"לשוק המניות יש עוד דרך ארוכה לעלות"

כל נתוני המקרו בכלכלת ארה"ב, נכון לסוף ינואר והערכות להמשך השנה מצביעים שכלכלת ארה"ב תחזור, במהלך השנה, לצמיחה שלפני הקורונה.  כך לפי סקר, של 10,000 מנהלי חברות בארה"ב ובעולם שערך בנק HSBC. כ-74% מהנשאלים בחברות אמריקאיות ו-67% מהנשאלים בחברות גלובליות מצפים לצמיחה בשיעור שלפני הקורונה;  בנוסף כ-69% מהחברות האמריקאיות שנסקרו הודיעו שחזרו לרמת הרווחיות שלפני שנת הקורונה. לפי התנהגות שוק המניות גם רוב המשקיעים מאמינים שכך המצב, אחרת התיקון שמתחיל מפעם לפעם מאז אוגוסט 2020 (6 התחלות של תיקון) היה ממשיך לתיקון עמוק יותר שמתבקש כלכלית ברמות המחירים מאז.

מה שמפריע לשוק המניות להתנהל בצורה "נורמלית" ולהגיב לנתוני המקרו והמיקרו בהיגיון זה "המאבק" בין החלומות שמייצרת מהפכת הטכנולוגיה להיגיון הכלכלי של המאה ה-20. מאבק זה, שמתקיים בסביבה של נזילות גבוהה, ריבית ואינפלציה נמוכות, כניסה מסיבית של משקיעי-יום באמצעות טכנולוגיה ומיכשור IT ופלטפורמות נוחות והתקשורת (הרשתות החברתיות הרבה מעבר לתקשורת המיינסטרים), משפיע על החלטות השקעה של מיליוני סחרני היום וגם על החלטות ההשקעה של פלטפורמות האלגוריתמים.  

כ-12% ירד הנאסד"ק בחודש האחרון ועד יום ג' האחרון ונראה היה שסוף-סוף הגיע התיקון המיוחל. מה שהוביל למיני תיקון זה היה בעיקר העלייה בתשואות אגרות החוב האמריקאיות שהתחילו לעלות מרמה של 0.5% בסוף יולי 2020 לרמה של 1.6% בתחילת השבוע. המשקיעים, בעזרת זעקות, "אינפלציה, אינפלציה" מהתקשורת שהתחילה לרמוז, בפברואר, על כוונת הבנק המרכזי להעלות הריבית, נבהלו והתחילו למכור מניות, בעיקר טכנולוגיות "בגלל רמות המחירים".

עוד לפני סוף המאה שעברה כתבנו שוב ושוב מדוע הריבית והאינפלציה במגמת ירידה (שהתחילה בשנות ה-80), הירידה היא חלק מתהליך ההתקדמות של מהפכת הטכנולוגיה שמייעלת את תהליכי הייצור של המוצרים והישרותים. אבל כאשר התשואה על אגחי"ם לעשר שנים משלשת עצמה בתוך 7.5 חודשים מה הפלא שהמשקיעים מקבלים פיק ברכיים? את מה שקורה בפועל כתוצאה מהבלגן הזה ראינו ביום ג' האחרון ומן הסתם נראה עוד ועוד בעתיד. המשקיעים מכרו מניות וגם כמובן אגחי"ם (לנוכח החשש מהמשך עליית הריבית) ואפילו מכרו זהב, מה שיצר מצב שבו הנזילות בשוק, הגבוהה ממילא, גדלה בהרבה. אז מגיעה הגברת ילן, שרת האוצר האמריקאית ונגידת הפד בעבר, שמבינה "טיפה" בנושאים אלו ואומרת, "על מה אתם מדברים? התשואות לא עולות בגלל החשש מאינפלציה. בטח לא בגלל החשש שהפד יעלה את הריבית. התשואות עולות בגלל ציפיות להתחזקות הפעילות הכלכלית בארה"ב!" מה קורה לאחר דברי השרה? המוני משקיעים, בהובלת סחרני היום  חוזרים למניות והנאסד"ק, ביום שלמחרת נאומה, עולה ב-3.3%.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

"לשוק המניות הזה יש עוד דרך ארוכה לעלות (This stock market still has a way to go up)", אמר הפרופסור ג'רמי סיגל השבוע כאשר נשאל, ע"י כתבת CNBC לפשר העליות העזות של יום ד' ובמיוחד במניות הטכנולוגיה. הפרופסור למימון מאוניברסיטת וורטון היוקרתית, הוא, מבחינתה של וול סטריט, ממשיכו של הפרופסור מילטון פרידמן, אבי כלכלת השוק החופשי ומבחינת השוורים הוא הגורו הגדול מכולם. המאמין הגדול בכלכלת שוק חופשית ובמהפכת הטכנולוגיה ובביטוי שהן מקבלות בוול סטריט. בסוף המאה הקודמת נכנס לוויכוח לוהט מול ידידו, הנגיד לשעבר אלן גרינשפן, כאשר הסביר, כתגובה לאזהרותיו של גרינשפן (תבדקו בבקשה את נאום ה- Irrational exuberance של גרינשפן) מדוע העליות החדות במניות הטכנולוגיה, שהתחילו אז להוביל את הנאסד"ק לכיוון "בועת 2000", מובנות.

סיגל הסביר שמה שקורה הוא שחלק מהמשקיעים מבינים לאן מובילה מהפכת הטכנולוגיה ואיזו השפעה תהיה לכך על הערכת מניות, במיוחד הטכנולוגיות. תבדקו בבקשה את הוויכוחים שליוו את צירופן של מייקרוסופט ואינטל למדד הדאו ג'ונס, בנובמבר 1999. השתיים, ביחד עם הום-דיפו ו AT&T החליפו את שברון, סירס, יוניון קרבייד וצמיגי גודיר במדד הדאו. "המשקיעים, להבדיל מהפרשנים", אמר סיגל שצידד בהכנסת שתי מניות הטכנולוגיה, "מבינים לאן זה הולך. נכון, ההערכות שהם מוכנים להעניק כעת למניות אינן מקובלות על חלק מהמשקיעים. אבל לשוק המניות יש עוד דרך ארוכה לעלות". סיגל לא טען שכדאי לקנות מניות במחיריהן אז אלא על העתיד, הוא הסכים עוד ב-1996 עם גרינשפן שההערכות מוגזמות. אלא שב-2000, כמה חודשים לאחר כניסת שתי המניות הטכנולוגיות למדד, התחיל תיקון ערכים ענק שמשום מה נחשב כפשלה של הפרופסור ומלווה אותו עד היום.

הפרופסור צדק כמובן אז ולדעתנו עדיין צודק. המהפכה התעשייתית-טכנולוגית הנוכחית, כמו כל קודמותיה, משנה לחלוטין את המבנה הכלכלי והחברתי בעולם והשפעתה על מניות תמשיך להיות חיובית וזאת בלשון המעטה.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אנשים שמנסים להשוות את הערכות המניות, הטכנולוגיות בעיקר, היום להערכות "בועת 2000" טועים ומטעים. אין שום קשר. ב-2000 התנפחו הערכות של חברות שבפרסום דוחותיהן לא הופיע סעיף "הכנסות" בכלל כי לא היו הכנסות. חברות הטכנולוגיה שמובילות את הנאסד"ק היום מציגות הכנסות פנומנליות. מה שצריך המשקיע לעשות כדי להבין ההבדל האמתי בין היום ל-2000 זה להפחית מעט מההקשבה למומחי וול סטריט ולהתחיל לדבר עם תעשיינים וסוחרים במיין סטריט. הם יסבירו לו מה ההשפעה האמיתית של מהפכת הטכנולוגיה על המקרו ומיקרו, על מנהגי הצריכה, על העלויות והאינפלציה. ההשפעה הזו התחילה להתפשט בקצב גדל, בתוך מהומת משבר 2008-9 שבמהלכו החלה המהפכה להתמזג בצורה רצינית עם כלכלת המאה העשרים במיין סטריט. כלומר, למרות שהמהפכה התחילה להתקדם לכיוון הצרכן כבר בשנות ה-80 של המאה שעברה ההשפעה המעשית התחילה רק בעשור האחרון וקצב השיבוש של כלכלת המאה ועשרים רק כעת מתחיל להשפיע.

אם בתחילת המאה הנוכחית ניסו להעריך מה תהיה תרומת המהפכה הרי שהיום כבר מבינים לאן זה הולך, לכלכלה ללא מנועי בעירה פנימית, ללא פליטת 2CO, לרפואת מניעה, חקלאות שאינה זקוקה לעובדים יומיים, בנקאות ללא סניפים. צבא עם מעט מאוד חיילים קרביים, אם בכלל; תקשורת ברבע מהמחיר של היום; בתי חולים שאינם עמוסים ועוד. מישהו, לפני עשר שנים, היה מאמין שבתוך חצי שנה יפתחו חיסון לווירוס? כל זה יקרה בתנאי שהפוליטיקאים לא ידפקו הכל. אבל ייקח עוד זמן לא מועט לפני שההתמזגות תושלם.

עד שזה יקרה המניות הן המשחק היחיד בעיר עם "התאמות ערכים" לאורך הדרך. טסלה (סימול:TSLA) משגעת את המשקיעים והתקשורת: מתחילת פברואר ועד יום ג' האחרון  איבדה המנייה 36%. אלא שביום ג' וללא סיבה נראית לעין עלתה המניה ב-19.6%.  טסלה היא, ללא ספק, "מניית הכותרות" המובילה בוול סטריט אם לא בעולם כולו ואם תוסיפו לכך את מיסדה-מנהלה אלון מאסק אז מעולם לא ניתנה לתקשורת הפיננסית מתנה גדולה מזו בכותרות סנסציוניות. מבחינת הערכת החברה, 647 מיליארד ביום ד', אז 12 מתוך 33 האנליסטים שמסקרים אותה ממליצים למכור, שניים מהם, סנפורד ברנשטיין וגולדמן סאקס נתנו המלצה כזו במהלך פברואר כאשר בסאנפורד, אחד מבתי ההשקעה היוקרתיים והרצינים ביותר בארה"ב, קבעו. ב-9.3, מחיר מטרה של 180 דולר.

13 מהאנליסטים ממליצים HOLD ו-8 ב"קניה", שניים מהם המליצו אתמול. קונצנזוס מחיר המטרה עומד על 324.9 דולר, 52%  מתחת למחיר המניה. אין שום ספק שכל בוגר כלכלה יסכים על כך שהערכת המניה מטורפת. אלא שבהשוואה להערכות העבר, מיום הנפקת המניה לפני 11 שנים, ההערכה היום נמוכה בהרבה מכל זמן בעבר (העכה ביחס לרווחים) ומה שחשוב יותר היא העובדה שאת 2020 סיימה החברה עם מכירות של 31.5 מיליארד. רווח תפעולי של 1.99 מיליארד ונקי של 660 מיליון, מספרים שאף אחד, אנליסט, מומחה או פרשן, לא ציפה  שהחברה תגיע אליהם ב-2020. 

טסלה רבותיי מייצגת בצורה נאמנה את מה שאנחנו כותבים על מהפכת הטכנולוגיה כי טסלה היא החברה היחידה כרגע שמצליחה להציג את החלום הטכנולוגי והשפעתו במדויק ועם ההוכחות לכך. יש לא מעט חברות בדרך לשם. אבל אין עדיין שום חברה ששיבשה לחלוטין תעשיית ענק של המאה ה-20, אפילו יותר מאפל (סימול:AAPL). טסלה עושה לתעשיית הרכב הקונבנציונלית את מה שעשה הנרי פורד עם המודל-T שלו בתחילת המאה הקודמת לתעשיית הכרכרות. אבל מה ממשיך עדיין ללבות את החלום של טסלה (שגם לדעתנו עדיין לא מומש במלואו) שמוביל משקיעים להתנפל כך על המניה? כתבנו בעבר, יותר מפעם אחת, על התמונה כולה כפי שהחולמים רואים אותה. טסלה אינה "חברת מכוניות" אלא "חברת תחבורה ותשתיות תחבורה" ועל כך מסכימות שתי גברות רציניות שמנהלות קרנות השקעה מצליחות, פיונה מקביין היו"ר של Scottish Mortgage Investment Trust  (סימול SMT.L) וקאתי ווד יושבת הראש של קבוצת קרנות ARK.

הסיבה העיקרית, לדעתנו, שגרמה להתלהבות לגבי טסלה ביום ג' האחרון הייתה ההודעה שהגיעה מרשת CNBC שלפיה ביקשה חברת SpaceX, שבבעלות אלון מאסק, מרשות התקשורת האמריקאית לאפשר לה להתחיל לחבר את רשת הסטרלינג שלה ל"רכבים שנוסעים". הסטרלינג, אינטרנט באמצעות מערך חלליות, הוקמה ע"י SpaceX במטרה להעביר אינטרנט במהירות גדולה לאוכלוסיות ברחבי העולם שאין להן אמצעי חיבור וזאת באמצעות אלפי חלליות במסלול נמוך סביב כדור הארץ.  מאסק הכחיש ההודעה, "זה לא מכוון לרכבים פרטיים אלא למשאיות, רכבי שטח כבדים ומשאיות" אמר. אבל יותר ויותר משקיעים מאמינים שטסלה תהיה לבסוף חברת תחבורה שתכלול, לצד סולאר סיטי ותעשיית הבטריות שכבר בפנים גם חברות כמו מערכת ההסעה המהירה שעוברת ניסיונות בנבדה, בהייפרלינק, חברת כריית המנהרות לתעבורה, The Boring Company ועוד שלא להזכיר גם את SpaceX. כלומר, ענקית תחבורה וורטיקלית וכל זה מבלי לקחת בחשבון שטסלה היא מהמובילות בתחום המכונית האוטונומית. "אז יש כאלו שיחכו לטסלה ב-180 דולר. אבל  רוב המשקיעים האמריקאים מדור הבייבי-בומרס", אמר השבוע פרשן פוקס-ניוז, "למדו כנראה להאמין במאסק ולא באנליסטים" ולראייה, לפי סקר שערך מכון הסקרים Piplsay בשבוע שעבר בארה"ב 37% ממשקיעי ארה"ב השקיעו או נעזרו בהשקעה מציוצים של אלון מאסק (לאו דווקא ב-TSLA). תקראו כאן מה גילה עוד הסקר

קומפיוג'ן (סימול:CGEN), נגמר החלום? בהחלט לא. החלום שהיא מספקת, "תחום הגילוי החישובי של מטרות תרופתיות" הוא נדבך חשוב ביותר להתקדמות המעבר  לרפואה מונעת שנחשב מהתחומים החמים ביותר בתחום הרפואה ולא זיהינו שום בעיה (וחיפשנו בקפדנות). ההיפך, ההודעה על ההתקדמות מול BMY מרשימה וב-16.3 תופיע החברה בכנס אופנהיימר. אבל, הערה לכל המאוכזבים מירידת מחיר המניה בזמן האחרון. CGEN היא מניית חלום קלאסית וכך יש לנהוג בה. "סיבובים" כמו לאחרונה היו רבים מאז הגיעה לוול סטריט וצריך לפעול בהתאם. הסברנו זאת בקשר לכל מניות החלום ומי שמאוכזב לא נהג כך.