בועת בטון. עכשיו, כשכבר אפשר לומר כמעט בוודאות שאישור התקציב נמצא בכיסו של ראש הממשלה, הגיעה השעה להסתכל קדימה. כבר שנים אני עוקב אחרי התנהגות שוק המניות שלנו, ובכל פעם מופתע מחדש מיכולתו של השוק לחזות כמעט אחד על אחד - מגמות ענפיות במשק. בכל פעם שמסתמן גידול תקופתי ברור של ענף בבורסה, אפשר להיות בטוחים כי נראה בענף הזה צמיחה נאה.

שתי השאלות בעניין הזה הן תמיד: אחת - האם ההימור של המשקיעים יצליח ואותו ענף יצדיק את העליות במחירי המניות שלו לאורך זמן? ושנייה - האם נראה צמיחה ב'חיים האמיתיים' בשעור דומה כמו זה שנרשם במניות אותו ענף, או שמה מחירי המניות באותו תחום הם כבר "בועה" שהתנפחה הרבה מעבר למידות הענף עצמו?

שני המקרים הבולטים של 10 החודשים האחרונים הם של מניות הבנקים ומניות הנדל"ן. הראשון - כבר הוכח כנכון. מניות הבנקים הגדולים שרשמו עליות ממושכות של כמעט 10 חודשים עשו זאת בצפייה לגידול מהותי בפעילות הענף. השבוע התחלנו להבין עד כמה צדק השוק, עם פרסום הדוחות הראשונים של הבנקים הגדולים.

עכשיו נשאלת השאלה - האם כך יקרה גם בשוק הנדל"ן?

הנה המספרים - 13.4% - זהו שעור הצמיחה של מדד הנדל"ן 15מתחילת השנה. 4.7% הוא שעור עלייתו של מדד ת"א 25 בתקופה הזו. חצי מיליארד שקל - זהו סכום ששתי חברות בניה למגורים (דורי הנדסה ואזורים) גייסו החודש בבורסה. 70 מיליון שקל - הוא סכום הגיוס המתוכנן שפרסמה אתמול חברת הבניה הוותיקה, צרפתי אותו היא תבצע בבורסה בחודש הבא.

אם מסתכלים על הנתונים הללו ולצידם, על האופן בו מנהלת המדינה כיום, עם צמצום מתמיד באיום הבטחוני, שיפור נאה במצב המשק ומצב הכיס של רובנו, הרי שיש סיבות רבות לכך שנצפה פה לעליה נאה בביקושים בשוק הנדל"ן בשנה-שנתיים הקרובות. כלכלנים ואנליסטים אמרו לנו כבר בסוף 2004, כי המצב היה רע כל כך בנדל"ן לאורך זמן רב כל כך, עד כי אין פשוט תסריט חלופי לצמיחה שלו לפחות עד לסוף 2005.

ועכשיו קחו עוד נתון מעניין. בנק ישראל פרסם השבוע (ג') דוח בו, בין השאר, הוא קורא לממשלה לבצע רפורמה בשוק המשכנתאות. מדובר בצורך להפחית להקל על הזקוקים למימון גם בצד הבונים וגם בצד הקונים נדל"ן למגורים ולתעשיה. בנק ישראל, ואני אומר זאת מניסיון - איננו מסמן מטרות שהוא לא יכול להצליח בהן. תקראו לזה סולידיות, תקראו לזה זהירות, תקראו לסטנלי פישר שיתחיל להעיז - אבל כך או כך מדובר כנראה בעוד "בול פגיעה" של הבנק המרכזי שלנו. כלומר, שוק הנדל"ן עומד לפני פריחה.

אם קשוחים לא מתעסקים. אם כתבתי בקטע הקודם על גיוסים של חברות נדל"ן, אז זו הזדמנות לומר מילה על עניין הגיוסים בבורסה בכלל. הנה השורה התחתונה: בפברואר-מארס נרשם גיוסו חברות בבורסה של רחוב אחד העם סכום נאה מאוד של 2.6 מיליארד שקל. 76% מהסכום הזה באגרות חוב.

זאת, לאחר שב-2004 על פי נתוני בנק ישראל, גיוסו חברות ציבוריות ישראליות 50 מיליארד שקלים בבורסות בישראל ובחו"ל על ידי חברות ציבוריות. כלומר פי 2.7 מהיקף הגיוסים בבורסה ב-2003. לא פחות בולט הוא הנתון המצביע על זינוק של 100% בהיקף הגיוסים באג"ח של חברות ציבוריות מישראל כאן ומעבר לים לסכום של 23 מיליארד שקל.

אי אפשר להתעלם מהעובדה שהשינוי בא לאחר הקשחת התנאים בתחום מתן האשראי שביצעו הבנקים בישראל על פי הוראות שקיבלו אשתקד מבנק ישראל. המשמעות היא אחת - ההחלטה של החברות לפנות למקורות מימון חוץ בנקאיים היתה תוצאה של הקשחת התנאים. בנק ישראל קידם למעשה אשתקד את הפעילות הבורסאית של חברות מישראל. אך האם הוא עזר לבורסה שלנו?

הנפקות האג"ח בחול למשל צמחו להיקף שווה לזה של ההנפקות בתחום זה בבורסה של ת"א - ל-6.6 מיליארד שקל. והשבוע, לאחר שנמשכה העלאת הריבית במשק האמריקני בפעם ה-7 ראוי לשאול - האם יש לצפות מחברות ישראליות כי ימשיכו לחפש בו את המימון לפעילותן בבורסה המקומית?

ותחשבו על זה.