מה עושים עם מניית IBM?

לעקוב אחרי הפרשנות שמלווה את הנעשה בוול סטריט ולקבל החלטות השקעה בהתאם לפרשנות הזו הפכו למשימה בלתי אפשרית. באותו העמוד, בין הוול סטריט ג'ורנל לפייננשל טיימס, תמצאו פרשנויות הפוכות לחלוטין לגבי כל נושא. 

בוול סטריט מנסים להבין מה בדיוק מנסה הנשיא טראמפ לבצע, לאן הוא מוביל. הדעה שלי, ואני חוזר עליה מאז שנבחר טראמפ לכהונה ראשונה, היא שטראמפ מוביל מדיניות של איש עסקים שממנכ"ל מדינה, משהו שלא היה כדוגמתו מעולם, בשום מדינה דמוקרטית כי אנשי עסקים מוצלחים לא נכנסים לפוליטיקה בשום מקום. אבל טראמפ הוא גם לא איש עסקים רגיל, אלא אחד שמצעירותו ידע להוביל את עצמו להצלחה אפילו באמצעות פשיטות רגל, ולכן נראה לי שהוא היחיד שאולי יביא שלום לעולם המטורף בו אנו חיים ואולי גם לאזור שלנו. האיראנים, לדעתי, יגלו בקרוב שהם לא מוצלחים בניהול מו"מ כפי שהם והתקשורת חושבים.

השוק, בכל מקרה, מגלה עוצמה בלתי רגילה שכנראה נובעת מחוכמת ההמון שמאמין בטראמפ, במהפכת הטכנולוגיה ובהוכחות הכלכליות שהיא מייצרת ושמגבות זאת, ובחלום האמריקאי. טראמפ, המהפכה והחלום הם שממשיכים להוביל את מדדי המניות לשיאים, ואפילו הראסל-2000 נמצא בשיא כל הזמנים. 

סקטור אחד חשוב, לעומת זאת, בולט בחולשתו, והוא סקטור הבריאות, שכל מדדיו, הפרמצבטיקה, הביוטכנולוגיה, הגנריקה והציוד הרפואי מאכזבים בהשוואה למדדי המניות המובילים, וזה נכון במיוחד למגזרי הביוטכנולוגיה והציוד הרפואי. המניות של הסקטור מאותתות על חששות המשקיעים מהעתיד, וזאת למרות שברוב המקרים החברות ממשיכות להרוויח היטב. לי יש הרושם, מאז תחילת השנה, שתחום הבריאות, עם הדגש על הציוד הרפואי והביוטכנולוגיה, הוא המעניין כרגע.

מה קרה ב-IBM?

ביום חמישי לפני שבועיים נפלה מניית IBM ל-199 דולר, 40% מתחת לרמתה בתחילת החודש, אז הגיעה לשיא כל הזמנים של 332 דולר. למה נפלה כך? בגלל מכתב אזהרה של מנכ"ל החברה ארווינד קרישנה, שפורסם שבוע  לפני הדוחות של החברה, לפיו לקוחות גדולים "מסיטים את תקציביהם באופן משמעותי מתוכנות ומחשבים מרכזיים מסורתיים כדי לאגור חומרה, שרתים ושבבי זיכרון מבוססי בינה מלאכותית". 

קרישנה אמר ש-IBM לא העריכה מספיק את היקף השינויים בהוצאות ההון של לקוחות תאגידיים גדולים, שינויים שנוצרו עקב מחסור עולמי חמור ועליות מחירים של רכיבי מוליכים למחצה (כמו זיכרון ברוחב פס גבוה). כתוצאה מכך חברות רוכשות באגרסיביות תשתית פיזית של מרכזי נתונים (חומרה של בינה מלאכותית), ורכישות הפאניקה הללו הורידו את תקציבי הטכנולוגיה של החברות, מה שאילץ את החברות לדחות עסקאות תוכנה גדולות. 

כיוון שחטיבת התוכנה של IBM היא המנוע העיקרי להכנסותיה, ספגה החברה מכה בלתי צפויה, וקרישנה גילה כי המכירות של מחשבי המיינפריים הארגוניים של החברה קרסו ב-42% במהלך הרבעון, מה שהוביל לירידה של 9% גם בתוכנות עיבוד של עסקאות. 

• הממשל האמריקאי מזרים מיליארד דולר למפעל הקוונטי של IBM
• IBM ולוקהיד מהמרות על המחשוב הקוונטי באירופה

קרישנה לא הסתפק בסיפור הזה לבדו, אלא שפך עוד נפט על מדורת החרדות כאשר הודיע שהנהלת IBM מורידה את ציפיותיה לשנה כולה לצמיחה בתחום התוכנה. החברה הורידה את תחזית צמיחת הכנסות התוכנה לשנת 2026 ל-6% עד 8%, לעומת הצמיחה הדו-ספרתית שחזתה בביטחון מוקדם יותר השנה. 

קרישנה ניסה להרגיע

קרישנה ניסה אמנם להרגיע כשאמר בריאיון לרשת CNBC שרק 2% מתיק התוכנות של IBM פגיע ישירות על ידי בינה מלאכותית, אבל לצער המשקיעים הוא העלה עוד בעיה שלפיה מערכות מדור קודם מזדקנות וחשופות מאוד לשיבושים בבינה מלאכותית, מה שהצית מחדש את החשש הבסיסי של וול סטריט שמודלים מתקדמים של בינה מלאכותית של מתחרים עלולים בסופו של דבר להחליף תוכנות ארגוניות מסורתיות, וזה החזיר את החשש מהשקעה בתוכנות בכלל.

אז על שני דברים יש להתפלא, הראשון שהמניה לא התרסקה הרבה יותר ואפילו עלתה בחמשת ימי המסחר שלאחר הנפילות. הדבר שהפתיע לא פחות היה התנהגותו של קרישנה. אדם שצמח מתוך מהפכת האינפורמציה ושמכיר היטב את ההיסטוריה של IBM ואת התרסקות המניה באוקטובר 1987, לא הבין שצורת הדיווח שלו תביא להתרסקות המניה, בדיוק כפי שב-1987 המנכ"ל ג'ון אייקרס לא הבין שהמשקיעים לא יהיו מוכנים לקבל "הודאות באשמה" שכאלו בדיעבד. 

השאלה הראשונה שהעלו אנליסטים במהלך סוף השבוע הייתה "איך ייתכן שקרישנה לא ידע על הבעיות בתחילת החודש כשבא עם תחזיות כל כך אופטימיות?" למזלם של קרישנה, של IBM ושל השוק כולו, קודמו פישל בסביבה כלכלית נוראית כש-IBM חשפה את מצבה האמיתי, ואילו הסביבה הכלכלית הנוכחית נמצאת במצב שונה לחלוטין. דעתי היא שקרישנה, למרות הצלחתו לסובב את החברה מאז התמנה למנכ"ל, לא ישרוד.

מכוונים לשוק המחשוב הקוונטי

העליות במניה מאז השבוע שעבר הן, לדעתי, תגובה למה שנראה לרבים כתגובת יתר לירידות. אחרי הכול מדובר  על IBM, המלכה הכחולה שכבר יצאה ממשברים גדולים בעבר. כדי לנסות ולהבין את מצבה של IBM צריך תחילה להבין באיזו חברה מדובר ואיך היא מייצרת את הכנסותיה. 

• עליבאבא עולה אחרי השקת שבב AI חדש: "הביקוש עולה על יכולת האספקה שלנו"
• אינטל נחלשת ב-1.5%, מטא בכ-0.6%; הנפט יורד - איך נסחרים החוזים העתידיים?

קרישנה שוחח על המצב עם כריסטופר מימס, כתב הטכנולוגיה של הוול סטריט ג'ורנל, שנחשב מהטובים שיש. קרישנה הדגיש שכמעט בכל פעם שמשלמים עבור משהו בכרטיס אשראי, אישור זה מעובד על ידי מערכת של IBM כאשר המחשבים המרכזיים, השרתים והתוכנה של IBM דומיננטיים בתפקודי הליבה של חברות ביטוח, בנקים, חברות תעופה וחברות אחרות ברשימת Fortune 500. כלומר מדובר במה שמכונה "חברה עם עמוד שדרה פיננסי מוצק". 

החברה פועלת בארבעה תחומים שונים: תוכנה, ייעוץ, תשתיות ומימון. אגב, החברה דיווחה על תזרים מזומנים חופשי של 4.8 מיליארד דולר במחצית הראשונה של 2026 (כאשר גוגל לדוגמה הודיעה שבפעם הראשונה מאז הופעת הבכורה שלה בשוק המניות היא בתזרים שלילי ומנייתה נפגעה רק ב-10% בגלל הודעות IBM). 

"עם כל הבעיה שנוצרה ואיני מקל בכך ראש", אמר קרישנה, "IBM, להבדיל משבע המופלאות, היא תשתית. אז ייתכן שתשתית מרגשת את המשקיעים אולי פחות ממודלים של בינה מלאכותית גנרטיבית שמשנים את חיינו, אבל היא בטוחה ורווחית. תעשיית הטכנולוגיה נטשה אולי מחשבי מיינפריים רבי עוצמה אך מיוחדים ועברה לענן, אך לקוחותיה של IBM הם מה שניתן לכנות 'מייצגי הכלכלה האמיתית', הם עדיין נשענים במידה רבה על המחשבים, והביקוש הזה יימשך בשנים הבאות, עד שנוכל להשיק את העסק הבא שלה, שיגלגל טריליון דולר: מחשוב קוונטי". 

הבעיה היא שחלק מהאנליסטים והרבה מאוד משקיעים מוטרדים מהביטחון של קרישנה בנושא נאמנות הלקוחות שמייצגים את "הכלכלה האמיתית". מדוע? כי מגמת המכירות התנודתית של IBM אינה תומכת בהנחה של קרישנה, ובמיוחד בגלל מה שקרה ברבעון האחרון שבו ירדו מכירות קו המחשבים, ה-zSystems המשלב בינה מלאכותית ב-42% משנה לשנה, וזה מדאיג את האנליסטים וגם את המשקיעים. מאז תחילת 2025 המכירות של IBM עולות ויורדות בפראות, כאשר בפועל לא רואים מגמת עלייה והנתונים מראים שהלקוחות בהחלט מתרחקים משירותי IBM בתחום ובקצב מואץ. 

כלומר, העובדות בשטח מצביעות על כך שמאז פרץ ה-AI לחיינו המשקיעים חוששים ממה שמכונה "SaaS-pocalypse" (כינוי לתיאוריה שלפיה מודלים של תוכנה כשירות, ה-SaaS, יימחקו על ידי בינה מלאכותית). ההופעה של מתחרים ישירים בתחום עיצוב מבוסס בינה מלאכותית, בעיקר קלוד קוד של אנטרופיק ו-Stitch של גוגל, הפחידה את השוק שחושש משחיקה פוטנציאלית לטווח ארוך, וכאשר המשקיע רואה שמכירות IBM סטטיות מאז נכנס ה-AI לתמונה, הוא באמת חושש.

אגב, IBM אינה היחידה שסובלת מהבעיה. תעשיית התוכנה כולה סובלת. למשל חברת Figma (סימול:FIG) שמייצרת הכנסות על ידי מכירת מנויים לתוכנת העיצוב והאבטיפוס השיתופית שלה, המבוססת על דפדפן, שמייצרת כלי מבוסס ענן לעיצוב דיגיטלי ולבניית אב טיפוס של ממשק משתמש, הייתה להיט כאשר הונפקה לפני שנה בדיוק לפי 33 דולר למניה. המניה סגרה את יום המסחר הראשון שלה על 115.5 דולר, וכיום היא נסחרת על 21 דולר, וזאת לאחר שעלתה ביותר מ-30%  מאז אפריל השנה. גם IBM וגם FIG (להבדיל אלפי הבדלות) סובלות ממגפת ה-"SaaS-pocalypse", ויכול מאוד להיות שקרישנה צודק והכול סתם פאניקה, אבל השוק, כרגע, אינו מסכים אתו.

השאלה לפיכך היא אם קרישנה, שלדבריו לא העריך נכון את היקף השינויים בהוצאות ההון של לקוחות תאגידיים גדולים, חתכו בתקציבים ועברו לרכישה אגרסיבית של חומרה של בינה מלאכותית ובעקבות כך ירדו תקציבי הטכנולוגיה שלהם והן אולצו לדחות עסקאות תוכנה גדולות, אינו טועה שוב כשהוא מאמין שיצליח להוביל את IBM בהצלחה עד לכניסת המחשוב הקוונטי (תהליך שעלול לקחת כמה שנים טובות). 

האנליסטים יושבים על הגדר

האנליסטים לא חושבים כך, רובם ממתינים, עברו ל"החזק" והורידו מחירי יעד. האנליסטים, צריך לזכור, עברו במהלך התקופה האחרונה, לא מעט שיבושים שיצרה מהפכת הטכנולוגיה, והם חוששים ש-IBM נקלעה למה שנקרא "AI disruption zone" ("אזור שיבוש הבינה המלאכותית"), שבו מודלים מתקדמים של בינה מלאכותית גנרטיבית של מתחרים כמו אנטרופיר, נוגסים באופן פעיל את עסקי הארגון הישנים שלה.

יש לי ידידים שמומחים בכל הדברים הנ"ל ושאלתי אותם מה דעתם על האסטרטגיה של קרישנה. לפני שהגיעו לקרישנה הסבירו לי בלהט שמודלים של בינה מלאכותית אינם מחסלים או מחליפים את מודל ה-SaaS, אלא הם משנים את אופן הפעולה. למרות שהחשש מ"אפוקליפסת SaaS" זעזע את השווקים, המציאות, לדברי המומחים, היא שלמודלים של בינה מלאכותית חסרה התשתית הקריטית הנדרשת לניהול עסק באופן מיידי, מה שמכונה, out-of-the-box. במקום להחליף את ה-SaaS, הבינה המלאכותית דוחפת אותו להתפתח בצורה שנראית כעסקית יותר. 

כלומר, יכול מאוד להיות שקרישנה יצדק, והוא אולי יצליח להגיע למחשוב הקוונטי בזמן. אם זה יקרה אז ברמת המחיר הנוכחי IBM מעניינת. אבל אם, כפי שרבים חושבים, המודלים של ה-AI ינגסו בעסקיו, המניה יקרה מדי ולכך אין לי תשובות אז אני יושב על הגדר וממתין. למה? כדי לראות אם יאפשרו לקרישנה להשלים את הקדנציה. זה כשלעצמו לא דבר פשוט כי חברות כמו IBM מתקשות להכניס מישהו מבחוץ להובלת החברה. 

ב-GE למשל זה לקח 18 שנים כמעט עד שהביאו את לארי קאלפ, וב-GM זה הסתיים בפשיטת רגל בה הפכו מניות חברת הפאר לטפטים, אז שווה, לדעתי, להמתין אבל לעקוב מקרוב בעיקר בגלל המחשוב הקוונטי.

בביזפורטל יש 97 כתבות על IBM

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.