חברת הקוואנטים מאיצה בהכנסות, אבל עולה בהפסדים - הדוח של IonQ

IonQ פתחה את עונת הדוחות בענף המחשוב הקוונטי עם שני מספרים שקשה ליישב ביניהם. ההכנסות ברבעון השני הסתכמו ב-80.1 מיליון דולר, כמעט פי ארבעה מהתקופה המקבילה ומעל צפי של 66.5 מיליון. באותו רבעון עצמו רשמה החברה הפסד נקי שהתקרב ל-1.9 מיליארד דולר.

ההפסד המתואם למניה הסתכם ב-33 סנט, מול הערכות שדיברו על 56 סנט. במקביל הועלתה תחזית ההכנסות לשנה כולה לטווח של 280 עד 290 מיליון דולר, במקום 260 עד 270 מיליון, בעוד הקונצנזוס בשוק עמד על 268.6 מיליון. ההנהלה ייחסה את הצמיחה לאימוץ מתרחב של מחשב הקוונטים טמפו ולביקוש מתמשך לשירותי הענן שלה, וציינה שכ-60% מהלקוחות רוכשים יותר ממוצר אחד וכי המכירות הבינלאומיות גדלות. המניה ירדה 4.3% במסחר הרגיל וטיפסה כ-1.4% במסחר המאוחר.

איך רווח מתואם והפסד ענק חיים באותו דוח

ההפסד הנקי נמדד לפי כללי חשבונאות מקובלים, וסופג לתוכו גם סעיפים שנרשמים על הנייר בעוד המזומן נשאר בקופה: תגמול מבוסס מניות, הפחתה של נכסים שנרשמו בעקבות רכישות, מחיקות ושערוך התחייבויות שערכן נגזר ממחיר המניה. המדידה המתואמת מנקה את הסעיפים האלה ומנסה לתאר את הפעילות השוטפת. כשחברה מבצעת רכישות בהיקף של מיליארדים ומשלמת חלק גדול מהתמורה במניות, הפער בין שתי המדידות עשוי להגיע לסדרי גודל כאלה.

ועדיין, כדאי להסתכל גם על המדד שהחברה עצמה מעדיפה, ושם הכיוון הורע: הפסד ה-EBITDA המתואם הגיע ל-120.3 מיליון דולר, לעומת 36.5 מיליון בתקופה המקבילה, בעיקר בגלל העלויות סביב ההתקשרות המסחרית עם סקייווטר והרכישה שנלוותה לה. כלומר, שריפת המזומנים התרחבה במקביל לזינוק בהכנסות, והחברה נמצאת רחוק מאוד מרווחיות.

למה הדוח הרבעוני נחשב פחות בענף הזה

מחשב רגיל עובד עם ביטים, שכל אחד מהם מחזיק ערך של אפס או של אחת. מחשב קוונטי עובד עם קיוביטים, שיכולים להחזיק שילוב של שני המצבים בו זמנית ולהיות קשורים זה לזה, כך שפעולה על אחד מהם משפיעה על האחרים. התכונות האלה מאפשרות, בתיאוריה, לטפל במשפחות מסוימות של בעיות: אופטימיזציה מורכבת, סימולציה של מולקולות לפיתוח תרופות וחומרים, וגם הצפנה. המכשול המרכזי הוא יציבות, כיוון שקיוביטים רגישים להפרעות וצוברים שגיאות, ולכן חלק גדול מהמאמץ בענף מופנה לתיקון שגיאות. IonQ בנתה את המערכות שלה על יונים לכודים, ריגטי נשענת על מעגלים על-מוליכים, ו-D-Wave על גישה שונה בשם אניילינג קוונטי, שמתאימה בעיקר לבעיות אופטימיזציה.

מכאן נובע היחס המיוחד לדוחות בסקטור. ההכנסות של כל השחקניות הצעירות יחד זעירות ביחס לשווי השוק שלהן, והמשקיעים מתמחרים בעיקר אבני דרך טכנולוגיות שצפויות לקראת סוף העשור, כשמערכות עם תיקון שגיאות אמורות להגיע לרמה שמאפשרת שימוש עסקי רחב. בתחום פועלות גם ענקיות: גוגל, יבמ ומיקרוסופט מפתחות ארכיטקטורות משלהן, ואנבידיה בונה שכבת תוכנה שמחברת מעבדים קוונטיים למרכזי מחשוב קיימים. ההערכות למועד היישום המסחרי הרחב נעות בטווחים רחבים מאוד, וראוי להתייחס אליהן בהסתייגות. להרחבה: בוול סטריט מסמנים את 2026 כשנת המפנה של מניות הקוונטום.

התמחור ממחיש את הפער. המניה נסחרת סביב 40 דולר, בשווי שוק של כ-15 מיליארד דולר, אחרי טווח מסחר שנתי רחב במיוחד שנע בין כ-26 דולר לכ-85 דולר. מול תחזית הכנסות של כ-285 מיליון דולר לשנה הנוכחית, מדובר במכפיל של יותר מ-50 על ההכנסות. זהו סוג של תמחור שמגלם ציפיות לעשור הבא, ולכן גם רגיש במיוחד לכל שינוי בסנטימנט או בלוח הזמנים הטכנולוגי.

מפעל שבבים בבעלות מלאה, ומחלוקת ברשות ההגבלים

הצמיחה נשענת גם על רכישות. בשבוע שעבר הושלמה רכישת יצרנית השבבים סקייווטר תמורת 1.8 מיליארד דולר, צעד שמכניס לחברה מפעל ייצור על אדמת ארה״ב ומעניק לה שליטה מלאה בשרשרת החומרה: ייצור פרוסות, תכנון שבבים ואריזה מתקדמת. עבור חברה שמייצרת ומספקת רכיבים רגישים, לרבות שעונים אטומיים מדויקים וציוד תקשורת, זה הבדל מעשי בין תלות בספקים חיצוניים ובין קביעת סדרי עדיפויות בעצמה.

העסקה נתקעה לזמן קצר בבדיקה רגולטורית, אחרי שראשי רשות הסחר הפדרלית נחלקו בשאלת ההשפעה על התחרות. יושב ראש הרשות אנדרו פרגוסון הציע לחייב את IonQ להעניק גישה הוגנת למתחרות בתחום, שחלקן מקיימות התקשרויות פעילות מול סקייווטר. הנציב מארק מיאדור סבר שהרכישה משאירה את התחרות במקומה, ובסופו של דבר הרשות אישרה את העסקה.

• 11 מניות בלבד הפילו את SK הייניקס ב-30%, ועסקה אחת מחקה 60 מיליון דולר
• סנדיסק עקפה את הציפיות - למשקיעים זה לא הספיק

זו הרכישה הגדולה השנייה בתוך פחות משנתיים. ב-2025 רכשה החברה את אוקספורד איוניקס תמורת מיליארד דולר, וקיבלה לידיה טכנולוגיה שאיפשרה לה לטעון לשיא בביצועים קוונטיים. ההנהלה מציגה עכשיו את סקייווטר כזרוע אספקה שתשרת גם שחקניות אחרות בענף ותאיץ את מפות הדרכים שלהן. להרחבה: ריגטי הכריזה על מחשב קוונטי חדש והמניה קפצה.

ברקע מתהדק גם הקשר הממשלתי. לפני כמה חודשים חתמו כמה חברות ציבוריות בתחום, בהן ריגטי ו-D-Wave, על הסכמות ראשוניות מול משרד המסחר האמריקאי, שלפיהן יקבלו מימון פדרלי בתמורה לנתחי מיעוט. IonQ נעדרה מאותה מתכונת, ובכל זאת ממשיכה לפעול מול הממשל: היא הקימה בשנה שעברה חטיבה ייעודית ללקוחות פדרליים, והמנכ״ל ניקולו דה מאסי השתתף בכנס בבית הלבן.

השאלה שנשארת פתוחה נוגעת לתנאי הגישה. מתחרות שמייצרות בסקייווטר תלויות מעכשיו במפעל שנמצא בבעלות אחת היריבות שלהן, והבחירה איך לתמחר ולתעדף את ההזמנות שלהן עוברת לידי הנהלת IonQ. אופן הטיפול בהזמנות האלה בחודשים הקרובים יהיה המבחן הממשי להצהרה על תמיכה בכל הענף.