חלום של מיליארד שקל: הולנדיה בדרך לבורסה

יצרנית המזרנים ומערכות השינה הולנדיה נערכת להנפקה ראשונית בבורסה, לפי שווי מבוקש של כמיליארד שקל. זה שווי גבוה משמעותית מהשווי בו נרכשה החברה לפני כשנתיים, וגם מעל טווח השווי הכלכלי שמייחסים לה גורמים בשוק. לפי הערכות, השווי הריאלי של הולנדיה נע כיום בין 750 ל-850 מיליון שקל. הנפקה לפי שווי של מיליארד שקל זה פרמיה משמעותית. אבל מה זה משנה? השוק רותח, המוסדיים מסכימים לשלם הרבה וצריך לנצל את זה. הכנסות הקבוצה מוערכות בכ-600 מיליון שקל וקצב הרווחים התפעוליים עומד על כ-50-60 מיליון שקל. 

מ-400 מיליון שקל למיליארד - הפער בולט במיוחד כאשר חוזרים לעסקה שבמסגרתה נרכשה הולנדיה לפני כשנתיים. הולנדיה נרכשה אז לפי שווי של כ-400 מיליון שקל, כך שהשווי המבוקש כעת בהנפקה גבוה פי 2.5 בתוך תקופה קצרה יחסית. מאחורי החברה עומדות קרן גרין לנטרן של ריצ'י האנטר ומשפחת בררסט. במהלך התקופה האחרונה הן פעלו להרחבת פעילות הקבוצה, להגדלת היקף המכירות ולחיזוק המעמד שלה בשוק מוצרי השינה והריהוט.

אחד המהלכים המרכזיים שהשפיעו על גודל הקבוצה היה רכישת פנדה, שפועלת בתחום המזרנים, מוצרי השינה והריהוט ומשווקת בעיקר באמצעות פעילות דיגיטלית. העסקה הרחיבה את פורטפוליו המותגים של הקבוצה והעניקה לה חשיפה רחבה יותר לקהלים ולערוצי מכירה נוספים.

הולנדיה פועלת בשוק צרכני יציב יחסית. מזרנים ומערכות שינה הם לא מוצר טכנולוגי שנשען על אופנה חולפת, אך מדובר גם בשוק תחרותי, שבו הצמיחה תלויה בין היתר בצריכה הפרטית, בשוק הדיור ובהיקף ההוצאות של משקי הבית.

התמחור המבוקש מבוסס ככל הנראה על השילוב בין מותג מוכר והתרחבות באמצעות רכישות. אלא ששווי של מיליארד שקל לא נשען רק על הפעילות הנוכחית, אלא גם על ציפייה להמשך צמיחה, לשיפור ברווחיות ולמימוש הסינרגיות בין הולנדיה לפנדה.

מה צריכים לבדוק?

השאלה המרכזית אינה רק אם הולנדיה היא חברה טובה, אלא אם שווי של מיליארד שקל משאיר למשקיעים מרווח ביטחון. מי שנכנס להנפקה בתמחור כזה משלם כבר היום על חלק מהצמיחה העתידית של החברה. בהנפקות כמעט תמיד יש א-סימטריה, אף אחד לא מדלל את עצמו או מוכר מניות כדי לשתף את המשקיעים בהתרחבות, זה יכול לסמן גם על מיצוי בעסק או על רצון לממש לפני שחלון ההנפקות יסגר.

נצטרך לבחון את קצב הצמיחה האורגני, את תרומת פנדה להכנסות ולרווח, את שיעורי הרווחיות, את רמת החוב ואת תזרים המזומנים. חשוב יהיה לבדוק גם עד כמה הצמיחה נובעת מהתרחבות אמיתית של הפעילות, ועד כמה היא תוצאה של רכישות ושינויים חד-פעמיים.

נקודה נוספת היא מבנה ההנפקה. ככל שחלק גדול יותר מהגיוס יופנה להצעת מכר מצד בעלי המניות הקיימים, כך זה יציף את השאלות למה בעלי השליטה מעדיפים לממש חלק מהחזקתם דווקא עכשיו, וכאמור. מנגד, גיוס הון לתוך החברה יכול לשמש להמשך התרחבות, רכישות, פתיחת סניפים או הפחתת חוב.

הנפקת הולנדיה תהיה גם מבחן לחלון ההנפקות בתל אביב. השלמת גיוס לפי שווי של מיליארד שקל תעיד כי המשקיעים מוכנים לשלם פרמיה על חברות צרכניות עם מותג מוכר ופעילות רווחית, גם כאשר התמחור גבוה מהשווי הכלכלי שמייחסים להן בשוק. מנגד, אם הביקושים יהיו חלשים והחברה תיאלץ להפחית את השווי, הדבר עשוי להעיד כי גם בשוק חיובי יש גבול למחיר שהשוק מוכן לשלם.

• מונשוט מכוונת להנפקה בשווי 30 מיליארד דולר
• ההנפקות שחוזרות לבורסת ת״א