באופנהיימר ממשיכים להמר על טבע: תרופות המקור מחפות על החולשה בגנריקה

באופנהיימר מעריכים כי דוחות הרבעון השני של טבע Teva Pharmaceutical Industries 1.03%   חיזקו את תזת השינוי העסקי של החברה: פחות תלות בתרופות גנריות ותיקות, ותרומה הולכת וגדלה של תרופות המקור לצמיחה ולרווחיות. בית ההשקעות מותיר למניה המלצת ביצועי יתר ומחיר יעד של 44 דולר.

>> "טבע החלימה" - זה לא הזמן להימכר לענקית פארמה? התשובה הנחרצת של המנהל הפיננסי של החברה

לפי אופנהיימר, התמונה המרכזית בדוחות אינה הירידה בהכנסות הכוללות של פעילות הגנריקה, אלא היכולת של שלוש תרופות המקור המובילות להמשיך לצמוח בקצב גבוה ולשפר את תמהיל המכירות. הביצועים האלה סייעו לטבע להעלות את תחזית ההכנסות השנתית, אף שתחזית ה־EBITDA נותרה ללא שינוי.
בבית ההשקעות מציינים גם את ההתקדמות בצנרת התרופות ואת הירידה המתמשכת בחוב כגורמים שמחזקים את הסיפור ארוך הטווח. להערכתם, טבע מצליחה לייצר כעת תזרים שמאפשר לה גם להפחית מינוף וגם לממן את ההשקות העתידיות.

הגנריקה נחלשה - אך באופנהיימר לא מזהים שינוי מבני

הכנסות חטיבת התרופות הגנריות ירדו ברבעון בכ־15% והסתכמו ב־2.103 מיליארד דולר. הפגיעה העיקרית נבעה מהיעלמות ההכנסות מהגרסה הגנרית של רבלימיד, שהובילה לירידה של 31% בהכנסות הגנריקה של טבע בארה״ב.

גם באירופה ובשאר העולם נרשמה חולשה מסוימת לעומת השנה שעברה, אך באופנהיימר מייחסים אותה בעיקר לעונתיות. לפי הניתוח, אין בשלב זה עדות לירידה מבנית בביקוש לתרופות של טבע באזורים האלה.

מי שממתנות את הפגיעה הן התרופות הביולוגיות הגנריות. טבע כבר משווקת 15 תרופות ביוסימילר בשווקים השונים וצפויה להשיק שלוש נוספות ב־2027. באופנהיימר מעריכים כי מ־2031 ואילך יכלול התיק שלה יותר מ־29 תרופות מסוג זה, שעשויות לתרום לשיפור הרווחיות של החטיבה הגנרית.

שלוש תרופות המקור סיפקו את עיקר ההפתעה

חטיבת תרופות המקור הציגה, לפי אופנהיימר, ביצועים חזקים משמעותית מהצפוי. אוסטדו המשיכה להיות מנוע ההכנסות המרכזי, בעוד יוזדי ואג׳ובי צמחו בקצב מהיר והרחיבו את התרומה של המוצרים החדשניים לתוצאות הקבוצה. מכירות אוסטדו עלו ב־40% והגיעו ל־696 מיליון דולר, יוזדי צמחה ב־43% ל־77 מיליון דולר ואג׳ובי רשמה צמיחה של 56% ל־244 מיליון דולר. שלוש התרופות עקפו את תחזיות השוק ב־18.6%, ב־11.2% וב־31.7%, בהתאמה.

לדברי אופנהיימר, החשיבות של הנתונים אינה מסתכמת בצמיחה בהכנסות. מאחר שתרופות מקור מתאפיינות בדרך כלל בשולי רווח גבוהים יותר מתרופות גנריות פשוטות, השינוי בתמהיל סייע לטבע לשפר את הרווחיות הגולמית למרות החולשה בפעילות הגנרית.

צנרת התרופות אמורה להרחיב את מנועי הצמיחה

טבע נערכת להשקת זריקת האולנזפין לטיפול בסכיזופרניה ברבעון הרביעי, בכפוף לקבלת אישור ה־FDA הצפוי לקראת סוף השנה. באופנהיימר רואים בהשקה צעד נוסף בבניית תיק מוצרים חדשניים רחב יותר. החברה גם הגישה את הנתונים הנדרשים לקראת השקת Ecopipam, התרופה לטיפול בטורט שרכשה ברבעון הקודם, והיא צפויה להגיע לשוק ב־2027. באותה שנה אמורה להתחיל לייצר הכנסות גם התרופה החדשה לאסתמה.

• טבע מזנקת ב-10% - בדרך להיכנס למדדים?
• "טבע החלימה" - זה לא הזמן להימכר לענקית פארמה? התשובה הנחרצת של המנהל הפיננסי של החברה

באופנהיימר מעריכים כי מכירות התרופה לאסתמה עשויות להגיע בשיאן לכמיליארד דולר, בשוק שמוערך בכ־11 מיליארד דולר. בהמשך נמצאת גם Duvakitung, המפותחת בשיתוף סאנופי, ושעשויה לשמש בסיס לפיתוח מוצרים נוספים החל מ־2029.

הערכת בית ההשקעות היא שתרופות המקור החדשות יתחילו להשפיע באופן מהותי יותר על הרווחיות החל מ־2028. עד אז, הפעילויות הקיימות אמורות לשמש כגשר פיננסי שיממן את הפיתוח, הרישום וההשקה של התרופות הבאות.

החוב יורד והתזרים מתחזק

החוב נטו של טבע עמד בסוף הרבעון על 12.9 מיליארד דולר. באופנהיימר מדגישים כי מדובר בשיפור משמעותי לעומת 2019, אז היקף החוב היה גבוה כמעט פי שניים, וכי הירידה נובעת מהשיפור ברווחיות ובתזרימי המזומנים. תזרים המזומנים החופשי הסתכם ברבעון ב־622 מיליון דולר, והחברה צופה תזרים של 2–2.4 מיליארד דולר בכל 2026. תחזית ההכנסות הועלתה לטווח של 16.5–16.85 מיליארד דולר, לעומת 16.4–16.8 מיליארד דולר קודם לכן, בעוד תחזית ה־EBITDA נותרה ללא שינוי ושיעורו צפוי לעמוד על 25.6%–26.9%.

באופנהיימר רואים בטבע חברה שנמצאת עדיין באמצע תהליך השינוי, אך מציגה יותר סימנים לכך שהאסטרטגיה עובדת: תרופות המקור צומחות מהר מהצפוי, צנרת המוצרים מתקדמת, הביוסימילרים מפחיתים את הפגיעה בגנריקה והחוב ממשיך לרדת.