טבע לקראת דוחות: האם התרופות החדשות יקזזו את השחיקה בגנריקה?

טבע טבע 1.48%   צפויה לפרסם היום את התוצאות לרבעון הראשון, כשהמניה מתחזקת לקראת הפרסום. בשוק מצפים להכנסות של כ-3.79 מיליארד דולר, לצד רווח מתואם למניה של 0.46 דולר ירידה של כ-3% בהכנסות וכ-11% ברווח למניה לעומת הרבעון המקביל. אחרי 12 חודשים בהם המניה זינקה בכ-70%, המומנטום נחלש מתחילת השנה עם ירידה של כ-6.5%, והדוחות הקרובים מגיעים כשהשוק כבר פחות סבלני לסטיות, במיוחד על רקע הציפיות הגבוהות שנבנו. כבר כתבנו הרבה שטבע לפני שנתיים צעקה 'קניה', טבע שלפני שנה הייתה גם מאוד מעניינת, טבע של היום זה טבע שצריכים להסתכל על המספרים מקרוב ולהבין האם התמחור עדיין מגלם אפסייד.

לריצה שראינו בשלושת השנים האלה יש אחראי. מאחורי השינוי הזה עומד ריצ'רד פרנסיס, שנכנס לתפקיד לפני כשלוש וחצי שנים והחליף את שולץ שהגיע כדי להעביר את טבע מהתפקסות על החזרת חובות והתייעלות לסיפור של צמיחה מבוססת חדשנות. אסטרטגיית ה-Pivot to Growth שהוביל הצליחה לשנות את האופן שבו השוק מסתכל על החברה, ובהתאם גם את התמחור שלה. המניה זינקה כמעט פי חמישה מאז כניסתו, ובשלב מסוים אף טיפסה לראש טבלת שווי השוק בבורסה בתל אביב.

מתחילת השנה טבע כבר בתשואה שלילית של כ-6.5%, ובצמרת של השווי החליפו אותה פאלו אלטו (שהגיעה במחוץ) ואלביט שעשתה מהלך מדהים בזכות החוזים החדשים והצליחה לעקוף גם את בנק לאומי. שווי השוק של טבע עומד כיום סביב 110 מיליארד שקל, נמוך מהשיא של כ-124 מיליארד שקל, סוג של 'לקיחת אוויר' אחרי ראלי חזק, השאלה אם זה רק עצירה קטנה לצורך המשך מומנטום או התחלה של דשדוש ואף ירידה. 

שנה חזקה, אבל עם כוכבית

כדי להבין מה יהיה הפוקוס בדוחות הקרובים צריך לחזור לדוח השנתי ל-2025. ענקית התרופות סיימה את השנה עם הכנסות של 17.3 מיליארד דולר, צמיחה של כ-4%, ורווח מתואם של 2.93 דולר למניה, מעל הקונצנזוס. ברבעון הרביעי לבדו נרשמו הכנסות של 4.7 מיליארד דולר ורווח של 0.96 דולר למניה. עם זאת, כ-500 מיליון דולר מתוך ההכנסות הגיעו מתשלום חד פעמי מסאנופי, כך שבנטרול הרכיב הזה התוצאות היו מתונות יותר. זה גם אחד ההסברים לכך שהמניה הגיבה בירידות, למרות הכאה טכנית של התחזיות.

• שדה התעופה שהדיח את הית'רו מצמרת השדות העמוסים בעולם ומה קרה היום לפני 11 שנה
• ה-FDA אישר את הגרסה הביולוגית של טבע לטיפול באוסטאופורוזיס
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

האתגר המרכזי נמצא קדימה. התחזית ל-2026 מצביעה על הכנסות של 16.4–16.8 מיליארד דולר, ירידה של לפחות כחצי מיליארד דולר לעומת 2025, בעיקר בשל אובדן הכנסות של מעל מיליארד דולר ממכירת הגרסה הגנרית ל-Revlimid. הפגיעה הזו צפויה לגרוע כ-800 מיליון דולר מה-EBITDA ולהוביל לשחיקה דו-ספרתית בפעילות הגנרית בארה"ב. גם תחזית הרווח למניה, 2.57–2.77 דולר, נתפסת כפושרת ביחס לשנה החולפת ולציפיות השוק.

המנועים החדשים: מעבר מגנריקה לחדשנות

המשקיעים מתמקדים יותר ויותר עכשיו במנועי הצמיחה החדשים. תחום התרופות הייחודיות ממשיך להיות העוגן המרכזי. אוסטדו רשמה ב-2025 הכנסות של 2.26 מיליארד דולר, עלייה של 34%, והחברה מצפה להגיע ל-2.4–2.55 מיליארד דולר השנה. גם אג'ובי צמחה ב-30% ל-673 מיליון דולר, ואוזדי זינקה ב-63% ל-191 מיליון דולר. מעבר להיקף המכירות, מדובר בשינוי מבני בתמהיל, עם מעבר למוצרים בעלי שולי רווח גבוהים יותר, שמסייעים לייצב את הרווחיות.

לצד הפעילות הקיימת, הצנרת הקלינית והפיתוחים העתידיים הם גורם מרכזי בסיפור של טבע. אחד הטריגרים הבולטים לשנה הקרובה הוא אולנזפין בגרסה ארוכת טווח, שנמצא בבחינת ה-FDA עם החלטה צפויה בהמשך התקופה. מדובר במוצר שיכול לשפר התמדה בטיפול בסכיזופרניה, בין היתר אם לא יידרש מנגנון REMS שמגביל שימוש בתרופות דומות. לפי הערכות, יחד עם אוזדי, הפוטנציאל המסחרי של המוצרים יכול להגיע ליותר מ-2 מיליארד דולר בשנה.

• מ-1 במאי - מחיר בנזין 95 עולה ל-8.07 שקלים לליטר
• מעבר לניהול אקטיבי: תמה ETFs מתחילה לפעול בישראל ומשיקה קרנות סל מבוססות מחקר
• תוכן שיווקי גידור בנאמנות: הראל Multi-Strategy (4D) מובילה את הטבלה
• המניות הגרועות של היום הן הזהב של מחר: השיטה המפתיעה להכות...

טריגר נוסף מגיע מתחום הביוסימילרים, שבו טבע מתכננת להאיץ פעילות. החברה צפויה להשיק שישה מוצרים חדשים בשנים 2026–2027, כולל מוצרים שמתחרים בתרופות מובילות בתחומים כמו מחלות עצם, מחלות אוטואימוניות ומחלות עיניים. מדובר בשוק רחב שבו כניסה של שחקן נוסף יכולה לשנות את מבנה התחרות, ובטבע רואים בכך מנוע צמיחה משמעותי לשנים הקרובות.

בנוסף, שיתוף הפעולה עם סאנופי סביב אנטי-TL1A ממשיך להתפתח, כאשר החברה צפויה לרשום כ-500 מיליון דולר נוספים כבר ברבעון הרביעי של 2025 מההסכם, סכום גבוה מההערכות הקודמות. ההכנסות הללו צפויות לתרום כ-400–430 מיליון דולר ל-EBITDA המתואם ולחזק את התזרים. במקביל, טבע מצפה לתוצאות מניסויי Phase 2b בתחום האימונולוגיה ולתוצאות ביניים בתוכנית לצליאק, מה שמרחיב את הפוטנציאל לטווח הארוך.

מפת הדרכים קדימה: בין שחיקה זמנית לצמיחה

במבט רחב יותר, טבע מציגה לשוק מפת דרכים שמנסה לאזן בין ירידה זמנית להכנה לצמיחה. החברה צופה הכנסות של 16.8–17 מיליארד דולר ב-2025, ובהמשך שיפור ברווחיות, עם יעד למרווח תפעולי של כ-30% ב-2027. במקביל, היא מכוונת לתזרים מזומנים חופשי של מעל 2.7 מיליארד דולר ב-2027 ולמעל 3.5 מיליארד דולר עד סוף העשור. חלק מהשיפור אמור להגיע גם מתוכנית התייעלות, עם חיסכון של כ-700 מיליון דולר עד 2027, לאחר שכבר נרשמו חיסכון של כ-70 מיליון דולר ב-2025.

גם בצד המאזן נרשמת התקדמות. החוב הגולמי ירד ל-16.8 מיליארד דולר והחוב נטו ל-13.3 מיליארד דולר, מה שמפחית את הלחץ הפיננסי ומאפשר גמישות גבוהה יותר להשקעות ולפיתוח. עבור משקיעים, זה שינוי מהותי לעומת השנים שבהן החוב היה מוקד הסיפור.

הדוחות הקרובים לא ייבחנו רק מול הקונצנזוס הרבעוני, אלא בעיקר הסיפור בכללותו. מול היכולת של טבע להראות שהמנועים החדשים מתחילים לפצות בפועל על הלחצים בצד הגנרי. אחרי העליות החדות בשנה האחרונה, השוק כבר מתמחר חלק מהשיפור, ולכן כל סטייה עלולה לייצר תנודתיות. מנגד, התקדמות קלינית, המשך צמיחה בתרופות הייחודיות ואישורים רגולטוריים יכולים להחזיר את המומנטום.