ההנפקה של הבורסה לפני שנה וחצי היתה לפי שווי של כ-700 מיליון שקל. הכותרת שלנו אז היתה – "הבורסה מגייסת לפי שווי של 700 מיליון שקל, היא צריכה להיות בשווי של פי 10". קיבלנו ביקורת ואפילו השמצות, כשהמוטו העיקרי שלהן היה – "הבורסה בקושי מרוויחה, אז על מה אתם מדברים?"

דיברנו בכתבה על נקודה עיקרית אחת – פוטנציאל. פוטנציאל בשני מובנים - בורסה היא אופציה על הכלכלה, והכלכלה הישראלית היתה (ועדיין) חזקה יחסית. ובמובן נוסף – גידול בפעילות הבורסה יחלחל לשורה התחתונה בגלל מבנה ההוצאות שלה. מאז, מניית הבורסה עלתה פי 3, וכדאי לחזור לעניין הפוטנציאל.

רוכשים מניות של חברות בעיקר בזכות הפוטנציאל של החברות. לרוב לא מסתפקים בבדיקת מכפיל הרווח ההיסטורי – שווי חלקי רווחים בשנה האחרונה, פשוט כי הרווחים בעתיד יהיו שונים. אם המשקיעים מפנימים את הגידול הצפוי ברווחים, הם מעין גוזרים מכפיל רווח עתידי – שמתייחס לרווחים העתידיים, ואז כבר השווי יכול להיות שונה לגמרי.

פוטנציאל יש לכולן. מעטות חברות בלי פוטנציאל. השאלה מה סיכוי המימוש שלו. וכאן נכנס למשוואה פרמטר חשוב - ניהול. הבורסה בידיים ובניהול של איתי בן זאב הפכה ממלכ"ר-עמותה לחברה עם מטרת רווח. זה שינוי של ה-DNA ולוקח לזה זמן, אבל זה עובד. 

• הבורסה רוצה להציף ערך בפעילות המדדים - בוחנת מכירת הפעילות
• "מהלך העליות בבורסה המקומית מוצה"; הבורסה בת"א זינקה כמו וול סטריט, לאן הולכים מכאן?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ככה השווקים עובדים, עם הסתייגות חשובה – פוטנציאל זה חשוב. הכיוון של החברה מאוד חשוב, אבל, תישענו גם על הנתונים הנוכחיים – זו האמת לעכשיו, ואנחנו בכל זאת חיים ב"עכשיו". תניחו-תעריכו את מה שיהיה, אבל העכשיו והעבר צריכים גם לקבל משקל בהערכה שלכם. השאלה היא מה המשקל?

בחברות טכנולוגיה כמעט ולא מתייחסים להווה. כל מה שחשוב זה קדימה. ככל שמדובר בפעילות צומחת יותר, בשלב מוקדם יותר, כך אין משמעות למספרים הנוכחיים מהדוחות. אז אתם יכולים להיות אולי "צודקים" ולהתייחס להווה, אבל זה לא בהכרח "חכם". ככה השוק עובד ומי שלא מקבל את כללי המשחק, יוצא מהמשחק.

צריך להיות מאוד זהירים עם המשקל שנותנים לכל פרמטר, ולדעת שבסופו של דבר – למרות שאתם יכולים לחשב ולהעריך ולדבר ולדעת – אתם מגששים באפילה. שוק המניות זה לא מקום בטוח. אתם יכולים להגיע לתובנות, להערכות, אבל אין דבר כזה בטוח, גם לא כמעט בטוח.

• המטוס ששינה את פני התעופה המסחרית למרות שייצורו הופסק
• הרווחתם על מתכות נדירות? מה עם משאבי מזון נדירים?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?

אז לגבי הכיוון של הבורסה ומניית הבורסה, התחזית התגשמה, אבל היא היתה יכולה גם שלא להתגשם. מה שהיה ברור לגבי הבורסה אז שהיא לא ממצה את הפוטנציאל בהיותה הבורסה של כלכלת ישראל החזקה עמוסת ההייטק (יכולים להרחיב כאן), אבל הפוטנציאל מגיע מכיוון נוסף – מבנה ההוצאות של הבורסה.

שימו לב לטבלה הבאה. טבלה אחת שווה אלף מילים. הגידול בפעילות הבורסה מתבטא בגידול בהכנסות הבורסה, אבל כמעט ולא מתבטא בהוצאות. הבורסה נמצאת עם תשתיות כאלו שגידול בפעילות שלה לא מצריך עוד תשתיות – כל הרווח יורד לשורה התחתונה.

אז זה קרה ברבעון הרביעי של 2020 שבו הרווח גדל פי 4 ל-11.3 מיליון שקל, וזה יכול להמשיך. לא באופן מוחלט. סביר שיהיה גידול בהוצאות, אבל בקצב נמוך דרמטית מהגידול בהכנסות.

המסקנה המתבקשת שמי שמאמין שהבורסה שלנו עוד תגדל – היקפי פעילות, הנפקות וכו', עשוי להעריך שגם השווי הנוכחי של 2.1 לא גבוה. תחשבו על זה – ההכנסות של הבורסה צמחו בסה"כ ב-17% מרבעון אחרון של 2019 לרבעון אחרון של 2020 – מ-66.4 מיליון שקל ל-77.5 מיליון שקל. האם הבורסה יכולה בשנים הבאות להמשיך לצמוח? האם הבורסה יכולה תוך כמה שנים להגיע למחזור רבעוני של 100 מיליון שקל? ושל 120 מיליון שקל? נכון, אנחנו מסתכלים על טווח של שנים, ונכון – בדרך עלולה להיות מפולת, אבל כשמסתכלים רחוק, קיימת סבירות גבוהה שהבורסה תצמח ואפילו משמעותית לעומת היום. למרות תוספת של 50 חברות חדשות בשנה וחצי האחרונות, הבורסה כוללת עדיין פחות מ-500 חברות. למה שלא יהיו 1,000 חברות?