מגה אור נפלה 23% מהשיא - יש עוד מקום לירידות

באמצע אפריל דיווחה מגה אור מגה אור -3.92%  על רכישת קרקע של מפעל אליאנס בחדרה. מקום טוב לגישתה להקמת חוות שרתים ענקית. המניה קפצה מ-500 שקלים ב-7% והמשיכה עד ל-687 שקלים. אתמול היא נפלה 6% ל-524 שקלים על רקע ההודעה של רשות החשמל שהיא עוצרת את מתן הרישיונות לחוות שרתים כי פשוט יש הרבה יותר מדי. מגה אור הצליחה כבר לקבל מספר אישורים והיא מובילה את התחום בארץ, אבל זה תחום בוסרי, זה תחום שהסיכונים בו אפילו עוד לא ידועים. היקף הפחת והלאי והתחזוקה השוטפים לא ידועים, והחשש הגדול הוא שהטכנולוגיה תתקדם במהירות ואחרי שנה-שנתיים, יהיה אפשר להקים את אותו כוח עיבוד בחוות שרתים שהיא בשטח קטן משמעותית

ועדיין - זה תחום חם, חשוב שהולך יד ביד עם מהפכת ה-AI. הביקושים עצומים ואמיתיים וגם אם קיימים סיכונים כמו מיסוי מיוחד ואחרים, ברור שיש כאן עסק. השאלה היא לגבי הרווחיות שלו בעתיד. אף אחד לא חושב שבעולמות תחורותיים אפשר לייצר יש מאין. גם צחי נחמיאס שבנק את מגה אור מחברה קטנה לענקית נדל"ן מניב עם דגש על לוגיסטיקה, לא מאמין בזה. הוא מאמין בעבודה קשה וניצול הזדמנויות. כשהוא הבין שיש בתחום חוות השרתים תשואה של פי 3 מאשר בלוגיסטיקה, הוא הסתער ראשון, כי כשאתה ראשון אתה מרוויח תשואה טובה ובהדרגה כשהאחרים מתעוררים זה יורד. הוא הצליח והחברה שלו קפצה משווי של כ-4 מיליארד לשיא של 30 מיליארד, ועכשיו היא נחתה על 20 מיליארד שקל. 

חלק גדול מהשווי הזה נמצא בפרויקטים עתידיים ותלוי ברישיונות-זכיונות עתידיים. זו הסיבה שסיכוי טוב שהירידות יימשכו. עם זאת, כשמסתכלים על הערכות  שווי של גופים רציניים הם רואים אפסייד. רואים את זה גם באהדה של המוסדיים לחברה של נחמיאס - ההחזקות של המוסדיים בעלייה והן משמעותיות ביחס לגודלה של מגה אור. אולי הם בנו על התסריט החיובי, אבל מגה אור השקיעה מיליארד שקלים בקרקע ששווה מיליארד רק אם תקום שם חוות שרתים. אם זה לא יקרה בשנתיים הקרובות, אלא בעשור הקרוב, הנכס שווה עשרות אחוזים פחות. האמת זה לא משנה- גם אם נניח שהקרקע שווה חצי - ומגה אור הפסידה 500 מיליון שקל. ההפסד הוא לא על העסקה, אלא על הרווחים העתידיים. מגה אור זינקה בשווי במיליארדים רבים בזכות העסקה הזו, זה כנראה ידחה מאוד. וכל דחייה זה הפסד גדול - להוון פרויקט שיתחיל בעוד נ10 שנים לעומת פרויקט שיתחיל בעוד 3 שנים זה הבדל של 50%-70% בשווי הפרויקט.  

למגה אור יש אלטרנטיבות לקרקע גם אם היא לא תהיה חוות שרתים והחברה משדרת שהמהלך של הרגולטור טוב לענף. אבל ברור שאם הקרקע הגדולה בחדרה לא תהפוך לחוות שרתים, זו אכזבה גדולה לשוק. הקרקע בהחלט יכולה להפוך לחווה. כאמור היא אידיאלית מבחינת המיקום שלה, הקרבה לרשת החשמל. גם ברור שהאמירה כלפי חוץ היא שזה נהדר שיש רגולציה ואסדרה כי ככה ישיארו ויבלטו החזקים, הטובים, המומחים ומגה אור ממצבת את עצמה כמומחית. אבל כדאי לחזור לנתונים של רשות החשמל כדי להבין שזו לא סתם רגולציה - זו יכולה להיות עצירה מוחלטת למשך כמה שנים. הזיכיונות שהתבקשו  הן "פי שלושה מצריכת החשמל בישראל" - היקף הבקשות לחיבור חוות שרתים זינק לכ-27 אלף מגה-וואט - פי שלושה מהצריכה הממוצעת במשק; אישור בקשות נוספות עלול לסכן את יציבות המערכת, והרשות תבחן מחדש את מדיניות החיבורים, ההשפעה על המחירים, התחרות ועתודות הגז. כיום כבר ניתנו אישורים לרשיונות בהיקף כולל של 105 מהצריכה השוטפת, שזה שם את ישראל במקומות הראשונים בעולם בהקצאת משאבים לחוות שרתים. ואגב - הקצאה לחוות שרתים, היא בעצם תחרות על מקורות חשמל ואנרגיה ומייקרת את החשמל לצרכן.

המספרים של הבקשות וגם של האישורים הם כאלו שיכולים בהחלט להוביל לעצירה או דחייה של הזרם שנמצא בצנרת. משקיעים צריכים להתייחס למגה אור ולאחרות כאילו לפחות כמה שנים עד שהפרויקטים האחרים יקבלו אישור. יש סיכוי שרשות החשמל תבחר במדיניות אחרת - נניח הישענות על פרויקטים גדולים עם תשתית ומיקום טוב במקום כמה קטנים, זה יעיל יותר וזה יכול להוביל לשיפור הסיכוי של הקרקע בחדרה להפוך לחווה. אבל אי הוודאות כל כך גדולה כך שלא מפתיע שהמחיר מניה חזר למחיר לפני עסקת חדרה ולא יפתיע אם ימשיך להתבוסס ברמה הזו ואפילו לרדת.