העלייה של 60% בקוריאה נשענת על שאלה אחת: מי בעצם קונה את המניות
מדד הקוספי זינק בעשרות אחוזים השנה על גב ענקיות הזיכרון SK הייניקס וסמסונג, אבל מבנה הבעלות של הראלי - ריטייל מקומי שקונה בזמן שהזרים מוכרים - הופך אותו לשברירי במיוחד
מדד הקוספי הקוריאני נמצא בין השווקים החמים בעולם, ובו בזמן בין התנודתיים שבהם. מתחילת השנה הוא עדיין מציג עלייה של יותר מ-60%, גם אחרי ימים של מימושים חדים שמחקו נתח מהרווח. המנוע ברור: שתי יצרניות שבבי הזיכרון הגדולות במדינה, SK הייניקס וסמסונג, שרוכבות על הביקוש העצום לזיכרון מהיר עבור מרכזי הנתונים של הבינה המלאכותית.
יום המסחר השלילי האחרון המחיש עד כמה הראלי הזה עצבני. הקוספי ננעל בירידה של 6.4%, מניית SK הייניקס צנחה כ-12% וסמסונג איבדה קרוב ל-9%. הטריגר היה שילוב של חשש מהערכות שווי מנופחות בסקטור ה-AI ושל העלאת הריבית הראשונה של הבנק המרכזי הקוריאני זה יותר משלוש שנים. כשעלות הכסף מטפסת, מניות צמיחה שמתומחרות לפי הבטחות עתידיות סופגות את המכה הראשונה.
הזווית שמעסיקה כיום אסטרטגים בשוק פחות עוסקת בביקוש לשבבים ויותר בשאלה מי מחזיק במניות. לפי ניתוח של בית ההשקעות HSBC, החולשה הגדולה של הראלי טמונה במבנה הבעלות שלו: משקיעים פרטיים, אותו ריטייל מקומי, קונים באגרסיביות, בעוד המשקיעים הזרים ממשיכים למכור בקצב מהיר.
ההבחנה הזו חשובה מבחינה כלכלית. ראלי שנשען בעיקר על משקיעים פרטיים נוטה להיות שברירי יותר. כשהמומנטום מתהפך, ציבור הסוחרים הקטן עלול לצאת מהר, וכל גל מכירות כזה מגביר את התנודתיות במקום למתן אותה. מכירות של גופים זרים אל מול קניות של הבית נחשבות בעיני חלק מהאנליסטים לאות אזהרה מוקדם: הכסף שנחשב מתוחכם מצמצם חשיפה בדיוק כשהכסף הביתי מגדיל אותה.
הרקע לזינוק נטוע בסופר מחזור של שבבי זיכרון. רכיבי HBM, אותו זיכרון ברוחב פס גבוה שנדרש למאיצי הבינה המלאכותית של אנבידיה, הפכו למוצר המבוקש בעולם, ומחיריהם טיפסו בחדות. SK הייניקס ביססה את עצמה כספקית מובילה של הרכיבים האלה, וסמסונג נאבקת להדביק את הפער. שילוב של ביקוש חריג ומחירים גבוהים דחף את שתי המניות מעלה, עד שהעלאת הריבית והתמחור המתוח הזמינו את התיקון.
נתון אחד ממחיש את הריכוזיות שבבסיס הסיפור: שתי יצרניות הזיכרון מהוות יחד כמעט מחצית ממשקל המדד, ויצרניות הזיכרון בכללן תרמו נתח עצום מכלל עליית הבורסה מתחילת השנה. מבנה כזה מגביר את הרגישות של המדד כולו לכל תנודה במניה בודדת, ומסביר מדוע יום חלש בסקטור השבבים גורר מייד את הקוספי כולו מטה. משקיע שקונה חשיפה למדד הקוריאני קונה בפועל, במידה רבה, הימור ממוקד על שוק הזיכרון.
במקביל לתנודתיות בסיאול השלימה SK הייניקס מהלך היסטורי בוול סטריט. הנפקת המניות שלה בארה"ב גייסה כ-26.5 מיליארד דולר והפכה להנפקה הגדולה אי פעם של חברה זרה בשוק האמריקאי, עם ביקושי יתר של פי שבעה. דווקא הצלחת ההנפקה הובילה בסיאול לגל מימוש רווחים קלאסי. להרחבה: מימוש רווחים בסיאול: מניית SK הייניקס נופלת אחרי הנפקת בכורה חמה בוול סטריט.
התנודתיות בקוריאה משתלבת בהקשר רחב יותר של עצבנות סביב מניות ה-AI בכל אסיה. באחד מימי המסחר האחרונים צנח הקוספי בשיעור דו ספרתי והמסחר בו נעצר אוטומטית, כשמניות השבבים גררו את השווקים כולם מטה. להרחבה: בהלת ה-AI באסיה: הקוספי צולל עד 8.8% והמסחר נעצר, מניות השבבים גוררות את השווקים למטה.
עבור משקיעים ישראלים החשיפה לסיפור הזה עקיפה אך ממשית. חלק גדול מקרנות המדד העולמיות ומקרנות ה-AI המתמחות מחזיקות במשקל גבוה יצרניות שבבים אסייתיות, כך שכל טלטלה בסיאול מחלחלת גם לתיקי השקעות מקומיים דרך מדדים גלובליים.
מה שיקבע את המשך המגמה הוא כנראה שילוב של שניים: המשך הביקוש לזיכרון עבור הבינה המלאכותית מצד אחד, והיחס בין קניות הריטייל למכירות הזרים מצד שני. כל עוד הזרים ממשיכים למכור לתוך הקניות של הציבור, השוק הקוריאני עשוי להישאר בין המעניינים והמסוכנים בעולם.
