בזכות המלחמה: ענקית הנפט הסעודית מרוויחה כ-33 מיליארד דולר ברבעון

חברת הנפט הסעודית ארמקו סיימה רבעון שבו ההפקה שלה נחתכה בכרבע, והרווח דווקא טיפס. החברה הפיקה 9.46 מיליון חביות שווה ערך ביום ברבעון השני, מול 12.61 מיליון ברבעון שקדם לו וכ-12.8 מיליון ברבעון המקביל אשתקד, וזאת הודות לסגירת מצרי הורמוז והשיבושים בשרשרת הייצוא. במקביל רשמה רווח נקי של 32.7 מיליארד דולר, זינוק של 42% מול 22.7 מיליארד ברבעון המקביל, והכנסות של 451 מיליארד ריאל, גבוהות ב-19%. הרווח המתואם הגיע ל-33.4 מיליארד דולר וגבר על הקונצנזוס שעמד סביב 31.6 מיליארד.

את כל ההפרש עשה המחיר. מחיר המימוש הממוצע של הגולמי שמכרה החברה הגיע ל-108.1 דולר לחבית, מול 66.7 דולר ברבעון המקביל, קפיצה של 62%. מחיר המימוש הוא הממוצע האפקטיבי שיצרן מקבל בפועל על התמהיל שהוא מוכר, והוא נגזר מסוג הגלמי, מיעדי המכירה ומתנאי החוזים ארוכי הטווח מול מזקקות באסיה. 

החברה נהנתה מפרמיה של יותר מעשרה דולרים מעל ברנט, פער חריג שמעיד על מחסור בחביות זמינות. בחצי הראשון של השנה עמד המחיר הממוצע שלה על 90.1 דולר, מול 71.5 דולר בתקופה המקבילה. ברנט עצמו נסחר סביב 89 דולר לחבית, אחרי שהוסיף כ-24% בחודש שעבר. 

להרחבה: הנפט מזנק: ברנט חוצה 85 דולר לחבית בפעם הראשונה זה חודש

המדינה הסעודית מחזיקה 81.5% ממניות החברה, קרן ההשקעות הציבורית 16%, והציבור הרחב 2.5% בלבד. משמעות הפיצול הזה פשוטה: כמעט כל דולר של דיבידנד חוזר לריאד, לצד תמלוגים ומס חברות. הדיבידנד הבסיסי לרבעון נשאר 21.9 מיליארד דולר, ומצטבר ל-44 מיליארד בחצי השנה. מולו עומדות ההערכות למחיר החבית שסעודיה זקוקה לו כדי לאזן את תקציבה: כ-80 עד 85 דולר בחישוב המקובל, סביב 96 דולר בהערכות מחמירות יותר, ומעל 110 דולר כשמכניסים לתחשיב גם את ההוצאה של הזרועות הממשלתיות על פרויקטי חזון 2030. 

תוכנית הגיוס הממשלתית לשנה הנוכחית עומדת על 217 מיליארד ריאל, כ-57.8 מיליארד דולר, מתוכם 165 מיליארד למימון הגירעון והשאר לפירעון חוב מתגלגל.

כשהמחיר עולה והכמויות יורדת (אבל פחות)

צוואר הבקבוק עבר מהבארות אל נתיבי הייצוא. צינור מזרח-מערב, שאורכו 1,200 קילומטר, מזרים כיום 7 מיליון חביות ביום בתפוקה מלאה אל טרמינלי הים האדום ועוקף את הורמוז. יתר הכמויות מנותבות דרך באב אל מנדב, וחלקן דרך צינור סומד ותעלת סואץ, מסלול שמאריך את ההפלגה בכ-20 עד 25 ימים ומייקר ביטוח והובלה. 

החות'ים הכריזו בסוף החודש שעבר על חסימה ימית של נמלי סעודיה, והוסיפו סיכון גם לעורף האלטרנטיבי. החברה מוסרת שכושר הייצור המרבי שלה נותר 12 מיליון חביות ביום, ושביכולתה לשוב אליו בתוך שלושה שבועות כשהתנאים יאפשרו זאת.

החלטות ההיצע של הקרטל ממשיכות לזרום בקצב זהיר. שבע ממדינות אופ"ק פלוס אישרו לחודש הנוכחי תוספת של כ-188 אלף חביות ביום, מתוכן 62 אלף לסעודיה, שתקרת ההפקה הנדרשת שלה הועמדה על 10.416 מיליון חביות ביום. הפער בין המכסה על הנייר לבין הכמות שמצליחה לצאת בפועל דרך הנמלים הוא שמחזיק את המחיר גבוה, יותר מגודל המכסה עצמה. חצי שנה קודם לכן עסק הקרטל בחשש הפוך בדיוק, מעודף היצע ומהקפאת תפוקה. 

• סעודיה מפחיתה בחדות את מחיר הנפט לאסיה ב-11 דולר: שוק האנרגיה עבר ממחסור לעודף חביות
• ארמקו קוטפת את פירות המשבר: הרווח זינק ב-25% כשהנפט זורם מחוץ להורמוז

להרחבה: חשש מעודף היצע: אופ״ק+ מקפיאה את התפוקה ברבעון הראשון של 2026

הדיבידנד שגדול מהתזרים

כל הכתבות בביזפורטל על ארמקו

התזרים החופשי ברבעון הסתכם ב-12.3 מיליארד דולר, כמחצית מהחלוקה. בחצי השנה הפער דומה: 30.9 מיליארד דולר תזרים חופשי מול 44 מיליארד דיבידנד. את ההשלמה מספק החוב. החוב נטו טיפס ב-8.2 מיליארד דולר ברבעון והגיע ל-31.9 מיליארד, ויחס המינוף עלה ל-6.2% מ-4.8% בסוף הרבעון הראשון. 

ההשקעות ההוניות הסתכמו ב-13.2 מיליארד דולר ברבעון, מול 12.3 מיליארד אשתקד, ובכ-25.3 מיליארד בחצי השנה. התחזית השנתית נותרה 50 עד 55 מיליארד דולר, כשכ-65% עד 70% מהסכום מופנים לפעילות ההפקה והחיפושים. התשואה על ההון המושקע עמדה על 22.1% בשנה האחרונה. במקביל רכשה החברה מניות בהיקף 0.61 מיליארד דולר, כ-83.8 מיליון מניות מתוך תוכנית של 350 מיליון מניות לאורך שנה וחצי. המניה נסחרת סביב 27.1 ריאל ומוסיפה כ-14% מתחילת השנה.

מה שמחזיק את פרמיית הסיכון גבוהה הוא מצב המלאים. מאז פרוץ העימות ירדו המלאים המסחריים בעולם בכ-600 מיליון חביות, ושחזור שלהם ידרוש כ-2.1 מיליון חביות נוספות ביום לאורך תקופה שעשויה להימשך עד 18 חודשים. כלומר גם תרחיש של הרגעה מדינית משאיר את השוק הדוק לאורך זמן, ומשמר את הפרמיה שנבנתה מאז תחילת הלחימה.

• מה צפוי בדוחות של ספייס X והאם הם ישנו את המגמה במניה?
• ספוטיפיי עברה את רף 300 מיליון המנויים המשלמים, למה המניה יורדת?

השאלה שתיבחן ברבעונים הבאים היא מי מהשניים ינוע מהר יותר: קצב חזרת החביות הסעודיות לשוק, או קצב הירידה במחיר ברגע שהורמוז ייפתח. עבור הקופה הסעודית, שגובה את מרבית הכנסותיה מהמכפלה של השניים, זו ההכרעה שתקבע אם השנה תיסגר בגירעון מצומצם או בסבב גיוס חוב נוסף.