נוברטיס חוזרת לצמיחה: הרווח התפעולי היכה את התחזיות ברבעון השני

ענקית התרופות השווייצרית נוברטיס (NVS) פרסמה את תוצאותיה לרבעון השני והצליחה לשדר מסר של "חזרה לצמיחה", זאת לאחר תקופה שבה תחרות הגנריקה כרסמה בשורת ההכנסות. הרווח התפעולי המתואם עקף את תחזיות האנליסטים, אך מתחת לפני השטח התמונה מורכבת יותר: הרווח הנקי ירד בחדות, וההנהלה בחרה לאשרר את התחזית לשנה כולה ולא להעלות אותה.

מכירות החברה ברבעון הסתכמו ב-14.4 מיליארד דולר, עלייה של 3% במונחים דולריים ו-1% בנטרול השפעות מטבע. הצמיחה, גם אם מתונה, מסמנת מפנה: תרומת הנפח החיובית קוזזה כמעט במלואה על ידי לחץ הגנריקה על תרופות ותיקות. הרווח התפעולי הליבתי (Core) עמד על 5.94 מיליארד דולר והיכה בבירור את הקונצנזוס בשוק שעמד על כ-5.31 מיליארד דולר. שולי הרווח התפעולי הליבתי נותרו גבוהים ברמה של 41.2%.

מנגד, הרווח הנקי (GAAP) הצטמצם ב-19% ל-3.26 מיליארד דולר, בין היתר בשל סעיפים חד-פעמיים ופריטים מיוחדים. הרווח הנקי הליבתי למניה (Core EPS) עמד על 2.41 דולר, נתון יציב במונחים דולריים אך ירידה של 1% בנטרול מטבע. הפער בין הביט ברווח התפעולי לבין החולשה בשורה התחתונה סייע להסביר את התגובה המסויגת של המשקיעים, כשהמניה נסחרה בירידות בבורסה השווייצרית.

מה הניע את החזרה לצמיחה

מנוע הצמיחה המרכזי היה כפי שצפוי מותגי הליבה החדשים של החברה, בעיקר בתחומי הסרטן והטרשת הנפוצה. תרופת סרטן השד קיסקאלי (Kisqali) המשיכה לככב עם קפיצה של 43% במכירות (בנטרול מטבע) להיקף של כ-1.7 מיליארד דולר, והפכה לאחת התרופות הנמכרות ביותר של החברה. תרופת הלוקמיה סמבליקס (Scemblix) זינקה ב-89%, תרופת הטרשת הנפוצה קסימפטה (Kesimpta) עלתה ב-32% ל-1.4 מיליארד דולר, ותרופת סרטן הערמונית פלוביקטו (Pluvicto) צמחה ב-43%. גם תרופת הכולסטרול לקוויו (Leqvio) בלטה עם זינוק של 59%.

הצמיחה החדה במותגים אלו היא קריטית עבור נוברטיס, שנכנסת לאחת התקופות המאתגרות בהיסטוריה שלה מבחינת פקיעת פטנטים. תרופת אי-ספיקת הלב אנטרסטו (Entresto), שהיוותה כ-14% מסך מכירות החברה בשנה שעברה, צפויה לאבד את הבלעדיות הפטנטית באירופה החל מנובמבר. משמעות הדבר היא כניסה של גרסאות גנריות זולות שיכרסמו במהירות בהכנסות מהתרופה, ולכן ההנהלה נדרשת להוכיח כי צבר המותגים החדשים מסוגל לפצות על האובדן הצפוי.

התחזית והמשמעות למשקיעים

בניגוד לרבעונים קודמים שבהם החברה העלתה תחזיות, הפעם ההנהלה בחרה לאשרר את תחזית 2026 כפי שהיא: צמיחה חד-ספרתית נמוכה במכירות, לצד ירידה חד-ספרתית נמוכה ברווח התפעולי הליבתי. השמרנות משקפת את חוסר הוודאות סביב קצב שחיקת אנטרסטו וסביב לחצי התמחור בשוק האמריקאי, שנותרים סיכון מרכזי לכל יצרניות התרופות הגדולות. עבור המשקיעים, השאלה המרכזית היא האם נוברטיס מצליחה לנווט את "צוק הפטנטים" מבלי לפגוע ברווחיות. בהיבט הזה, נוברטיס כבר הראתה בעבר יכולת לתגמל בעלי מניות, למשל באמצעות תוכניות רכישה עצמית נרחבות, כפי שסקרנו כאשר החברה פרסמה דוחות חזקים והכריזה על בייבאק של 15 מיליארד דולר.

התוצאות מחזקות את התזה כי החברות הגדולות בסקטור מסוגלות להתמודד עם לחץ הגנריקה כל עוד צבר התרופות החדשות שלהן חזק דיו. עבור מי שבוחן את סקטור התרופות כהזדמנות השקעה, נוברטיס ממחישה הן את הפוטנציאל של מותגי חדשנות בעלי צמיחה דו-ספרתית והן את הסיכון הבנוי של פקיעת פטנטים מחזורית. בעבר כבר הצבענו על כך שסקטור הפארמה מציע כדאיות למשקיעים המחפשים חשיפה ארוכת טווח, ותוצאות נוברטיס ברבעון השני ממחישות היטב את שני צדי המשוואה. בשורה התחתונה, החברה סיפקה חזרה לצמיחה והיכתה ברווח התפעולי, אך ההנהלה משדרת זהירות עד שיתבהר קצב שחיקת התרופות המתבגרות.