גוגל עם דוחות קריטיים: האם היא תרגיע את המשקיעים או תלבה את חששות הבועה?
בשוק יבחנו בקפידה את העלייה בהוצאות ההון, צמיחת הענן ומה נשאר מתזרים המזומנים החופשי; למה לא צריך להתייחס לרווח הנקי הלא מתואם, ומהם התרחישים האפשריים ליום שאחרי הדוחות?
ביום רביעי השבוע, חברת אלפאבית Alphabet 1.51% , החברה האם של חברת גוגל תפרסם את דוחותיה הרבעוניים, ותפתח את עונת הדוחות של ענקיות הטק. הדוחות הללו מגיעים בעיתוי רגיש לשוק, כשהמשקיעים בוחנים בשבע עיניים את הוצאות הקאפקס המתנפחות, ואת תזרים המזומנים המתכווץ. המשקיעים ירצו לדעת העם העלייה התלולה בהוצאות על בניית תשתיות הבינה המלאכותית נעצרה או לפחות מתמתנת מצד אחד, והאם החברה מתחילה גם להנות מפירות ההשקעות העצומות וחסרות התקדים הללו.
מלבד החששות הללו שנוגעות לכל ענקיות הטק פחות או יותר, גוגל מתמודדת עם בעיות משל עצמה, בראשן, עיכוב בהשקת מודל הג'מיני 3.5 פרו המתקדם שהיה אמור להשתחרר ביוני (ביום שלישי, יום לפני הדוחות, הודיעה גוגל על השקת 3 מודלים חדשים, הפרו אינו ביניהם), עזיבת חוקרי מפתח למתחרות ופסיקות רגולטוריות נוקשות מצד האיחוד האירופי. בנוסף, גוגל צריכה להוכיח, כמדי רבעון, שמנוע ההכנסות העיקרי שלה, החיפוש, עדיין מספיק חזק לתמוך בכל פעילותיה ולהצדיק את השווי הגבוה שלה - כ-4.25 טריליון דולר, החברה השלישית בגודלה בשוק כעת. האם גוגל מסוגלת להרגיע את החששות, או שהיא רק תבלה אותן עוד יותר.
ניתוח דוחות האנליסטים מגלה כי השוק מצפה מאלפאבית להמשיך את המומנטום החזק שהופגן ברבעון הראשון של השנה, כאשר קונצנזוס האנליסטים מעמיד את הרף על צמיחה דו-ספרתית הן בהכנסות והן ברווחים. הערכות אלו נשענות על הביצועים המרשימים של חטיבת הענן ועל עמידותו של מנוע החיפוש המסורתי, למרות החששות מהפרעה טכנולוגית. כזכור, ברבעון הקודם החברה דווחה על צמיחה של 63% בהכנסות הענן, לא מעט מזה בזכות יישומי הבינה המלאכותית, וצבר הזמנות של 462 מיליארד דולר.
ממוצע ציפיות האנליסטים עומד על הכנסות של 116.8 מיליארד דולר, צמיחה של כ-21.1% לעומת ההכנסות לפני שנה, קצב צמיחה דומה לרבעון הראשון. הכנסות העניין צפויות להיות, שוב, מנוע הצמיחה העיקרי ולהניב הכנסות בגובה 22.2 מיליארד דולר, צמיחה של 63.3% לעומת הרבעון המקביל. שירותי גוגל, שכוללים את ההכנסות ממנוע החיפוש צפויים לעמוד על 94.3 מיליארד דולר, צמיחה של 14.3%, האטה לעומת הצמיחה ברבעון הקודם.
בנוגע לרווחיות, האנליסטים מצפים לצמיחה של 29.1% ברווח התפעולי ל-40.4 מיליארד דולר, שיפור של 2.9 נקודות ל-35.3% לעומת הרבעון המקביל. בנוגע לשורה התחתונה חשוב לשים לב להבדל קריטי בין הרווח המתואם (נון גאאפ), והרווח לפי כללי החשבונאות המקובלים (הגאאפ). הרווח הלא מתואם יכלול רווחי עתק משערוך השקעות, בעיקר ההשקעה באנת'רופיק ששוויה זינק לפי הגיוס האחרון. על פי תחזיות האנליסטים הרווח הזה יעמוד על 8.38 דולר למניה (ברבעון הקודם, השיערוכים הוסיפו 2.35 דולר למניה). הרווח המתואם, לעומת זאת, צפוי להיות 2.87 דולר למניה, צמיחה של כ-24% לעומת הרבעון המקביל.
כאמור, בשוק יבחנו בקפידה גם את תזרים המזומנים החופשי. ב-4 הרבעונים האחרונים תזרים המזומנים החופשי עמד על 5.3, 24.5, 24.6 ו-10.1 מיליארד דולר. הנתון האחרון שנוגע לרבעון הראשון של השנה הנוכחית משקף התכווצות של 47% בתזרים החופשי לעומת השנה הקודמת, צניחה שמיוחסת בעיקר להשקעות העתק בתשתיות הבינה המלאכותית. הנתון משקף תשואת תזרים חופשי של 1.5% בלבד ההשקעות הללו לא נעצרו, כמובן, ברבעון האחרון, והן מאיימות לאיין כמעט לחלוטין את התזרים ברבעון הנוכחי. על פי התחזיות כעת התזרים החופשי ינוע בטווח של בין 3 ל-8 מיליארד דולר.
נציין, כי במהלך הרבעון ביצעה גוגל גיוס הון בגובה 80 מיליארד דולר, שכלל גם השקעה של 10 מיליארד דולר מחברת ברקשייר האת'וואי. הגיוס מיועד לאפשר לגוגל את השקעות העתק בתשתיות הבינה המלאכותית שעומדות נכון לדווח האחרון על כ180 עד 190 מיליארד דולר בשנה הנוכחית, וזאת מבלי "לחנוק" לחלוטין את התזרים החופשי של החברה.
תרחישים אפשריים - איך השוק יגיב לדוחות?
לא ניתן, כמובן, לדעת איך השוק יגיב, אך נראה שניתן לתאר ארבעה תרחישים אפשריים. נסייג שוב ונדגיש שמדובר בהערכה בלבד.
- אלפאבית עולה בעקבות דיווח על שבב AI חדש וחסכוני יותר
- אלפאבית נופלת ב־4% לאחר שדחתה את השקת מודל הדגל שלה
בסנאריו זה, חטיבת הענן של גוגל מציגה צמיחה חזקה התואמת או עוקפת את ממוצע הציפיות של האנליסטים, שעומד על קצב צמיחה של כ-63% עד 64% לרמת הכנסות של כ-22.2 מיליארד דולר. במקביל, הנהלת החברה מספקת הסברים מרגיעים ומניחים את הדעת בנוגע לעיכובים המדווחים בהשקת מודל הבינה המלאכותית ג'מיני 3.5 פרו ועזיבת חוקרי מפתח למתחרות, ומציגה את השקעות ההון המסיביות ככאלו שמייצרות החזר מהיר על ההשקעה. השוק יגיב באופטימיות רבה, מה שעשוי להוביל לפריצה של רמות ההתנגדות הטכניות סביב 357 עד 359 דולר ולדחוף את המניה חזרה לכיוון שיא כל הזמנים שלה ב-408 דולר, בדומה לזינוק היומי האדיר של 10.22% שרשמה המניה באפריל 2024.
תרחיש זה מציג מצב שבו הביצועים הפיננסיים ברבעון החולף היו מצוינים, אך הנהלת אלפאבית מעלה את תחזית ההוצאות ההוניות לשנת 2026 מעבר לטווח הנוכחי של 180 עד 190 מיליארד דולר, ללא הצגת אסטרטגיה ברורה להחזר על ההשקעה או עם סימנים להמשך השחיקה בתזרים המזומנים החופשי. במצב כזה, החששות של וול סטריט מפני הוצאות עתק ללא אופק רווחיות ברור יגברו על התוצאות הטובות של הרבעון השני. המניה עלולה להגיב בירידות חדות של 7% עד 9.5% ביום אחד, כפי שקרה בינואר 2024 ובאוקטובר 2023, ולרדת לבחון את רמת התמיכה הטכנית הקריטית ב-341 דולר.
במקרה של פספוס קל בנתוני הרווח למניה המתואם (הצפי הממוצע הלא-רשמי של האנליסטים עומד על כ-2.90 דולר למניה), הנהלת החברה מצליחה לשכנע את השוק כי מדובר בעיכוב זמני בלבד. ההנהלה תדגיש את צבר ההזמנות העצום של חטיבת הענן, העומד על יותר מ-460 מיליארד דולר, ותחשוף נתונים מעודדים על התקדמות פרויקטים מבטיחים כמו שבב השרתים החדש "פרוזן 2", אשר צפוי להציג יעילות אנרגטית של פי 6 עד 10 בהרצת מודלי ג'מיני. המשקיעים המוסדיים בוול סטריט נוטים בדרך כלל לגלות סבלנות כלפי פספוסים קלים ברבעון בודד כל עוד סיפור הצמיחה המבני נותר איתן, ולכן המניה צפויה להגיב ביציבות יחסית או בתנודות קלות בלבד בתוך טווח המסחר הנוכחי שבין 340 ל-350 דולר.
זהו התרחיש השלילי והמסוכן ביותר עבור אלפאבית. בסנאריו זה, הצמיחה בחטיבת הענן מציגה האטה דרמטית אל מתחת לרף המאכזב של 50%, והנהלת החברה מספקת תשובות חלשות או מתחמקות בנוגע לעיכובים המצטברים בהשקת ג'מיני 3.5 פרו וזליגת המוחות למתחרות כמו OpenAI ואנתרופיק. שילוב של האטה תפעולית יחד עם טון מתגונן מצד המנכ"ל סונדאר פיצ'אי יערער את אמון המשקיעים ביכולתה של גוגל לנצח במרוץ הבינה המלאכותית ולתרגם את השקעות העתק שלה להכנסות ממשיות. תוצאה כזו תוביל לקריסה מהירה של המניה אל מתחת לקו התמיכה של 341 דולר, ותפתח את הדרך לירידות חדות לכיוון 333 דולר ואף 324 דולר.
