החוב של אורקל מדאיג את שוק האשראי - אבל בוול-סטריט צופים אפסייד של 164%
מחיר הביטוח מפני חדלות פירעון של החברה עלה לשיא מאז 2008, לאחר ש־S&P הורידה את דירוגה לדרגה אחת מעל זבל. מנגד, מיזוהו הותיר מחיר יעד של 320 דולר וטוען כי השוק מתמחר בחסר את פוטנציאל ההכנסות מתשתיות ה־AI
ההשקעות של אורקל Oracle Corp -3.98% בתשתיות בינה מלאכותית הפכו אותה לאחד המבחנים המרכזיים של שוק האשראי ליכולתן של חברות הטכנולוגיה לממן את מרוץ ה־AI. בעוד החברה מגדילה את הוצאותיה על מרכזי נתונים וקיבולת ענן, המשקיעים באג"ח דורשים ממנה פרמיית סיכון גבוהה יותר.
מחיר הביטוח מפני חדלות פירעון של אורקל עלה ביום שני לרמה הגבוהה ביותר מאז החלו הנתונים בסוף 2008. חוזי ה־CDS לחמש שנים הגיעו לכ־2.03 נקודות אחוז בשנה, לאחר שכבר בסוף השבוע הקודם נרשם שיא רב־שנתי. גם איגרות החוב של החברה נחלשו לאורך עקום התשואות. המרווח באג"ח הנושאות ריבית של 6.7% ומיועדות לפירעון ב־2056 התרחב בכ־8 נקודות בסיס, ואילו המרווח באג"ח לפירעון ב־2036 התרחב בכ־9 נקודות בסיס.
אורקל הפכה למדד לסיכון הפיננסי של ה־AI
העלייה במרווחים אינה נובעת רק מהמצב העסקי הנוכחי של אורקל, אלא מהחשש שההוצאות הכבדות על תשתיות AI יקדימו בשנים את ההכנסות שהן אמורות לייצר. המשקיעים בוחנים אם חוזי הענן והביקוש לקיבולת חדשה ייצרו תזרים מזומנים בקצב שיצדיק את החוב. אורקל היא מנפיקת האג"ח הגדולה ביותר מחוץ למגזר הפיננסי במדד האג"ח האמריקאיות בדירוג השקעה של בלומברג. בשל היקף החוב והחשיפה שלה למרכזי נתונים, היא הפכה בעיני השוק למדד רחב יותר לסיכון הכרוך בהשקעות ה־AI.
מוקדם יותר החודש הורידה S&P את דירוג האשראי של אורקל ל־BBB מינוס, דרגה אחת בלבד מעל דירוג ספקולטיבי. חברת הדירוג הצביעה על העלייה בהוצאות ההון ועל הלחץ שהן מפעילות על המאזן ועל תזרים המזומנים.
כעת תשומת הלב מופנית גם למודי'ס, שמעניקה לאורקל דירוג Baa2 עם תחזית שלילית. הורדת דירוג נוספת עלולה להגביר את החשש שהחברה תתקרב למעמד של "מלאך נופל" - חברה שאיגרות החוב שלה יורדות מדירוג השקעה לדירוג זבל.
הסיכון תלוי ביכולת לתרגם חוזים להכנסות
במורגן סטנלי מעריכים כי הסכנה להורדה מיידית לדירוג ספקולטיבי עדיין מוגבלת. לאורקל עומדות אפשרויות כמו גיוס הון, קבלת תשלומים מוקדמים מלקוחות ושינוי קצב ההשקעות, אך בטווח הבינוני מצבה יהיה תלוי בביצוע וביכולת להפיק הכנסות מהקיבולת שנבנית. החששות קיבלו חיזוק בעקבות הופעת מודל AI חדש של סטארט־אפ סיני, שהחזיר לשוק את השאלה אם ניתן לפתח מערכות יעילות יותר בעלויות נמוכות. תרחיש כזה עלול לערער חלק מההנחות שעל בסיסן חברות הטכנולוגיה התחייבו להוצאות הון נרחבות.
מניית אורקל איבדה כ־38% מתחילת השנה ויותר מ־48% ב־12 החודשים האחרונים. הירידה משקפת לא רק את החשש מהחוב, אלא גם את הספק אם הצמיחה בפעילות הענן תגיע במהירות מספקת כדי לשפר את הרווחיות ולייצב את המאזן. למרות הלחץ בשוק האשראי, מיזוהו הותיר את המלצתו למניה על "תשואת יתר" ואת מחיר היעד על 320 דולר. מחיר היעד משקף פוטנציאל עלייה של כ־164% ביחס למחיר הסגירה ביום שני.
בוול סטריט רואים פער בין המניה לפעילות
במיזוהו טוענים כי מניית אורקל נסחרת בהנחה לעומת חברות תשתית דומות, אף שקצב הצמיחה שלה גבוה יותר בחלק מהמדדים. לפי בית ההשקעות, השוק מתמקד כיום בסיכון המימוני ומתעלם מהשיפור בהמרת קיבולת ענן להכנסות ובאיכות ההתחייבויות החוזיות שנותרו לביצוע.
אורקל נסחרת, לפי ההערכה, במכפיל של כ־14 על הרווח המתואם הצפוי ב־2027. במיזוהו סבורים כי המשך מימוש החוזים בשנים הפיסקליות 2027 ו־2028, לצד ירידה באי־הוודאות סביב המימון, עשויים לצמצם את פער התמחור.
- סיכון האשראי של אורקל עלה לשיא: כך מתמחר השוק את הימור הבינה המלאכותית
- אורקל נפלה 24% בתשעה ימים והאנליסטים ממליצים לקנות: אפסייד של 80%
מניית אורקל עלתה ביום שלישי ב-4% לאחר פרסום ההמלצה, ובהמשך צמצמה מעט את העלייה. בעלי המניות מתמקדים בפוטנציאל הצמיחה, בעוד מחזיקי האג"ח בוחנים מי יממן את ההשקעות ועד כמה מהר הן יחזירו את עצמן.
