גל הנפקות ענק מציף את וול סטריט ומאיים על השוק השורי

גל הנפקות בהיקף חסר תקדים שוטף את וול סטריט, ומעורר בקרב חלק מהמשקיעים חשש שהשוק השורי הארוך מתקרב לקצה גבול היכולת שלו. חברות ענק מגייסות הון בקצב מסחרר, וההיצע החדש של מניות מתחיל להעיב על מצב הרוח בשווקים. שלושת הגיוסים הגדולים של החודשים האחרונים ממחישים את העוצמה. ספייס X ביצעה הנפקה ציבורית של כ-75 מיליארד דולר, הגדולה בהיסטוריה. אלפאבית גייסה 85 מיליארד דולר בהון מנייתי. SK הייניקס מכרה תעודות פיקדון אמריקאיות בהיקף של יותר מ-26 מיליארד דולר, המכירה הגדולה אי פעם של חברה מחוץ לארצות הברית.

מתחילת השנה נמכרו למשקיעים מניות חדשות בהיקף של 344.7 מיליארד דולר. הסכום עולה על סך הגיוסים השנתי המלא של כל אחת מהשנים 2022, 2023, 2024 ו-2025 בנפרד. הנתון כולל הנפקות ציבוריות, הנפקות המשך ואיגרות חוב להמרה. השוק השורי בן שלוש שנים ותשעה חודשים, ומדד S&P 500 יותר מהכפיל את עצמו בתקופה הזו. היסטורית, שווקים נוטים לדעוך כשההיצע החדש מציף את המשקיעים והביקוש מתקשה לספוג אותו, יותר מאשר מגיל מתקדם או מתמחור גבוה בלבד.

ההשוואה ההיסטורית מטרידה חלק מהוותיקים. בסוף 1999 ובמחצית הראשונה של 2000 מיהרו חברות למכור מניות בקצב גבוה, ויש הסבורים שהדבר תרם להתמוטטות בועת הדוט-קום. מקבילה קרובה יותר היא 2021, אז גל ההנפקות של חברות SPAC הזרים היצע דומה. חלק גדול מהעסקאות ההן נקלעו לקשיים, אבל מדד S&P 500 התעלם וזינק ב-27% באותה שנה.

גורם נוסף שמנפח את היצע המניות הוא ההאטה ברכישות עצמיות. חברות אמריקאיות צפויות להנפיק בשנה הקרובה מניות בהיקף נטו של 500 מיליארד דולר, מהפך חד לעומת צמצום נטו של טריליון דולר בשנים האחרונות, שנבע ברובו מרכישות עצמיות. הכוח המוביל מאחורי המגמה הוא ענקיות ה-AI, אותן חברות הפעלה עצומות של מרכזי נתונים. הן מגייסות גם מניות וגם חוב כדי לממן מסע השקעות היסטורי בתשתיות. סך ההשקעות ההוניות שלהן צפוי לעבור השנה 800 מיליארד דולר, לעומת 450 מיליארד דולר אשתקד, ולחרוג מטריליון דולר בשנה הבאה.

מדובר בשינוי עמוק בהתנהלות. בעידן שקדם ל-AI היו אלה עסקים עתירי מזומנים עם חוב מועט, שהתמקדו בהחזרת ערך לבעלי המניות דרך רכישות עצמיות. כעת רבות מהן מפרקות שנים של הקצאת הון מוקפדת, והרכישות העצמיות מפנות מקום להנפקות. אורקל, לדוגמה, נמצאת כבר בתזרים מזומנים שלילי, ועוד הנפקות בדרך, בהן צפויה הנפקה של Anthropic. סימן מדאיג נוסף מגיע מתשואת הדיבידנד של מדד S&P 500, שירדה ל-1%, השפל הנמוך ביותר שנרשם אי פעם. ועדיין, שווקים ממעטים לרדת ממחיר גבוה כשלעצמו.

הנפקות מניות נוטות להתגבר בשלבים המאוחרים של שוק שורי. זו עובדה שאתם צריכים לקחת בחשבון. הגיוסים הם ביטוי לאופטימיות ולרצון של משקיעים להיות חלק מהראלי, שבקיצוניותו עשוי לרמז שהדברים הגיעו רחוק מדי. מהצד השני, חלק מהאנליסטים סבור שהחשש מוגזם. שוק המניות האמריקאי, ששוויו הכולל נאמד בכ-80 טריליון דולר, סופג בקלות שינויים בהיצע בסדר גודל כזה. הרווחים חזקים, הכלכלה מפגינה חוסן, ואם ההשקעה ב-AI תימשך בקצב הנוכחי, ייתכן שלשוק השורי הזה יש עוד דרך ארוכה לפניו, אולי ארוכה מזו של גלים קודמים.

קשה לחזות מתי ההיצע הגובר יכביד על המניות. קשה לזהות כיום עודפים בולטים, והכלכלה נראית איתנה. גם הסיכונים נראים פחותים ביחס למצב לפני משברים אחרים. אבל, אף אחד לא יודע איך ומאיפה מגיע משבר בשווקים.