תרופות ההרזיה כבשו את הפארמה: עכשיו הן גם הסיכון הגדול שלה

תרופות ההרזיה החדשות הפכו לסיפור כלכלי גדול שמשפיע על שווי חברות התרופות, על סדרי העדיפויות של המשקיעים ועל הכיוון של כל ענף הפארמה. אוזמפיק ו-ווגובי של נובו נורדיסק, לצד מונג'רו וזפבאונד של אלי לילי, יצרו שוק ענק סביב טיפול בהשמנה, בסוכרת ובבעיות מטבוליות.

דוח עדכני של דלויט שפורסם ב-CNBC מראה שההשפעה של התחום כבר כל כך גדולה, עד שלראשונה זה כ-16 שנה אונקולוגיה (תרופות לסרטן), אינה מובילה את שווי צנרת הפיתוח המאוחרת של חברות הפארמה הגדולות. את המקום הראשון תפסו תרופות ההשמנה.

צנרת פיתוח מאוחרת היא למעשה התרופות שנמצאות בשלבים מתקדמים יחסית של ניסויים ואישורים. כלומר, לא רעיון ראשוני במעבדה, אלא מוצר שכבר קרוב יותר לשוק ולכן אפשר להעריך בצורה רצינית יותר כמה כסף הוא יכול להכניס בעתיד.

מה זה תשואת מו"פ ולמה זה חשוב

תשואת המו"פ של כ-20 חברות הפארמה הגדולות עלתה לכ-7%. המשמעות של תשואת מו"פ היא כמה כסף החברות צפויות להרוויח בעתיד על כל דולר שהן משקיעות במחקר ופיתוח. בענף התרופות זה מדד חשוב, כי פיתוח תרופה יכול לקחת שנים, לעלות מיליארדים, ובסוף להיכשל בניסוי או לא לקבל אישור. לכן, כאשר תשואת המו"פ עולה, זה אומר שלכאורה ההשקעה בפיתוח תרופות משתלמת יותר.

• המחיר הנסתר של תרופת הזהב: מיליוני אמריקאים מזריקים במינונים שמעולם לא נבדקו
• ירידה לצורך עלייה: למה הקילוגרמים שנעלמו עם אוזמפיק חוזרים במהירות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כמעט כל השיפור בתשואה מגיע מגיע מתרופות ההרזיה והסוכרת. אם מוציאים אותן מהחישוב, תשואת המו"פ של הענף יורדת לכ-3% בלבד, לעומת כ-4% בשנה הקודמת. במילים אחרות, בלי התרופות האלה, התמונה של ענף הפארמה הרבה פחות חזקה.

תרופות ההשמנה והסוכרת מהוות כיום כ-38% מכלל ההכנסות העתידיות הצפויות מצנרת הפיתוח המאוחרת של החברות הגדולות. בנוסף, הן אחראיות לכ-25% מהמכירות החזויות של אותה צנרת, לעומת כ-20% לתרופות אונקולוגיות. ב-2022 תחום ההשמנה היה רק כ-1% מהשווי החזוי. זה שינוי גדול מאוד בתוך זמן קצר.

למה כולם רצים לתחום ההשמנה

ההתלהבות ברורה. השמנה היא אחת הבעיות הבריאותיות הגדולות בעולם. היא קשורה לסוכרת, מחלות לב, כבד שומני, בעיות נשימה ושורה ארוכה של מחלות נוספות. תרופה שמביאה ירידה משמעותית במשקל יכולה להפוך במהירות למוצר ענק.

• החוזים מעורבים: אי-ביי קופצת ופלנטיר מתחזקת לפני הדוחות
• וול סטריט מתעלמת מהמלחמה: הדוחות החזקים של הטכנולוגיה דוחפים את השוק למעלה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ההימור של האב: 245 אלף דולר שהפכו להשקעה הגדולה בהיסטוריה

התרופות האלה כבר קיבלו אישורים נוספים מעבר להרזיה וסוכרת, כולל הפחתת סיכונים לבביים, טיפול במחלות כליה וכבד, ובמקרה של אלי לילי גם טיפול בדום נשימה בשינה אצל אנשים עם השמנה.

השוק עדיין רחוק ממיצוי. בארה"ב יש עשרות מיליוני אנשים שמתאימים לכאורה לטיפול, אבל שיעור החדירה עדיין נמוך יחסית. זה מסביר למה חברות התרופות ממשיכות להשקיע בתחום, ולמה משקיעים מוכנים לשלם מכפילים גבוהים על החברות שמובילות אותו.

התרופות עובדות, אבל השוק אולי מתלהב מדי

חשוב להגיד: לא מדובר בבועה רפואית. התרופות באמת עוזרות למטופלים רבים, והביקוש אליהן גבוה. עם זאת, מבחינת שוק ההון ייתכן שנוצרה התלהבות מרוכזת מדי. כאשר מספר קטן של תרופות מושך כל כך הרבה מהשווי של הענף, המשקיעים צריכים לשאול מה יקרה אם הציפיות לא יתממשו במלואן.

יש כמה סיכונים ברורים: תחרות חזקה יותר, לחץ מחירים, מגבלות מצד חברות ביטוח, בעיות ייצור, תופעות לוואי או ניסויים שלא עומדים בציפיות. נובו נורדיסק כבר חוותה את זה כאשר מנייתה נפלה אחרי תוצאות מאכזבות בניסוי לתרופת הרזיה מבטיחה.
להרחבה בביזפורטל: ענקית התרופות הדנית צונחת ב-11%; כישלון בניסוי לתרופת הרזיה מבטיחה

גם לחץ המחירים כבר כאן. בהודו, למשל, פקיעת פטנטים וכניסת גרסאות גנריות צפויות להוריד מחירים בצורה חדה. זה טוב למטופלים, אבל פחות נוח לחברות שמתרגלות למכור תרופות במחירים גבוהים.
להרחבה בביזפורטל: הפטנט פג והמחירים קורסים: הקרב על שוק תרופות ההרזיה עובר להודו

במקביל, התחרות עוברת גם לכדורים. היום רוב התרופות המובילות ניתנות בזריקה, אבל גרסאות פומיות יכולות להרחיב את השוק משמעותית, בעיקר בקרב מטופלים שמעדיפים להימנע מזריקות.
להרחבה בביזפורטל: אלי לילי מתקרבת לפריצת דרך בטיפול בהשמנה: למה היא צונחת ב-14%?

הסיכון הוא בעיקר למשקיעים ולחברות

עבור המטופלים, הביקוש כנראה יישאר גבוה. בעיית ההשמנה לא נעלמת, והתרופות האלה נותנות פתרון שלא היה קיים בעבר באותה עוצמה. אבל עבור חברות הפארמה והמשקיעים, התמונה מורכבת יותר.

נובו נורדיסק ואלי לילי נהנות מצמיחה חזקה, אבל ככל שהמניות עולות, גם הציפיות עולות. כל עיכוב באספקה, כל מתחרה חדש או כל החלטה של חברת ביטוח להגביל החזרים יכולים להשפיע על השווי שלהן.

חברות אחרות בענף נמצאות בדילמה. האם להשקיע עוד בתחום ההשמנה כי שם הכסף עכשיו, או לחפש את הגל הבא בתחומים כמו סרטן, מערכת החיסון, נוירולוגיה ומחלות נדירות. ריצה אחרי התחום החם יכולה להשתלם, אבל גם להפוך את כל הענף לתלוי מדי באותו מקום.

פארמה נראית חזקה, אבל לא כולה באמת חזקה

המספר של דלויט, תשואת מו"פ של כ-7%, נותן תחושה שהענף חזר למסלול חזק. אבל כשמורידים את תרופות ההרזיה, התשואה יורדת לכ-3%. זה אומר שהענף עדיין מתמודד עם עלויות פיתוח גבוהות, כישלונות בניסויים ותחרות קשה. רק קטגוריה אחת מצליחה כרגע להרים את הממוצע.

זה לא מבטל את ההצלחה של תרופות ההרזיה. להפך, מדובר באחת הפריצות המסחריות הגדולות של הפארמה בשנים האחרונות. אבל זה כן אומר שמשקיעים צריכים להסתכל בזהירות על התמונה הרחבה. ענף שלם לא יכול להישען לאורך זמן רק על כמה תרופות, חזקות ככל שיהיו.

במילים אחרות, תרופות ההרזיה הפכו למנוע הצמיחה של הפארמה. עכשיו השאלה היא האם הן יהיו בסיס יציב לצמיחה ארוכת טווח, או שההתלהבות סביבן מסתירה חולשה עמוקה יותר בשאר הענף.