נאוויטס רוכשת שליש משתי תגליות נפט - מה השוק חושב על זה?

יחידות ההשתתפות של נאוויטס נאוויטס פטר יהש -1.56%   נחלשות בפתיחת המסחר, לאחר שהשותפות דיווחה על רכישת 33.33% משתי תגליות הנפט והגז טיבריוס ולוגן במפרץ אמריקה. הירידה אינה בהכרח הצבעת אי אמון בעסקה: החוזים העתידיים על הנפט מאבדים היום כ-5%, לאחר שההתפתחויות מול איראן צמצמו, לפחות בשלב זה, את החשש מהסלמה נוספת ומפגיעה באספקה. הנפט האמריקאי יורד לאזור 81 דולר לחבית והברנט לכ-84 דולר. הירידות מגיעות אחרי שטראמפ הורה להימנע בשלב זה מתקיפות נוספות באיראן והביע אופטימיות בנוגע לאפשרות להסדר.

יחידות ההשתתפות מציגות תנודתיות גבוהה מאוד בחודשים האחרונים, נאוויטס שחשופה למחירי הספוט בשוק הנפט העולמי, מגיבה לתנודות הגדולות במחירים כפועל יוצא של המתיחות בהורמוז. משיא של 17 מיליארד שקל במאי היא מחקה תוך חודשים יותר מ-20% לכ-13.6 מיליארד שקל אך לאחר מכן התאוששה ועלתה בחודש האחרון בכ-9.5% ל-15 מיליארד שקל.

לחצו על התמונה למעבר לעמוד הייעודי - 

אבל לא ניתן לפטור את התגובה בנאוויטס רק באמצעות מחיר הנפט. העסקה מוסיפה לחברה התחייבויות והשקעות בפיתוח, בתקופה שבה היא מקדמת במקביל כמה פרויקטים. נוסף על כך, היקף העתודות והמשאבים בשתי התגליות עדיין לא פורסם, ולכן המשקיעים אינם יכולים בשלב זה לחשב כמה נאוויטס משלמת עבור כל חבית או מה צפויה להיות התשואה על ההשקעה.

בנאוויטס מציגים שני יתרונות מרכזיים בעסקה. הראשון הוא התאמתה לאסטרטגיה של החברה: רכישת זכויות בתגליות מוכחות, לאחר שסיכון החיפוש כבר ירד, אבל לפני שהן נכנסות לשלב הפיתוח וההפקה. השני הוא המיקום של טיבריוס ולוגן בסמוך לפרויקט בקסקין ולפלטפורמת לושיוס שאליה הוא מחובר. החיבור לתשתית קיימת אמור להיות מהיר וזול יותר מהקמת מתקן הפקה עצמאי, ולבסס עבור נאוויטס אשכול פעילות אזורי סביב בקסקין ולושיוס.

עם זאת, טכנית טיבריוס ולוגן לא צפויות להתחבר ישירות לבקסקין, אלא להשתמש בפלטפורמת לושיוס ובתשתיות האזוריות שמשרתות גם אותו. לכן היתרון הוא בשיתוף התשתית ובקרבה בין הנכסים, ולא בהפיכת בקסקין עצמו למתקן שאליו מוזרם הנפט.

יו"ר נאוויטס, גדעון תדמור מסר: "נאוויטס מחזקת ומרחיבה את עסקיה ומעמדה במפרץ אמריקה וממשיכה באסטרטגיית יצירת הערך הייחודית לה, של ניצול הזדמנויות עסקיות וכניסה לתגליות מוכחות שטרם פותחו, תוך כוונה לפתחן באופן יעיל. הפרויקט הינו סינרגטי לפרויקט בקסקין וצפוי להפיק באמצעות מתקן ההפקה של בקסקין, המשמש כ- HUB אזורי"

תשלומים של עד 90.6 מיליון דולר - לפני מלוא עלויות הפיתוח

העסקה נחתמה באמצעות החברה הבת נאוויטס ארה"ב מול חברות מקבוצות קוסמוס אנרג'י ואוקסידנטל. עם השלמתה, שלושת השותפים יחזיקו בחלקים כמעט שווים בכל אחד מהנכסים: נאוויטס ואוקסידנטל יחזיקו 33.33% כל אחת, וקוסמוס תחזיק 33.34%.

התמורה אינה משולמת כמקשה אחת. נאוויטס כבר שילמה כ-4.6 מיליון דולר בגין הוצאות שנצברו בטיבריוס מתחילת 2026 ועד לחתימת ההסכמים. נוסף על כך, היא תישא בחלק מעלויות הפיתוח העתידיות של המוכרות עד לתקרה של 68 מיליון דולר, סכום המשקף החזר בגין הוצאות עבר שהוציאו המוכרות. מתוך סכום זה כבר שולמו 9.2 מיליון דולר במועד החתימה.

עבור הזכויות בלוגן תשלם נאוויטס 3 מיליון דולר. היא עשויה לשלם עוד 15 מיליון דולר בשני תשלומים של 7.5 מיליון דולר, אם יושגו יעדי הפקה הקשורים לשתי הבארות הראשונות בטיבריוס. בסך הכול, התשלומים וההתחייבויות הכלולים במבנה התמורה עשויים להגיע לכ-90.6 מיליון דולר. סכום זה אינו כולל את מלוא חלקה של נאוויטס בעלויות הפיתוח העתידיות ואת התמלוגים שבהם תישא.

• נאוויטס השלימה בהצלחה את קידוח הפיתוח הראשון בפרויקט מוניומנט
• רבעון שננדואה הראשון של נאוויטס: ההכנסות זינקו פי 13.5, ה-EBITDA קפץ פי 37

נאוויטס גם העמידה ערבות לטובת קוסמוס, המוגבלת ל-58 מיליון דולר, לצורך הבטחת הנשיאה בעלויות הפיתוח. החברה מתכוונת לממן את חלקה בפיתוח ואת ההתחייבויות הנוספות ממקורותיה העצמיים.

טיבריוס: באר ראשונה בסוף 2028

טיבריוס היא תגלית נפט וגז שנמצאת כ-400 קילומטרים מדרום לניו אורלינס, במים בעומק של כ-2,283 מטר. שטח הנכס עומד על כ-70 קמ"ר. התגלית נחשפה ב-2023, לאחר שהקידוח פגש שכבת נפט נטו בעובי של כ-75 מטר. הבאר נקדחה מראש באופן שיאפשר להסב אותה לבאר הפקה. לפי הדיווח המקורי של קוסמוס, התגלית נמצאת במרחק של כ-10 קילומטרים מפלטפורמת לושיוס.

השותפים קיבלו במהלך 2026 החלטת השקעה סופית בשלב הראשון של הפרויקט. שלב 1א' כולל השלמה וחיבור של הבאר שכבר נקדחה, וההפקה ממנה צפויה להתחיל בסוף הרבעון השלישי של 2028. התקציב עד לתחילת ההפקה מהבאר הראשונה מוערך בכ-348 מיליון דולר, וחלקה של נאוויטס עומד על כ-116 מיליון דולר.

לפי תוכנית העבודה, במהלך 2026 יבוצעו ייצור ורכש של צנרת וציוד בתקציב כולל של כ-33 מיליון דולר, שמתוכו כ-11 מיליון דולר מיוחסים לנאוויטס. ב-2027 וב-2028 יתמקדו העבודות בהשלמת הבאר הראשונה, בחיבורה לתשתיות ובהכנות לבאר השנייה.

לאחר מספר חודשי הפקה בפועל מהבאר הראשונה, השותפים צפויים להתקדם לשלב 1ב', שיכלול קידוח והשלמה של באר נוספת. בהמשך מתוכנן שלב שני, הכולל שתי בארות נוספות. התקציב הראשוני לקידוח, להשלמה ולחיבור של הבאר השנייה החל מ-2029 עומד על כ-227 מיליון דולר, וחלקה של נאוויטס מוערך בכ-75.7 מיליון דולר.

• מחיר הגז בארה"ב נפל ב-16% בחודש - ולמה אי אפשר להעביר את העודף לאירופה?
• מחיר הנפט מטלטל את השווקים - אבל המרווחים של חברות האנרגיה נקבעים במקום אחר

נאוויטס לא תהיה המפעילה בטיבריוס. קוסמוס תהיה אחראית לניהול הפיתוח והעבודות, בעוד נאוויטס תישא בשליש מהעלויות ותשתתף בהחלטות בהתאם לחלקה.

החיסכון נמצא בחיבור לתשתית קיימת

ההיגיון הכלכלי של טיבריוס נשען במידה רבה על האפשרות לחבר את התגלית לפלטפורמת לושיוס, שמופעלת בידי אוקסידנטל. במקום להקים פלטפורמת הפקה עצמאית, הנפט והגז יוזרמו באמצעות מערכת תת-ימית למתקן הקיים, שבו יבוצעו ההפרדה, הטיפול וההזרמה לצינורות ההולכה.

בשלב הראשון הובטחה לטיבריוס קיבולת טיפול של 13 אלף חביות נפט ביום ושלושה מיליון רגל מעוקבת של גז טבעי ביום. ככל שהפיתוח יתקדם ובארות נוספות יחוברו, ניתן יהיה להגדיל את הקיבולת עד ל-30 אלף חביות נפט ותשעה מיליון רגל מעוקבת של גז ביום.

לשימוש בתשתית קיימת יש יתרון ברור בעלויות ובלוחות הזמנים, אבל הוא אינו מבטל את ההשקעה. השותפים יישאו בעלויות מערכת ההפקה התת-ימית, החיבור ללושיוס, השדרוגים הנדרשים במתקן ובתשלומים שוטפים המבוססים על כמויות הנפט, הגז והמים שיטופלו. ההסכם כולל גם תשלום חודשי מינימלי.

לנאוויטס כבר יש היכרות עם אותה תשתית. בקסקין, שבו היא מחזיקה 7.5%, מחובר ללושיוס ומפיק נפט מאז 2019. לפי החברה, ארבע בארות כבר חוברו להפקה בפרויקט, ולחלקה של נאוויטס מיוחסות עתודות 2P של 22 מיליון חביות שווה ערך נפט ומשאבים מותנים של שישה מיליון חביות. פרויקט בקסקין באתר נאוויטס.

הקרבה של טיבריוס ולוגן לבקסקין אינה רק גיאוגרפית. אם הפיתוח יושלם כמתוכנן, לנאוויטס יהיו כמה נכסים המחוברים לאותה סביבת תשתיות, מה שעשוי לאפשר לה לנצל טוב יותר ידע קיים, קשרים עם המפעילים ותשתית שכבר הוכיחה יכולת הפקה. זהו הבסיס לטענה של החברה שלפיה האזור עשוי להפוך עבורה ל-Hub פעילות נוסף במפרץ אמריקה.

לוגן עדיין רחוקה מהפקה

לוגן היא תגלית נפט וגז מוכחת הסמוכה לטיבריוס, אבל היא נמצאת בשלב מוקדם יותר. בשלב זה אין החלטת השקעה סופית, תקציב פיתוח מלא או מועד צפוי לתחילת הפקה. אוקסידנטל, שתשמש כמפעילה, מתכוונת לבצע עבודות נוספות לצורך אפיון המאגר וגיבוש תוכנית פיתוח.

במהלך 2026 מתוכנן בלוגן סקר סייסמי ועיבוד נתונים בתקציב של כ-12 מיליון דולר, שמתוכו חלקה של נאוויטס יעמוד על כ-4 מיליון דולר. מ-2027 מתוכננות עבודות נוספות בהיקף של כ-1.2 מיליון דולר, כשחלקה של נאוויטס יעמוד על כ-400 אלף דולר.

הכוונה היא לבחון חיבור של לוגן למערכת התת-ימית שתוקם עבור טיבריוס, ומשם לפלטפורמת לושיוס. האחזקה הזהה של שלושת השותפים בשני הנכסים עשויה להקל על התכנון המשותף ולחסוך חלק מההשקעה בתשתיות. מנגד, כל עוד לא גובשה תוכנית פיתוח, מדובר עדיין באפשרות ולא בפרויקט עם לוח זמנים מחייב.

שליש מההוצאות, כרבע מההכנסות

נאוויטס תחזיק 33.33% מטיבריוס ותישא בשיעור זה מהוצאות הפיתוח וההפקה, אבל חלקם בפועל של מחזיקי יחידות ההשתתפות בהכנסות יהיה נמוך יותר בשל תמלוגים.

בטיבריוס, לאחר תמלוג של 18.75% לממשל הפדרלי, תמלוג של 1% לצד שלישי והתמלוג לשותף הכללי, החלק בפועל המיוחס למחזיקי יחידות ההשתתפות בהכנסות מהנכס מוערך ב-25.13%. בלוגן, שבו לא קיים בשלב זה התמלוג הנוסף של 1%, החלק בפועל צפוי לעמוד על כ-25.46%. הנתונים מתייחסים לחלק בהכנסות ואינם מביאים בחשבון את הוצאות ההפקה, הטיפול וההולכה.

הנתון שחסר למשקיעים

העסקה ממשיכה את האסטרטגיה של נאוויטס לרכוש זכויות בתגליות לאחר שהנפט כבר נמצא, אבל לפני שהושקע מלוא ההון הדרוש כדי להביא אותו לפני השטח. כך פעלה החברה גם בשננדואה, שהחל להפיק ביולי 2025 לאחר שבעלים קודמים השקיעו יותר מ-1.8 מיליארד דולר בשלבי החיפוש והאימות. נאוויטס מחזיקה 49% בפרויקט, ולפי החברה מיוחסות לה בו עתודות 2P של 215 מיליון חביות שווה ערך נפט.

במרץ האחרון היו לשותפות מזומנים והשקעות בהיקף של כ-886 מיליון דולר, לצד חוב פיננסי נטו של כ-1.21 מיליארד דולר. הנזילות מספקת בסיס למימון העסקה, אבל נאוויטס נדרשת במקביל להשקיע בהרחבת שננדואה, במוניומנט ובפיתוח סי ליון.

הנתון המרכזי שחסר למשקיעים הוא היקף העתודות והמשאבים בטיבריוס ובלוגן. נאוויטס מתכוונת לפרסם אותו יחד עם דוחות הרבעון השני. עד אז קשה לקבוע אם המחיר ששילמה נמוך או גבוה ביחס לכמות הנפט שניתן יהיה להפיק ולתזרים הצפוי.