מתחיל לחשוד שההשקעות האלה מוגזמות, או שהן לא יתורגמו לרווחים בקצב המצופה, התמחור של מניות הטכנולוגיה הגדולות עלול להפוך פגיע יותר. במיטב כותבים כי הריצה של שוק המניות "נשענת אך ורק על סיפור AI, שגם הוא עלול להתברר כהתנפחות יתר". זו לא אמירה נגד התחום, אלא אזהרה מפני מצב שבו שוק שלם נשען על מנוע צמיחה אחד.
גם במיטב מדגישים את חולשת הצרכן. לפי הסקירה, הצריכה הפרטית בארה"ב צמחה ברבעון הראשון ב-1.4% בלבד, ובאפריל הגידול הריאלי בצריכה הסתכם ב-0.1% בלבד, למרות החזרי מס ולמרות ירידה בשיעור החיסכון. זבז'ינסקי מזכיר שהצריכה הפרטית אחראית לכ-70% מהתמ"ג, ומציין כי מאז 1980 נרשמו שמונה תקופות שבהן הצריכה הפרטית צמחה בפחות מ-2% בשנה או ירדה, ובשבע מהן נרשמה בשלב כלשהו ירידה שנתית במדד S&P 500. לכן, מיטב ממשיכה להמליץ על חשיפה בינונית למניות, עם משקל שוק בארה"ב. במילים אחרות, לא יציאה מהשוק, אבל גם לא התעלמות מהסיכון שהצרכן כבר לא חזק כמו שהמדדים מרמזים.
בנק הפועלים: הטכנולוגיה היא הקטר, אבל המאקרו עדיין מאתגר
בסקירת בנק הפועלים מציבים את וול סטריט בתוך מסגרת גלובלית רחבה יותר, אבל גם שם הדגש האמריקאי ברור: הטכנולוגיה ממשיכה להיות קטר הצמיחה, בעוד סביבת המאקרו נותרת מאתגרת. לפי הסקירה, "הטכנולוגיה ממשיכה להיות קטר צמיחה עם השקעות עתק בפיתוח תשתיות AI". בבנק מזכירים את גיוסי הענק של חברות כמו אנתרופיק ו-OpenAI, שממחישים את המרוץ אחר תשתיות בינה מלאכותית, אבל מציינים גם כי חלק מהחברות עדיין רחוקות מאיזון. עבור המשקיעים בוול סטריט, זו נקודה חשובה: ההשקעות גדלות במהירות, אבל השאלה היא מתי, ובאיזה קצב, הן יתחילו לייצר תשואה כלכלית ברורה.
- הפתרון האמריקאי לבעיית הרחפנים: להפיל כלי של 30 אלף דולר בלי לבזבז טיל של מיליון דולר
- הקאמבק של אדם נוימן: Flow רוכשת מגדל יוקרה בקליפורניה ב-175 מיליון דולר
בנק הפועלים מתאר גם את התמונה המעורבת בנתוני המאקרו האמריקאיים. מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד ירד במאי לרמה של 93.1, אבל מדד הציפיות עלה בניגוד לציפיות. הזמנות מוצרים בני קיימא קפצו באפריל בכ-8%, בעיקר בגלל הזמנות כלי תחבורה ומטוסים, אבל בניכוי התחבורה העלייה הייתה מתונה יותר, 1.1%, מה שמרמז על ביקושים אזרחיים פחות חזקים. בשוק העבודה נרשמה יציבות יחסית: הדרישות החדשות לדמי אבטלה עלו ל-215 אלף, קצת מעל ממוצע ארבעת השבועות האחרונים, והדרישות המתמשכות עלו ל-1.79 מיליון. אלה לא נתונים של משבר, אבל הם גם לא מצביעים על כלכלה שמתחממת בלי גבול.
גם בבנק הפועלים מצביעים על שחיקה בכוח הקנייה של הצרכן. ההכנסה הפרטית באפריל נותרה ללא שינוי, ההוצאה הפרטית עלתה ב-0.5%, וההוצאה הריאלית עלתה ב-0.1% בלבד. שיעור החיסכון ירד ל-2.6%, רמה נמוכה היסטורית, והבנק מעריך כי הירידה נובעת מהמשך התייקרות במוצרים ושירותים בסיסיים, במיוחד עליית מחירי הדלק, כאשר קצב עליית המחירים גבוה מקצב עליית השכר. בנוסף, בבנק מציינים את ההאטה בשוק הדיור בארה"ב: מכירות הבתים החדשים ירדו באפריל ב-6.2% לקצב שנתי של 622 אלף, ומדד קייס שילר ל-20 הערים הגדולות ירד ב-0.2% במרץ. כלומר, מעבר ל-AI ולמניות הטכנולוגיה, יש כלכלה ריאלית שבה הצרכן, הדיור והריבית עדיין מייצרים סימני לחץ.
