אמזון ומיקרוסופט שמות 410 מיליארד דולר על AI - והענן כבר מחזיר חלק מהחשבון
אמזון העלתה את תוכנית ההשקעות ל-220 מיליארד דולר, ואילו מיקרוסופט שומרת על תוכנית כלכלית של כ-190 מיליארד דולר אף שהסיווג החשבונאי מציג 175 מיליארד. Azure צמחה ב-43%, AWS ב-37%, והפער הגדול נמצא בתזרים המזומנים
אמזון ומיקרוסופט מתכננות להקצות יחד כ-410 מיליארד דולר להשקעות הון ב-2026, יותר מ-1.1 מיליארד דולר ביום. הסכום כולל מרכזי נתונים, שרתים, שבבים, רשתות, רובוטיקה, לוויינים ונכסים נוספים, כשהבינה המלאכותית תופסת את החלק המרכזי. הדו"חות האחרונים מספקים לראשונה תשובה מספרית משכנעת לשאלת הביקוש: שתי פלטפורמות הענן מאיצות בקצב חריג גם על בסיס הכנסות גדול.
מיקרוסופט סיימה את הרבעון עם הכנסות של 90 מיליארד דולר - עלייה של 18%, ורווח תפעולי של 40.6 מיליארד דולר. ההכנסות שלה מהענן הגיעו ל-59.3 מיליארד דולר וצמחו ב-27%. Azure ושירותי הענן הנלווים צמחו ב-43%, וההנהלה צופה האצה לכ-45% ברבעון הבא. ההכנסות השנתיות של Azure חצו את הרף של 100 מיליארד דולר, והיקף ההתחייבויות המסחריות שעדיין לא הוכרו כהכנסה הגיע ל-678 מיליארד דולר - עלייה של 84%.
אמזון הציגה הכנסות רבעוניות של 200.6 מיליארד דולר - עלייה של 20%, ורווח תפעולי של 27.5 מיליארד דולר. AWS צמחה ב-37% ל-42.2 מיליארד דולר - הקצב המהיר ביותר שלה מזה 18 רבעונים. הרווח התפעולי של החטיבה הגיע ל-16.6 מיליארד דולר, כלומר שיעור רווחיות של כ-39%. AWS ייצרה כ-60% מהרווח התפעולי של אמזון, אף שחלקה בהכנסות ניצב על כ-21%.
הקצב הזה מחזק את הטענה שהקמת קיבולת נוספת מתורגמת להכנסות. מיקרוסופט דיווחה שהביקוש ממשיך להיות גבוה יותר מהקיבולת הזמינה, וכי תוספות השרתים שהופעלו ברבעון נמכרו במהירות. באמזון, פעילות ה-AI ופעילות השבבים העצמאיים הגיעו כל אחת לקצב הכנסות שנתי גבוה מ-25 מיליארד דולר. החברה מעריכה שגם השקעה של 220 מיליארד דולר תותיר חלק מהביקוש בלי מענה ב-2026.
ההבדל הגדול נמצא בתזרים
המחיר של הצמיחה בולט בדו"חות המזומנים. אמזון רכשה רכוש וציוד ב-54.2 מיליארד דולר ברבעון - עלייה של 68%. ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני הסתכמו הרכישות, בניכוי תמורות ותמריצים, ב-169 מיליארד דולר. תזרים המזומנים החופשי (FCF - כמות המזומנים שנותרת לחברה לאחר שהיא שילמה את כל ההוצאות הדרושות להפעלת העסק והשקיעה בנכסים הדרושים להמשך פעילותו) עבר מ-18.2 מיליארד דולר חיוביים בתקופה המקבילה לתזרים שלילי של 7.6 מיליארד דולר.
מיקרוסופט רשמה השקעות הון של 41 מיליארד דולר ברבעון, מתוכן 35.8 מיליארד דולר במזומן ו-5.6 מיליארד דולר בחכירות מימוניות. התזרים מפעילות שוטפת הגיע ל-55.4 מיליארד דולר, והתזרים החופשי נשאר חיובי ברמה של 19.6 מיליארד דולר. ההבדל משקף את המבנה של הפעילות: מיקרוסופט מממנת את ההתרחבות בעזרת בסיס תוכנה ומנויים עתיר רווחיות, בעוד שאמזון משלבת ענן עם קמעונות, לוגיסטיקה והשקעות נוספות.
הנתון של מיקרוסופט דורש הבחנה חשבונאית. החברה האריכה את תקופת השימוש המשוערת במרכזי נתונים ובמשרדים מ-15 ל-25 שנה. השינוי מעביר חלק מהחכירות העתידיות מסיווג מימוני לסיווג תפעולי, ולכן תחזית השקעות ההון המדווחת ירדה מכ-190 מיליארד דולר לכ-175 מיליארד דולר. ההנהלה הדגישה שתוכנית ההשקעה הכלכלית נשארה באותו היקף. עבור המשקיע, 175 מיליארד דולר הוא נתון הדיווח, בעוד ש-190 מיליארד דולר משקף טוב יותר את רציפות הבנייה והציוד.
ארבע ענקיות הטכנולוגיה כבר תכננו הוצאות הון של כ-725 מיליארד דולר ב-2026, עוד לפני העדכון של אמזון. סכומים כאלה משנים גם את שוק האשראי. אמזון חזרה לגייס חוב בהיקף של לפחות 25 מיליארד דולר למימון ההתרחבות, ובמקביל ספקיות הענן חותמות על חוזי חשמל, קרקע וציוד לשנים קדימה.
הסיכון המרכזי עובר כעת מהיעדר ביקוש לקצב ההחזר על ההון. שרתים ושבבים נשחקים מהר יותר ממבני מרכזי הנתונים, ולכן חלק גדול מההשקעה יופיע כהוצאות פחת בשנים הקרובות. מחירי הזיכרון הגבוהים כבר הוסיפו כ-20 מיליארד דולר לתוכנית של אמזון. עלויות חשמל, קירור ורשתות ממשיכות לטפס, והמעבר לדורות חדשים של מעבדים מקצר את חיי הציוד.
- אמזון מזנקת לאחר שיחת המשקיעים: "AWS בדרך להפוך לעסק של טריליון דולר"
- אמזון עקפה את הציפיות - קופצת ב-7% במסחר המאוחר
מנגד, הצמיחה של Azure ו-AWS, שיעורי הרווחיות בענן והחוזים שנחתמו קדימה מספקים בסיס כלכלי רחב יותר מזה שהיה בתחילת מרוץ ה-AI. ברבעון האחרון שתי החברות הקצו יחד כ-95 מיליארד דולר להשקעות הון. הקצב יוצר בכל רבעון קיבולת חדשה שחייבת להפוך להכנסות במהירות, בזמן שהפחת והוצאות התפעול מתחילים להצטבר בדו"חות.
