סיכון האשראי של אורקל עלה לשיא: כך מתמחר השוק את הימור הבינה המלאכותית
מרווח ה-CDS על החוב של אורקל טיפס לשיא של כל הזמנים, אחרי ש-S&P הורידה את הדירוג לדרגה אחת מעל רמת ה'זבל' בשל התלות ב-OpenAI. החוב תפח לכ-130 מיליארד דולר, המניה צנחה כ-30% מתחילת השנה, והחברה הפכה לברומטר של שוק האשראי למירוץ ההשקעות בבינה מלאכותית
עלות הביטוחעל החוב של אורקל מפני חדלות פירעון (CDS) טיפסה לשיא של כל הזמנים, והפכה את החברה לאחד הסמלים הבולטים של החשש בשוק האשראי ממירוץ ההשקעות בבינה מלאכותית. מרווח ה-CDS לחמש שנים, חוזה שמתפקד כמעין פוליסת ביטוח על אגרות החוב של החברה, המשיך להתרחב ורשם את הרמה הגבוהה ביותר שנמדדה עבור אורקל אי פעם. המרווח זינק פי כמה מאז אמצע 2025 והתייצב סביב 200 נקודות בסיס (2%), רמה שגבוהה מזו שנרשמה אפילו בשיא המשבר הפיננסי של 2008. ככל שהמרווח מתרחב, כך המשקיעים דורשים פיצוי גדול יותר תמורת החזקת החוב, ומאותתים שהם מתמחרים סיכון פיננסי גובר. שוק האשראי אימץ את החוזה הזה כאמצעי גידור מועדף מפני חריגות במחזור ההשקעות ב-AI, מה שהפך את אורקל למעין ברומטר של הענף כולו.
הגורם המרכזי מאחורי ההתרחבות במרווחים הוא היקף גיוסי החוב העצום שאורקל מגייסת כדי לממן מרכזי נתונים ותשתיות ענן לבינה מלאכותית. החוב ארוך הטווח של החברה תפח לכ-130 מיליארד דולר, לעומת כ-85 מיליארד שנה קודם לכן. ההוצאה על השקעות הון הרקיעה בשנת הכספים 2026 לכ-56 מיליארד דולר, זינוק של כ-162% בתוך שנה, שדחף את התזרים החופשי לטריטוריה שלילית של כ-24 מיליארד דולר. ההנהלה מכוונת להוצאות הון של 90 עד 95 מיליארד דולר בשנת הכספים 2027, כפול מהאומדן שאנליסטים החזיקו בו קודם.
סוכנות הדירוג S&P הורידה השבוע את דירוג האשראי של אורקל ל-BBB מינוס, דרגה אחת מעל רמת ה'זבל', תוך שהיא מציינת במפורש את התלות ב-OpenAI כסיכון אשראי מרכזי. צבר ההזמנות של אורקל עומד על כ-638 מיליארד דולר, וכמחצית ממנו נשען על חוזה מדווח בהיקף של כ-300 מיליארד דולר עם OpenAI, שאמור להתחיל לפעול ב-2027. ריכוזיות כזו מייצרת חשיפה גבוהה, שכן חלק גדול מההכנסות העתידיות תלוי ביכולת של OpenAI לעמוד בהתחייבויות ולגייס מימון משל עצמה.
הסיפור של אורקל משתלב במגמה רחבה בענף הענן, שבו ענקיות הטכנולוגיה מתחרות על בניית מרכזי נתונים אדירים לבינה מלאכותית וממנות חלק מהמרוץ באמצעות חוב. עם זאת, אורקל בולטת בכך שהקדישה נתח גדול יותר מהמאזן שלה להרחבה הזו בהשוואה למיקרוסופט, אמזון, מטא ואלפאבית, ומחזיקה במרווח ה-CDS הגבוה ביותר מבין הקבוצה. להרחבה: אורקל הופכת למדד החדש לסיכוני ה-AI: שוק האשראי שולח אותות אזהרה.
ההבדל בולט גם בביצועי המניות. מניית אורקל צנחה בכ-30% מתחילת 2026, וביוני לבדו איבדה כ-35%, הירידה החודשית החדה ביותר שלה מאז 1990. מיקרוסופט רשמה ירידה דומה במחצית הראשונה של השנה, בעוד אמזון ואלפאבית שמרו על טריטוריה חיובית. הפער הזה ממחיש עד כמה השוק מבחין בין חברות שממנות את ההשקעה ב-AI מתוך תזרים חזק לבין חברה שנשענת על גיוסי חוב אגרסיביים. להרחבה: אורקל איבדה 55% מהשיא: החוב נוסק והתזרים שלילי.
גם בשוק אגרות החוב מורגש המחיר - האג"ח לעשר שנים של אורקל נסחרת בתשואה של כ-6.5%, מרווח בולט מעל עקום ה-BBB לעשר שנים שעומד סביב 5.7%. משמעות המרווח הזה היא שהמשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר עבור הסיכון שהם נוטלים בהחזקת החוב של החברה, גם כשמדובר בדירוג השקעה.
אורקל גייסה בשנת הכספים 2026 כ-44 מיליארד דולר בחוב ועוד כ-5 מיליארד דולר בהון, וצפויה לגייס כ-40 מיליארד דולר נוספים השנה, בהובלת הנפקת מניות בהיקף של כ-20 מיליארד דולר. במקביל הודיעה החברה שתימנע מהנפקת חוב חדש בשנה הנוכחית, מהלך שנועד להרגיע את שוק האשראי ולאותת על משמעת פיננסית.
עבור המשקיעים במניה ובאג"ח, האותות מהשוק מספקים זווית משלימה. מרווחי CDS מתרחבים מסמנים סיכון פיננסי גובר, אם כי הם רחוקים מהרמות שמאפיינות חברות במצוקה אמיתית, שבהן המרווחים מטפסים למאות ואלפי נקודות בסיס. כלומר השוק מתמחר עלייה מוחשית בסיכון של אורקל, ועדיין מסווג אותה כחברה עם דירוג השקעה שנמצאת בעיצומו של הימור על עתיד הבינה המלאכותית. הספקות ביחס להימור עולות בחודשים האחרונים ואיתו גם מרווח הריבית, וזה בעצם שלב שייתכן מאוד שבטווח קרוב יחסית נקבל הערכה - האם ההימור היה מסוכן מדי או הימור נכון? השאלה המרכזית היא האם ההשקעות הענקיות ב-AI יניבו תשואה. בינתיים זה לא קורה, וזה מעלה חששות שההשקעות בחלקם ירדו לטמיון ויובילו להקפאה שתחזור לחבורת השבבים ולספקי ה-AI שידווחו על ירידה בצמיחה. ירידה כזו תפגע משמעותית בתמחורים.
זה החש, אך מנגד יש סיכוי שהחברות האלו כן יצליחו להניב תשואה והיא מעבר לדלת. שצי הערכות די סותרות והן יקבעו את גורלה של אורקל - גורם החוב וגם גורל המניה.
