איך תרופות ההרזיה משפרות את הרווחים של ווול מארט וקוסטקו?

מעסיקים אמריקאים מתחילים לסגת מכיסוי תרופות ההרזיה, והתזוזה הזו מסיטה מיליארדי דולרים בתוך שרשרת ההפצה. בקרב מעסיקים המונים 500 עובדים ומעלה, כ-6% ביטלו את הכיסוי לתרופות ה-GLP-1 במהלך 2026, וכ-5% נוספים שוקלים לעשות זאת ב-2027. בשנת 2025 כמחצית מהמעסיקים הגדולים עדיין כיסו את התרופות האלה. כך המטופל משלם מכיסו, ומי שמציע לו את המחיר הטוב ביותר זוכה בו.

כאן נכנסות הרשתות הקמעונאיות. קוסטקו מציעה לחבריה, בשיתוף חברת שירותי הבריאות ססמי, ווגובי או אוזמפיק בהזרקה תמורת 349 דולר לחודש בתשלום עצמי, כמחצית מהמחיר שהיה מקובל, ו-199 דולר לחודש למינונים הנמוכים בתחילת הטיפול. גלולת הווגובי מגיעה שם ל-149 דולר לחודש. דמי החברות הבסיסיים ברשת עומדים על 65 דולר לשנה, כך שהמנוי מחזיר את עצמו כבר בחודש הטיפול הראשון.

וולמארט בחרה במסלול רחב יותר. הרשת מפעילה כ-4,600 בתי מרקחת, השיקה פלטפורמה דיגיטלית שמחברת בין רופא מרחוק, דיאטנית, אימון וליווי אישי, והפכה לרשת הקמעונאית הראשונה שמשמשת אתר איסוף למסלול המכירה הישירה של אלי לילי. אמזון תוקפת מזווית של לוגיסטיקה: מלאי בזמן אמת, מחיר גלוי מראש ומשלוח באותו יום בקרוב ל-3,000 יישובים, עם יעד של 4,500 עד סוף השנה.

היצרניות עוקפות את המתווכים

אלי לילי מוכרת את זפבאונד במסלול הישיר שלה בטווח של 299 עד 449 דולר לחודש לפי מינון, אחרי שהורידה מחיר מ-349 ו-499 דולר בסוף 2025. נובו נורדיסק גזרה את מחיר התשלום העצמי של ווגובי ואוזמפיק מ-499 ל-349 דולר לחודש, עם תעריף היכרות של 199 דולר למינונים הנמוכים. באתר המכירה הישירה הממשלתי נמכרת גלולת הווגובי ב-149 דולר לחודש, מספר שנשמע מוכר מאז שהנשיא האמריקאי הבטיח להוריד את מחירי תרופות ההרזיה ל-150 דולר.

והביקוש ממשיך לטפס. מכירות ה-GLP-1 העולמיות הגיעו לכ-132 מיליארד דולר ב-2025, זינוק של כ-33% בתוך שנה. מאז שגלולת הווגובי קיבלה אישור בארה"ב היא חצתה שלושה מיליון מרשמים מתחילת 2026 ועד אמצע מאי, ובסוף יוני נעה סביב 149 אלף מרשמים שבועיים. כשני שלישים מהנפח שלה מגיע ממטופלים חדשים לגמרי לתחום, מה שמלמד שמחיר נמוך ונוחות מרחיבים את השוק במקום להסיט אותו בין מותגים.

מי משלם את חשבון המרווח

בצד השני של השולחן יושבות רשתות בתי המרקחת הוותיקות. אצל וולגרינס עמדו שולי הרווח התפעולי של פעילות בתי המרקחת הקמעונאית בארה"ב על מינוס 5% בשנה החולפת, מול 3.9% ב-2019. אצל CVS הציגה פעילות בתי המרקחת והצריכה הבריאותית שולי רווח תפעולי של 4.6%, לעומת 8.5% ב-2019. בחמש השנים האחרונות כ-60% מצמיחת ההכנסות של בתי המרקחת הקמעונאיים הגיעה דווקא ממכירת GLP-1, וזו מכירה שהרווח בה זעום. מחזור עולה, שורת הרווח דורכת במקום.

הקמעונאי הגדול מסתדר עם מרווח אפסי על התרופה עצמה, מפני שהלקוח חוזר לחנות מדי חודש וממלא עגלה בדרך. בית מרקחת שכונתי חי מהמרשם עצמו, וזה בדיוק הפער שמכריע כאן.

בבורסה הפער בין שתי היצרניות מספר את אותו סיפור. אלי לילי נסחרת בשווי של כ-1.06 טריליון דולר ובמכפיל רווח סביב 41, והמניה עלתה כ-13% מתחילת השנה וכ-58% בשנה החולפת. נובו נורדיסק נסחרת בשווי של כ-213 מיליארד דולר ובמכפיל רווח סביב 13, כשהמניה נותרה סביב רמתה מתחילת השנה ואיבדה כ-5% בשנה האחרונה. המשקיעים מתמחרים כאן שתי הנחות שונות לגמרי לגבי מי ישלוט בגל הבא, והקרב על שוק ההרזיה בין נובו נורדיסק לאלי לילי ממשיך להתרחב לתחומים נוספים.

בישראל המצב שונה. ווגובי ומונג'רו נותרו מחוץ לסל הבריאות למבוגרים ב-2026 בשל עלות שנאמדת בעשרות מיליוני שקלים, וזריקת ההרזיה נכנסה לסל עבור בני נוער בלבד. מי שעומד בקריטריונים של קופות החולים יכול לקבל את התרופה דרך הביטוח המשלים בכמה מאות שקלים לחודש, ומחוץ למסלול הזה נמכר מונג'רו סביב 1,542 שקל לחודש. חלק מחברי הוועדה העריכו שכניסת מתחרות נוספות תוריד את המחירים בשנים הקרובות.

• כמה עולות זריקות ההרזיה?
• מעבר לרעב: איך אוזמפיק ומונג'רו מכבים גם את התשוקה לאלכוהול, לעישון ולהימורים

כמה זמן רשתות הפארמה המסורתיות יסכימו להחזיק מדף לתרופה שמייצרת מחזור בלי רווח, בזמן שהקמעונאי הגדול משתמש באותה תרופה כדי להביא לקוח לחנות תריסר פעמים בשנה?