ג'ימי דיימון משווק את ההנפקה של ספייס X ללקוחות עשירים; האם כדאי להיכנס?

ג׳יימי דיימון, מנכ״ל JP מורגן (JPM), מתייצב בחזית אחת ההנפקות המדוברות ביותר בוול סטריט. דיימון צפוי לקיים מפגש רחב עם לקוחות אמידים של הבנק, במטרה להציג להם את סיפור ההנפקה של ספייסX, חברת החלל, הלוויינים והבינה המלאכותית של אילון מאסק. במילים פשוטות - הוא עומד לשווק את ההנפקה. בסוף ג'יי פי מורגן מרוויח מהנפקות, וככל שישווקו יותר טוב והכסף שיעבירו לגיוס יהיה גדול יותר כך העמלה תהיה נדיבה יותר. מדובר כאן על הנפקת ענק, הכי גדולה מעולם, ולמרות שיש הרבה חתמים, התמורה יכולה להגיע לעשרות רבות וגם למעל 100 מיליון דולר רק לג'י פי מורגן. 

 האירוע של דיימון הוא תקדים. הוא ישודר לכ-90 סניפים ומרכזים של JP מורגן ב-26 מדינות בארה״ב, וצפויים להשתתף בו יותר מ-2,500 לקוחות. לצד דיימון צפויים להשתתף גם מרי קלהאן ארדוס, מנהלת חטיבת ניהול הנכסים והעושר של הבנק, וכן בכירים מספייסX, כולל הנשיאה גווין שוטוול וסמנכ״ל הכספים ברט ג׳ונסן.

בנקים מארגנים מפגשי משקיעים לפני הנפקות גדולות, זה חלק מהעבודה שלהם. אבל במקרה הזה היקף הפעילות מלמד על משהו רחב יותר. ספייסX מגיעה לשוק במעמד שכמעט אין לו מקבילה: חברה פרטית ענקית, עם פעילות חלל מבצעית, פעילות תקשורת דרך סטארלינק, שאיפות בתחום הבינה המלאכותית, ומותג שמזוהה עם מאסק. להרחבה על הרקע הרחב של ההנפקה: ההנפקה שתשנה את כל מה שחשבתם על תעשיית החלל.

ספייסX מכוונת לפי הערכות לשווי של כ-1.8 טריליון דולר בהנפקה. במילים אחרות, זו כבר לא הנפקה של חברת חלל צומחת, אלא ניסיון להכניס לבורסה חברה בגודל של ענקיות הטכנולוגיה הגדולות בעולם. גיוס אפשרי של עשרות מיליארדי דולרים, כולל מספרים שמגיעים לכ-75 מיליארד דולר ויותר בתרחישים מסוימים, הופך את האירוע הזה למבחן של עומק השוק. 

הנפקה בסדר גודל כזה צריכה מוסדיים, קרנות, בנקי השקעות, מנהלי עושר וגם לקוחות פרטיים כבדים. כאן נכנס JP מורגן. הבנק מחזיק רשת עצומה של לקוחות עתירי הון, ורוצה להיות חלק מרכזי בהפצה. אומנם גולדמן זאקס (GS) נבחר להוביל את ההנפקה לצד מורגן סטנלי (MS), אבל בנק אוף אמריקה (BAC), סיטי (C) ו-JP מורגן נמצאים גם הם בין עשרות הבנקים שעובדים על העסקה.

יש כאן גם סיפור אישי. היחסים בין דיימון למאסק עברו בשנים האחרונות מסלול לא פשוט, כולל עימות משפטי בין JP מורגן לטסלה (TSLA) סביב עסקאות נגזרים שנגעו לניסיון של מאסק להפוך את טסלה לפרטית. ההליכים בין הצדדים נסגרו בסוף 2024, ומאז דיימון שידר מסר מפויס יותר כלפי מאסק והחברות שלו. עכשיו, עם ההנפקה של ספייסX, נראה שהקשר הזה מקבל ביטוי עסקי משמעותי.

השאלה הגדולה: כמה חלום כבר נמצא במחיר?

ספייסX היא חברה מיוחדת כי היא יושבת על כמה שווקים במקביל. מצד אחד שיגורי חלל, תחום שבו יש לה יתרון תפעולי משמעותי. מצד שני סטארלינק, רשת האינטרנט הלווייני שלה, שהפכה למנוע הכנסות מרכזי. בד בבד החברה מנסה לבנות לעצמה סיפור גם בתחום הבינה המלאכותית, כולל תשתיות מחשוב ושימוש במערכי לוויינים כחלק ממודל עתידי רחב יותר.

אבל ככל שהשווי עולה, כך גם רף ההוכחה. בשוק הפרטי משקיעים מוכנים לעיתים לשלם על חזון גדול, על שליטה של מייסד ועל פוטנציאל ארוך טווח. בשוק הציבורי, אחרי ההנפקה, החברה תידרש לפרסם דוחות כספיים, להסביר הוצאות, להציג תזרים, לשכנע אנליסטים ולתת תחזיות. כלומר, החלום יצטרך לעמוד כל רבעון מול מספרים.

• מנכ"ל ג'יי פי מורגן: המלחמות באיראן ובאוקראינה והבינה המלאכותית ישנו את פני הכלכלה העולמית לעשורים ה
• ג'יימי דיימון מזהיר: "השווקים במצב מסוכן כמו לפני משברי העבר"

זה נכון במיוחד במקרה של ספייסX, כי ההנפקה שלה לא מגיעה לבד. OpenAI ואנתרופיק מתקרבות גם הן לשוק הציבורי, וכל אחת מהן עשויה לבקש מהמשקיעים שווי עצום. לכאורה, השוק נמצא שוב בתקופה שבה חברות טכנולוגיה פרטיות הופכות לסיפור הגדול של וול סטריט. עם זאת, היכולת של המשקיעים לספוג כמה הנפקות ענק בפרק זמן קצר אינה בלתי מוגבלת.

עבור מאסק, הנפקת ספייסX היא אירוע שיכול לשנות את מאזן הכוחות סביב האימפריה העסקית שלו. עבור הבנקים, זו עסקה שמביאה עמלות, יוקרה וקשר עתידי עם אחת החברות החשובות בשוק. עבור המשקיעים, מדובר במבחן פשוט יותר: האם ספייסX היא חברת תשתית גלובלית שתצדיק שווי של כמעט 2 טריליון דולר, או שהשוק כבר מתמחר שנים רבות קדימה. להרחבה נוספת: כל מה שצריך לדעת על הנפקת ספייסX.

המספרים של ההנפקה: מחיר של 135 דולר למניה וסימול SPCX

לפי מסמכי ההנפקה, ספייסX מבקשת לגייס 75 מיליארד דולר. מדובר בסכום שאם יתממש יהפוך את ההנפקה לגדולה ביותר אי פעם, הרבה מעל ההנפקה של ארמקו הסעודית שגייסה כ-29.4 מיליארד דולר ב-2019. החברה מתכננת לשווק כ-555.6 מיליון מניות במחיר קבוע של 135 דולר למניה. במחיר הזה, שווי החברה לפי המניות הקיימות צפוי לעמוד על כ-1.77 טריליון דולר, ובחישוב מדולל מלא, כולל אופציות לעובדים ויחידות מניה חסומות, השווי מגיע לפחות לכ-1.8 טריליון דולר.

הסימול המתוכנן של החברה הוא SPCX. ספייסX צפויה להיסחר בנאסד״ק וב-Nasdaq Texas, הבורסה החדשה של נאסד״ק בטקסס, מה שמתאים גם לזהות העסקית של החברה שמרכזה בסטארבייס שבטקסס. ההנפקה מתוכננת ל-11 ביוני, והמסחר במניה צפוי להתחיל למחרת, אם לוח הזמנים יישמר.

• אודיטי קרסה, באופנהיימר עדיין לא רואים סיבה לקנות
• התיירות העולמית עדיין צומחת - אבל המלחמה במזרח התיכון כבר משנה את מפת הנסיעות

יש כאן פרט חשוב נוסף: ספייסX אינה יוצאת לשוק עם טווח מחיר רגיל, כפי שמקובל בהנפקות גדולות בארה״ב. בדרך כלל חברה מפרסמת טווח, למשל מחיר מינימום ומחיר מקסימום, ואז הבנקים בוחנים את הביקושים, מתמחרים את ההנפקה ולעיתים מעלים את המחיר אם הביקוש חזק. במקרה של ספייסX, המחיר נקבע מראש על 135 דולר. זה מהלך נדיר בהנפקה גדולה, והוא כנראה משדר לשוק מסר כפול: מצד אחד ביטחון בביקוש, מצד שני רצון לשלוט בסיפור ולמנוע תהליך תמחור רגיל שבו השוק בוחן את החברה באופן אגרסיבי יותר.

במחיר הזה, ספייסX תהיה גדולה יותר מרוב החברות במדד S&P 500. היא צפויה להיות גדולה גם מטסלה, החברה המזוהה ביותר עם מאסק בשוק הציבורי. כלומר, מאסק מביא לבורסה חברה שאמורה לעקוף בשווי את אחת המניות המזוהות ביותר עם מהפכת הרכב החשמלי. זה לא רק אירוע חלל, זו גם נקודת מבחן לכל מערכת התמחור של חברות צמיחה ענקיות.

להרחבה על השווי והמבנה: המספרים של ההנפקה הגדולה מעולם - ספייסX מגיעה לוול סטריט.

החברה מפסידה, אבל מוכרת חלום של תשתית עולמית

אחד הנתונים המרכזיים בתשקיף הוא הפער בין ההכנסות לבין הרווחיות. ספייסX רשמה בשנה שעברה הפסד נקי של כ-4.94 מיליארד דולר על הכנסות של כ-18.7 מיליארד דולר. שנה קודם לכן היא הציגה רווח נקי של כ-791 מיליון דולר על הכנסות של כ-14 מיליארד דולר. כלומר, ההכנסות גדלו בצורה משמעותית, אבל החברה עברה להפסד עמוק.

זה נתון שמכניס מורכבות לסיפור. מצד אחד, מדובר בחברה עם קצב הכנסות של כמעט 19 מיליארד דולר, מספר שממקם אותה כבר היום בחברה תפעולית גדולה, ולא בסטארט אפ שמוכר הבטחות בלבד. מצד שני, שווי של כ-1.8 טריליון דולר על הכנסות של פחות מ-20 מיליארד דולר הוא מכפיל הכנסות גבוה מאוד. במילים אחרות, השוק צריך להאמין שספייסX תגדל בקצב מהיר לאורך שנים, תרחיב את שולי הרווח ותהפוך את סטארלינק, השיגורים והבינה המלאכותית למנועי רווח גדולים בהרבה.

הכסף מההנפקה אמור לממן כמה כיוונים במקביל: הרחבת תשתיות הבינה המלאכותית, פעילות השיגורים, תשתית הלוויינים, החיבור הישיר בין לוויינים לטלפונים סלולריים, פיתוח סטארשיפ, ובטווח הרחוק יותר גם בסיסים על הירח ומושבה על מאדים. זה נשמע כמו חזון עצום, אבל זה גם דורש הון עצום. לכן ההנפקה אינה רק אירוע של מכירת מניות, אלא גם ניסיון לבנות מאזן שיוכל לתמוך בשלב הבא של החברה.

במקביל, ספייסX מציגה לשוק שוק יעד של כ-28.5 טריליון דולר. רובו מתבסס על הזדמנות בתחום תשתיות הבינה המלאכותית, כולל רעיונות כמו מרכזי נתונים במסלול סביב כדור הארץ. זה רעיון שעדיין לא קיים מסחרית, אבל הוא משתלב עם היכולת של ספייסX לשגר בזול יחסית, להפעיל לוויינים בהיקפים גדולים ולהשתמש באנרגיית שמש בחלל. השאלה היא עד כמה שוק ההון מוכן לשלם היום על טכנולוגיה שעדיין נמצאת ברובה בשלב חזון.

להרחבה: ספייסX בדרך להנפקת ענק: איך הפכה חברת החלל לעסק של 2 טריליון דולר.

הנתונים של הנפקת ספייס X:

אנתרופיק, xAI והחיבור בין חלל לבינה מלאכותית

החלק המעניין ביותר בסיפור הוא אולי החיבור בין ספייסX לבינה מלאכותית. לפי התשקיף, ספייסX חתמה על הסכם עם אנתרופיק לאספקת יכולות מחשוב בינה מלאכותית בהיקף של 1.25 מיליארד דולר בחודש. מדובר במספר גדול מאוד, אבל גם בהסכם גמיש יחסית, משום שלשני הצדדים יש אפשרות לסיים אותו בהתראה של 90 יום.

ההסכם הזה חשוב כי הוא יכול לספק לספייסX הכנסות משמעותיות מצד אחד, ומצד שני הוא מחדד את הסיכון. החברה מבקשת מהמשקיעים לראות בה לא רק חברת שיגורים או חברת אינטרנט לווייני, אלא חברת תשתית למחשוב עתידי. כלומר, ספייסX רוצה להיות חלק מהפתרון של משבר התשתיות של עולם ה-AI: חשמל, קירור, שטח, שבבים, קישוריות וזמינות מחשוב.

המהלך הזה קשור גם לעסקת xAI. ספייסX רכשה לפי דיווחים את פעילות הבינה המלאכותית של מאסק לפי שווי שהעלה את החברה המאוחדת לשווי של כ-1.25 טריליון דולר בפברואר. מאז השווי המבוקש בהנפקה כבר עלה לאזור של כ-1.8 טריליון דולר. כלומר, בתוך חודשים ספורים התמחור עבר מדרגה נוספת. זה מעלה את השאלה האם ההתקדמות העסקית אכן מצדיקה את הקפיצה, או שהשוק מתמחר בעיקר את המותג מאסק ואת הרעב לחשיפה ל-AI.

בד בבד, טסלה עצמה קשורה לסיפור. ספייסX מתכננת, לפי הפרטים שפורסמו, להאיץ ייצור שבבי AI ביחד עם טסלה. זה מחזק את התמונה של אימפריית חברות שמחוברות זו לזו: טסלה, ספייסX, xAI, X וסטארלינק. אבל החיבור הזה מייצר גם שאלות של ממשל תאגידי, עסקאות בין צדדים קשורים, תמחור פנימי וחלוקת משאבים בין חברות שמאסק שולט בהן. להרחבה על הקשרים בין החברות: טסלה מכרה לספייסאקס ו-xAI סייברטראקים ומגה-פאקים ב-890 מיליון דולר.

מאסק שומר שליטה כמעט מלאה

אילון מאסק צפוי לשמור על שליטה הדוקה מאוד בספייסX גם אחרי ההנפקה. לפי מבנה המניות, מניות Class B יקנו 10 קולות לכל מניה, לעומת קול אחד בלבד למניית Class A. מאסק צפוי להחזיק כ-84.4% מכוח ההצבעה אחרי ההנפקה, לעומת כ-85% כיום. בפועל, המשקיעים החדשים יקבלו חשיפה כלכלית, אבל כמעט לא יקבלו השפעה על השליטה.

מאסק מחזיק בכ-6.4 מיליארד מניות של ספייסX. כל ההחזקה שלו צפויה להיות נעולה למשך 366 ימים אחרי ההנפקה, כלומר הוא לא יוכל למכור מניות בשנה הראשונה. זו נעילה ארוכה מהמקובל, שמטרתה להרגיע את השוק ולשדר שמאסק נשאר בפנים. בנוסף, כ-7.8 מיליארד מניות, כולל ההחזקה של מאסק, יהיו כפופות לנעילות שונות אחרי ההנפקה.

עם זאת, משקיעים אחרים יוכלו למכור חלקים מהמניות בשלבים. כ-911.5 מיליון מניות עשויות להשתחרר למכירה כבר ביום המסחר המלא השני אחרי הדוח הכספי הראשון של החברה. מניות נוספות ישתחררו לפי מועדים או תנאים שנקבעו מראש, כולל מצב שבו המניה תיסחר לפחות 30% מעל מחיר ההנפקה.

השליטה של מאסק היא נקודה מרכזית. מצד אחד, זה מה שהרבה משקיעים רוצים: הם קונים את מאסק, את היכולת שלו להזיז תעשיות ואת הניסיון שלו לבנות חברות ענק. מצד שני, שליטה כמעט מוחלטת יכולה להטריד משקיעים מוסדיים, בעיקר כשמדובר בחברה ציבורית בשווי של כמעט 2 טריליון דולר. הסיכון הוא שמשקיעים יקבלו חשיפה לעליות, אבל כמעט בלי יכולת להשפיע על החלטות גדולות.

שווי שיכול להפוך את מאסק לטריליונר הראשון

לפי מחיר ההנפקה, הונו של מאסק צפוי להתקרב לכ-988 מיליארד דולר, כלומר כמעט טריליון דולר. אם המניה תעלה ביום המסחר הראשון, והואיל והנפקות גדולות לעיתים עולות בתחילת המסחר, מאסק עשוי לחצות את רף הטריליון דולר. מדובר כמובן בחישוב תיאורטי שתלוי במחיר השוק של המניות, אבל גם כך זה מספר שאין לו תקדים.

הנתון הזה חשוב לא רק כסיפור אישי. הוא ממחיש עד כמה ההנפקה של ספייסX יכולה לשנות את מאזן העושר והכוח בשוק ההון. מאסק כבר היום מחזיק בכמה מהחברות המשפיעות ביותר בעולם, והנפקת ספייסX תיתן שווי שוק יומיומי לחלק המרכזי ביותר באימפריה שלו. עד היום ספייסX הייתה פרטית, ולכן השווי שלה נקבע בעסקאות פרטיות. אחרי ההנפקה, השוק יתמחר אותה בכל יום, וכל שינוי במחיר המניה ישפיע מיידית גם על ההון של מאסק.

המשקיע הגדול הנוסף שמופיע כבעל עניין משמעותי הוא ולור אקוויטי פרטנרס. הקרן צפויה להישאר בעלת המניות השנייה בגודלה מבחינה כלכלית, עם כ-6.7% ממניות Class A אחרי ההנפקה, לעומת כ-7.3% לפני כן. אנטוניו גרסיאס, מייסד ולור ואחד המקורבים הוותיקים למאסק, יושב בדירקטוריון ותמך בספייסX במשך יותר מעשור.

להרחבה על הונו של מאסק לקראת ההנפקה: ממשיך לעשות היסטוריה: אילון מאסק בדרך להפוך לטריליונר הראשון בעולם.

החוב, התדרים והקשר לאקוסטאר

ההנפקה של ספייסX אינה מיועדת רק למימון חלומות גדולים. חלק מהכסף אמור לשמש גם לסידור מבנה החוב. לפי התשקיף, החברה נדרשת להשתמש בחלק מהתמורות מהנפקה וממימון חוב מסוים כדי לפרוע בתוך שישה חודשים לפחות חלק מהלוואת גישור בהיקף של כ-20 מיליארד דולר. חלק משמעותי מההלוואה שימש להחלפת חוב יקר שקשור לחברות המדיה החברתית והבינה המלאכותית של מאסק.

בנוסף, התשקיף חושף פרטים על עסקת התדרים מול אקוסטאר (SATS). ספייסX רכשה מאקוסטאר תדרי רדיו בכמעט 20 מיליארד דולר, מהלך שאמור לאפשר הרחבה של חיבור ישיר בין לווייני סטארלינק לבין טלפונים סלולריים על הקרקע. זה תחום חשוב מאוד עבור ספייסX, כי הוא יכול להפוך את סטארלינק משירות אינטרנט לווייני בעיקר לבתים, עסקים ואזורים מרוחקים, למערכת תקשורת סלולרית גלובלית.

לפי תנאי העסקה, אם היא תיסגר עד 30 בנובמבר 2027, ספייסX צפויה לשלם כ-1.2 מיליארד דולר ב-2026 ועוד כ-828 מיליון דולר ב-2027. כלומר, גם כאן מדובר בהתחייבויות תזרימיות גדולות. אבל מבחינת ספייסX, התדרים הם נכס אסטרטגי. בלי תדרים מתאימים אי אפשר לבנות רשת תקשורת רחבה, ובלי רשת כזו קשה להצדיק חלק מהחזון של סטארלינק כעמוד שדרה תקשורתי עולמי.

הקשר לאקוסטאר מעניין גם מבחינת שוק המניות. המשקיעים חיפשו בחודשים האחרונים דרכים להיחשף לספייסX עוד לפני ההנפקה, ואקוסטאר נתפסה כאחת המניות שמחזיקות קשר עקיף לסיפור. עם זאת, אחרי שספייסX תהפוך לציבורית, חלק מהעניין בחשיפה עקיפה עשוי לעבור ישירות למניה החדשה. להרחבה: ספייסX בדרך להנפקת ענק: ומניות החלל מזנקות.

קריאה מעניינת: מי עוד מרוויח מהנפקת ספייס X

למה ההנפקה הזו משנה את כל שוק ההנפקות?

שוק ההנפקות בארה״ב יצא בשנים האחרונות מתקופה קשה. הריבית הגבוהה פגעה בתמחור של חברות צמיחה, משקיעים דרשו רווחיות, וחברות פרטיות רבות העדיפו להישאר מחוץ לבורסה. ההנפקה של ספייסX יכולה לשנות את האווירה. אם היא תצליח, היא תאותת למשקיעים שחברות פרטיות ענקיות יכולות לחזור לשוק הציבורי לפי שוויים גבוהים מאוד.

זה חשוב במיוחד עבור OpenAI ואנתרופיק. שתי החברות צפויות, לפי הערכות, לבחון הנפקות גדולות משלהן. אם ספייסX תספוג ביקושים חזקים, השוק עשוי להיפתח גם להן. אם ההנפקה תיתקל בקושי, זה עלול לקרר את התיאבון להנפקות AI ענקיות. במילים אחרות, ספייסX היא לא רק חברה אחת. היא מקרה מבחן לכל גל ההנפקות הבא.

יש כאן גם שאלה רחבה יותר: האם השוק הציבורי מוכן לקבל חברות שמגיעות בשוויי ענק, עם שליטה חזקה של מייסדים, פעילות עתירת הון ומודלים עסקיים שעדיין משלבים הרבה חזון. בשנים של ריבית נמוכה התשובה הייתה הרבה יותר קלה. היום, כשהמשקיעים בוחנים תזרים, חוב ורווחיות, התשובה מורכבת יותר.

ועדיין, ספייסX אינה עוד חברת צמיחה רגילה. היא שינתה את שוק השיגורים, הצליחה להחזיר רקטות לשימוש חוזר, הפכה את סטארלינק למנוע הכנסות משמעותי, והכניסה את עצמה לעומק תחום הביטחון, התקשורת והתשתיות. לכן גם מי שמסתכל בזהירות על השווי מבין שהחברה כבר הוכיחה יכולת ביצוע יוצאת דופן.

מה המשקיעים באמת קונים?

משקיע שירכוש מניות ספייסX בהנפקה יקנה כמה סיפורים בבת אחת. הראשון הוא פעילות השיגורים. ספייסX מחזיקה מעמד מוביל בתחום, עם יכולת שיגור חוזרת שמורידה עלויות ומאפשרת להפעיל קצב פעילות גבוה. השני הוא סטארלינק, שירות האינטרנט הלווייני שהפך לפעילות מסחרית רחבה עם פוטנציאל צמיחה בשווקים רבים. השלישי הוא פעילות תקשורת ישירה לסלולר, שיכולה לפתוח שוק חדש לגמרי. הרביעי הוא AI ותשתיות מחשוב, כולל רעיונות שאפתניים כמו מחשוב במסלול סביב כדור הארץ.

אבל המשקיעים קונים גם סיכון. החברה מפסידה, צורכת הון גדול, תלויה במידה רבה במאסק, ופועלת בתחומים שבהם הרגולציה, הטכנולוגיה והביצוע קשים מאוד. בסיס על הירח, מושבה על מאדים, רשת מחשוב חללית, ייצור שבבי AI ושירות סלולר גלובלי מלוויינים הם יעדים גדולים, אבל כל אחד מהם דורש שנים של פיתוח והשקעות.

במילים אחרות, ספייסX מגיעה לבורסה כשהיא כבר חברה גדולה מאוד, אבל חלק גדול מהשווי שלה נשען על מה שיקרה בהמשך. זה לא יוצא דופן בחברות טכנולוגיה, אבל השאלה היא הגודל. כאשר חברה מבקשת שווי של כ-1.8 טריליון דולר, מרווח הטעות קטן יותר. כל עיכוב בשיגורים, כל בעיה טכנולוגית, כל שינוי רגולטורי וכל האטה בצמיחת סטארלינק יכולים להשפיע על התמחור.

מצד שני, אם החברה תצליח להפוך את סטארלינק לתשתית תקשורת גלובלית, לבנות יכולת מחשוב חללית מסחרית, להעמיק את פעילות הביטחון והשיגורים, ולייצר הכנסות חוזרות משמעותיות, השוק עשוי לראות בה חברת תשתית מסוג חדש. לא חברת חלל בלבד, אלא שילוב של תקשורת, מחשוב, ביטחון, לוגיסטיקה ובינה מלאכותית.

השווי הנוכחי של החברה אינו מוצדק. אם בוחנים את השווי רק בהסתמך על שווי כלכלי ובהינתן הדוחות והתחזית קדימה לטווח קצר, אז אין מקום להשתתף בהנפקה. הנפקות הן גם בהגדרה מקום שבו המוכרים-בעלי השליטה עם מידע רב יותר מאשר של הקונים ולכן יש א-סימטריה במידע שמזיקה ופוגעת ברוכשים, זה לא באמת קנייה עם מידע מושלם. מנגד, יש כאן הייפ. זאת לא הכלכלה - זאת וול סטריט. וול סטריט נעה בהתאם להייפים, וספייס ס בהייפ מטורף והמחיר יכול לזנק ביום שאחרי ההנפקה. משקיעים רבים יקנו כדי לצאת בטווח הקצר. הבעיה שזו לא השקעה מושכלת, זה הימור. 

ההימור הזה יכול להצליח, ובכלל - בסדרי גודל כאלו וכאשר מדובר במובילת שוק, וראינו את זה גם אצל טסלה - אין משמעות לכלכלה לאורך זמן. טסלה לא נסחרת במונחים כלכליים. היא נסחרת כחברה שתשנה את העולם. ספייס X אפילו עולה על טסלה מהבחינה הזו ויש לה יכולות מוכחות בשיגורים שבאמת משנים את העולם. לא ברור אם אלו יכולות ששוות 10 מיליארד דולר או 100 מיליארד או 1.8 טריליון, אבל השוק בכללותו מאמין ומעריך שזו חברה שהולכת לשנות את העולם, ואם כך - מה חשוב השווי הנוכחי, עוד 10-20 שנה היא תיישב את הירח והמאדים. כלומר, יש משקיעם שקונים כאן חלום וככל שהם רבים יותר כך המניה תעלה יותר.

זה מנגנון שמחזק ומתגבר את עצמו - קוראים לזה - עדר. אם העדר ישעט לכיוון תחת ההבנה-הנחה שזו חברה שמשנה מציאות, הכל יכול להיות בהמשך.

משקיע כלכלי - לא יקנה, משקיע של הייפ ואווירה - כנראה יקנה. 

הבנקים מקבלים את עסקת הדגל של השנה

גולדמן זאקס, מורגן סטנלי, בנק אוף אמריקה, סיטי ו-JP מורגן מובילים את ההנפקה, ועוד 18 בנקים משתתפים בעסקה. זה מבנה שמראה עד כמה גדולה ההנפקה ועד כמה וול סטריט רוצה להיות חלק ממנה. עסקה של 75 מיליארד דולר יכולה לייצר עמלות ענק, אבל היא בעיקר מעניקה לבנקים מקום באחת העסקאות החשובות של העשור.

עבור מורגן סטנלי, הקשר עם מאסק אינו חדש. הבנק ליווה בעבר עסקאות מרכזיות שלו ונחשב במשך שנים לאחד הבנקים הקרובים אליו. עבור גולדמן זאקס, הובלת ההנפקה היא הישג משמעותי. עבור JP מורגן, המעורבות מעניינת במיוחד בגלל ההיסטוריה עם מאסק. דיימון לא רק משתתף בהנפקה, אלא גם יוצא לשטח מול הלקוחות האמידים של הבנק. זה מסר ברור: JP מורגן רוצה להיות חלק מהסיפור, למרות המשקעים מהעבר.

העובדה שדיימון עצמו מוביל את המפגש עם לקוחות העושר מדגישה את חשיבות המשקיעים הפרטיים הגדולים. בהנפקות ענק יש משקל למוסדיים, אבל לקוחות עשירים יכולים לייצר שכבת ביקוש רחבה, בעיקר כשמדובר בחברה עם מותג חזק מאוד. ספייסX היא מותג שמדבר גם אל משקיעים שלא עוקבים מדי יום אחרי דוחות כספיים. זה יתרון שיווקי, אבל גם סיכון, כי סביב מותגים כאלה נוטה להיווצר התלהבות עודפת.

אחד הנושאים שיעסיק את השוק הוא הממשל התאגידי. ספייסX צפויה לכלול הוראות שדורשות בחלק מהמקרים ניהול סכסוכים משפטיים בטקסס, בבית משפט עסקי מקומי או בבוררות. בנוסף, השליטה של מאסק כמעט מוחלטת, ומבנה המניות נותן לו יכולת לקבוע בפועל את הרכב הדירקטוריון ואת עתיד ההנהלה שלו עצמו.

מבקרים של ההנפקה טוענים שמדובר במבנה שמחליש את ההגנות על בעלי מניות. הטענה שלהם היא שמשקיעים ציבוריים יכניסו הון גדול לחברה, אבל יקבלו מעט מאוד זכויות השפעה. מנגד, תומכי המבנה יגידו שזה בדיוק מה שאפשר למאסק לבנות את ספייסX כפי שהיא: שליטה ארוכת טווח, יכולת לקבל החלטות מהירות, ופחות תלות בלחצים רבעוניים.

המתח הזה מוכר מחברות טכנולוגיה אחרות, כולל מטא, אלפבית וטסלה בתקופות שונות. אבל בספייסX הוא חד במיוחד בגלל גודל החברה, ההיקף הצפוי של ההנפקה והמעורבות של מאסק בכמה חברות במקביל. משקיעים יצטרכו להחליט האם הם מוכנים לקבל שליטה חזקה כל כך בתמורה לחשיפה לאחת החברות החדשניות בעולם.

השורה התחתונה למשקיעים

ספייסX מגיעה לבורסה עם סיפור שקשה להתעלם ממנו: גיוס של 75 מיליארד דולר, מחיר של 135 דולר למניה, סימול SPCX, שווי של כ-1.77 טריליון דולר לפי המניות הקיימות וכ-1.84 טריליון דולר בדילול מלא. היא מגיעה אחרי שנים שבהן הפכה את שוק השיגורים, בנתה את סטארלינק, חיברה את עצמה לעולם ה-AI והפכה לאחת החברות הפרטיות החשובות בעולם.

אבל היא מגיעה גם עם הפסד של כמעט 5 מיליארד דולר בשנה האחרונה, צרכי הון עצומים, התחייבויות חוב, מבנה שליטה שמותיר את מאסק כמעט לבדו בקבלת ההחלטות, ותמחור שמגלם הרבה מאוד הצלחה עתידית. זה יכול לעבוד, בטח אם הביקוש ל-AI ולתשתיות חלל ימשיך לגדול. עם זאת, השווי הנוכחי כמעט לא משאיר מקום לסיפור קטן. ספייסX צריכה להפוך לחברת תשתית גלובלית בקנה מידה שהשוק עוד לא ראה. מבחינה כלכלית - היא לא מעניינת משקיעים, מבחינת הייפ ואווירה היא יכולה להיות מעניינת.