פער של כמעט 50%: אותה מניה, שני מחירים - ומדוע השער בוול סטריט צפוי לרדת
הרישום האמריקאי החדש של SK הייניקס, ספקית הזיכרון המרכזית לאנבידיה, נסחר בפרמיה חדה מעל המניה בסיאול. הסבר על פרמיית ADR, על הארביטראז' החד-כיווני שמזין אותה, ועל התרחיש שבו הפער מתכווץ
SK הייניקס, יצרנית שבבי הזיכרון הקוריאנית, קיבלה בן דוד אמריקאי במסחר בנאסד"ק תחת הטיקר SKHY SK Hynix , ותוך שלושה ימי מסחר נפער בין השניים פער מחיר של כמעט 50%. אותה חברה, אותו נכס בסיס, שני מחירים שונים בתכלית - אחד בסיאול ואחד בניו-יורק. הרישום עצמו היה מהגדולים שנראו בשוק האמריקאי בשנים האחרונות, בהיקף של כ-26.5 מיליארד דולר וכ-178 מיליון תעודות ADR. ההנפקה תומחרה ב-149 דולר לתעודה, נפתחה במסחר סביב 170 דולר, וטיפסה ביום הבכורה ב-27% ל-193.92 דולר. לפי הערכות שונות מדובר באחת מהנפקות החברות הזרות הגדולות בהיסטוריה של וול סטריט, אם כי הדירוג המדויק מול עסקאות ענק קודמות שנוי במחלוקת.
תעודת ADR היא סוג של קבלה שנסחרת בדולרים בארה"ב ומייצגת מניות של חברה זרה. בדרך כלל המחיר שלה נצמד היטב למחיר המניה בבורסת הבית, כי סוחרים מנצלים כל פער. אם התעודה מתייקרת מעל המניה המקומית, מישהו קונה בזול בשוק המקורי, ממיר לתעודה ומוכר ביוקר, וההיצע הנוסף מיישר את המחירים. מנגנון הארביטראז' הזה הוא הבלם הטבעי שמונע פערים גדולים לאורך זמן.
בפועל, במקרה של SK הייניקס זה עובד בעיקר בכיוון אחד. מחזיק תעודה בארה"ב יכול לבטל אותה ולהמיר בחזרה למניה קוריאנית, אבל הכיוון ההפוך, קניית מניה בסיאול והפיכתה לתעודה חדשה בניו-יורק, עשוי לדרוש אישור רגולטורי קוריאני ולהיות זמין באופן מוגבל בלבד. כשהמסלול שמייצר היצע חדש של תעודות חסום או איטי, לסוחרי הארביטראז' קשה לסגור במהירות את הפער, וכך הפרמיה מצליחה להחזיק גובה שהיה מתאדה בשוק רגיל.
מי שדחף את המחיר כלפי מעלה היו בעיקר משקיעים קמעונאיים קוריאנים, אותם "נמלים" שכבר מוכרים מגל הקניות המקומי של השנים האחרונות. ביום הבכורה הם רכשו נטו מעל 300 מיליארד וון בתעודה, כ-84 אלף משקיעים שקנו יחד כ-1.36 מיליון תעודות דרך תשעה ברוקרים מקומיים. הנתח הזה מסתכם בכ-0.76% מההנפקה, נתון קטן יחסית שממחיש עד כמה ביקוש ממוקד יכול לנפח מחיר כשההיצע מוגבל.
ההתלהבות מתורגמת לציפיות גבוהות
בית ההשקעות Barclays פתח סיקור על התעודה עם מחיר יעד של 330 דולר, כמעט כפול ממחיר ההנפקה. מנגד, עצם קיומה של פרמיה כה חריגה מזכיר למשקיעים שרדיפה אחרי רישום חוצה גבולות במחיר מנופח טומנת בחובה סיכון להתכנסות חדה.
לגבי ההמשך מצטיירות שתי אפשרויות מנוגדות. בתרחיש הראשון, ככל שמנגנון ההמרה יזרים ולו חלק מההיצע החסר, הפרמיה תתכווץ לכיוון מחיר המניה בקוריאה. בתרחיש השני, אם התעודה תיכלל במהרה במדדי ליבה כמו נאסד"ק 100, זרימת כספים פסיבית מקרנות מחקות עשויה לתמוך במחיר ולשמר חלק מהפער. איזה כוח יגבר כנראה ייקבע בחודשים הקרובים.
ברקע לכל זה עומדת הסיבה שבגללה המשקיעים רצים בכלל אל המניה. SK הייניקס מובילה את שוק שבבי ה-HBM, זיכרון בעל רוחב פס גבוה שהפך לרכיב קריטי במאיצי הבינה המלאכותית, עם נתח שוק של כ-56.4%. היא ספקית מרכזית של רכיבי הזיכרון האלה לאנבידיה, ומתחרה מול סמסונג ומול Micron. הרישום האמריקאי נועד לפתוח למשקיעים בוול סטריט חשיפה ישירה לאחד ממנועי הביקוש החמים של בום ה-AI, והפרמיה החריגה היא מחיר הכניסה שהשוק מבקש עליו כרגע.
