מהפכת ה-AI לא נחלשת היא רק מחליפה מנצחים

בחודשים האחרונים אנחנו עדים ליותר ויותר כותרות שמנסות לענות על אותה שאלה: האם בועת ה-AI מתחילה להתפוצץ? התיקונים במניות השבבים, התנודתיות בחברות הטכנולוגיה והחשש מהאטה בכלכלה העולמית הובילו לא מעט משקיעים לתהות אם נקודת השיא של התחום כבר מאחורינו.

להערכתי, מה שאנחנו רואים היום אינו סופה של מהפכת הבינה המלאכותית, אלא תחילתו של השלב הבא שלה. אם בשנתיים האחרונות כמעט כל חברה שהצליחה להצמיד לעצמה את המונח AI זכתה לפרמיית תמחור, כיום השוק הופך מתוחכם ובררן יותר. הכסף כבר לא זורם לכל הכיוונים, אלא מתחיל להתמקד בחברות שבאמת מייצרות ערך.

זו התבגרות טבעית של כל מהפכה טכנולוגית: בשלב הראשון המשקיעים קונים את החלום, ובשלב השני הם דורשים לראות רווחים, תזרים מזומנים ויתרון תחרותי. אנחנו נמצאים בדיוק בנקודת המעבר הזו.

 המשקיעים מחפשים את המרוויחים האמיתיים

הטעות של משקיעים רבים היא להסתכל רק על החברות שמפתחות את מודלי הבינה המלאכותית או משלבות אותם בפלטפורמות שלהן, דוגמת מיקרוסופט ואלפבית. בפועל, חלק משמעותי מהכסף שמניעה מהפכת ה-AI זורם כיום דווקא לתשתיות שמאפשרות אותה. ענקיות הטכנולוגיה משקיעות מאות מיליארדי דולרים בהקמת דאטה סנטרים, ברכישת שבבים, בהרחבת כוח המחשוב ובבניית תשתיות מתקדמות.

לכן, הנהנות המרכזיות מהגל הנוכחי אינן בהכרח רק החברות שמפתחות את המודלים עצמם, אלא גם אלו שמספקות את התשתית שעליה נשענת התעשייה. בתחום המעבדים ושבבי הזיכרון בולטות חברות כמו Nvidia ו-Broadcom, המספקות מעבדי AI ורכיבי תקשורת מתקדמים. לצדן נמצאות חברות כמו Vertiv, שמפתחת בין היתר מערכות קירור לדאטה סנטרים, ו-Eaton, הפועלת בתחום ציוד החשמל וניהול האנרגיה.

 הגידול החד בצורכי החשמל של מרכזי הנתונים מרחיב את מעגל החברות שעשויות ליהנות מהמגמה. הוא מציב במוקד גם חברות כמו GE Vernova, המספקת ציוד לרשתות חשמל וטורבינות, ו-Constellation Energy, המתמחה בין היתר באנרגיה גרעינית. גם חברות תשתית כמו Quanta Services, העוסקת בהקמת מערכות הולכה ותשתיות חשמל, הופכות לחלק משרשרת הערך של מהפכת ה-AI.

במקביל, אפשר כבר לראות כיצד חלק מתקציבי ה-IT המסורתיים מוסטים לטובת השקעות בבינה מלאכותית ובתשתיות התומכות בה. המשמעות היא שהמהפכה אינה משפיעה רק על חברות הטכנולוגיה, אלא מחלחלת גם לתחומי האנרגיה, החשמל, הקירור, התקשורת והתשתיות הפיזיות.

סביבת המאקרו תמשיך להכתיב את הטון

באותה נשימה, חשוב להבין שגם הסביבה המאקרו־כלכלית לא נעלמה. המתיחות במזרח התיכון, מחירי האנרגיה והאפשרות ללחצים אינפלציוניים מחודשים ממשיכים להשפיע על השווקים ועל תמחור הנכסים. השוק מסתכל קדימה ומנסה להעריך כיצד אירועים גיאופוליטיים ישפיעו על הריבית, על האינפלציה ועל רווחיות החברות. זו בדיוק הסיבה לכך שהתנודתיות גדלה, אך היא גם עשויה לייצר הזדמנויות.

בתקופה כזו, השקעה פסיבית במדדים רחבים, דוגמת S&P 500 או Nasdaq-100, אינה בהכרח מספיקה. הפערים בין החברות צפויים להתרחב, ולכן היכולת לבצע בחירה מושכלת של מניות הופכת לחשובה יותר. לא כל חברה בתחום הטכנולוגיה תיהנה באותה מידה מהמשך מהפכת ה-AI, ולא כל ירידה במחיר המניה מייצרת בהכרח הזדמנות השקעה.

• אנבידיה קונה נביוס: החברה שצמחה על שרידי יאנדקס מזנקת אחרי חשיפת האחזקה
• ענקית השבבים מתכננת סבב פיטורים נוסף של מאות עובדים בחטיבת השרתים ובינה מלאכותית - זו שרשמה את הצמיח

גם מבחינה גיאוגרפית כדאי להרחיב את המבט. קוריאה הדרומית מובילה בתחום שבבי הזיכרון המתקדמים מסוג HBM, הנדרשים להפעלת שרתי AI, באמצעות חברות כמו SK Hynix וסמסונג אלקטרוניקס. יפן נהנית משיפור מתמשך בממשל התאגידי ומהתחזקות מעמד בעלי המניות, לצד יתרון טכנולוגי בתחום הציוד לייצור שבבים, שבו פועלות חברות כמו Tokyo Electron ו-Advantest. טייוואן ממשיכה להיות חוליה מרכזית בשרשרת ייצור השבבים העולמית בזכות TSMC, יצרנית השבבים הקבלנית הגדולה בעולם. אלו אינם סיפורים נקודתיים, אלא חלק ממגמות ארוכות טווח.

בסיכומו של עניין, השאלה כבר אינה אם מהפכת הבינה המלאכותית תימשך. היא כבר כאן וצפויה ללוות את הכלכלה העולמית עוד שנים רבות. השאלה האמיתית היא אילו חברות יצליחו ליהנות ממנה לאורך זמן.

לדעתי, בשלב הנוכחי של המחזור, המשקיעים צריכים להקדיש פחות תשומת לב לרעש היומיומי ויותר לזיהוי החברות שמחזיקות ביתרון תחרותי ובמודל עסקי רווחי, ובונות את התשתית שעליה נשענת המהפכה כולה. שם, להערכתי, עשוי להיווצר חלק משמעותי מהערך בשנים הקרובות.

הכותב הוא מנהל מחלקת מניות חו"ל במנורה מבטחים.