הגלייזרים שוב בוחנים יציאה ממנצ'סטר יונייטד: כמה שווה הקבוצה?

חלק מבני משפחת גלייזר, בעלי השליטה במנצ'סטר יונייטד, בוחנים אפשרות למכור חלק מהחזקותיהם במועדון או את כולן. מדובר בשלב של בדיקות וגישושים פנימיים, לא בהחלטה רשמית של כל המשפחה, אבל עצם החזרה של האפשרות למכירה מחזירה את אחד ממותגי הספורט הגדולים בעולם למרכז שוק העסקאות.

מנצ'סטר יונייטד MANU נסחרת בניו יורק סביב 21 דולר למניה, אחרי עלייה של כ-2.6%, והיא משקפת למועדון שווי שוק של כ-3.6 מיליארד דולר. עם זאת, השווי בבורסה הוא רק נקודת פתיחה. למשפחת גלייזר יש מניות עם זכויות הצבעה משמעותיות, ולכן רוכש שירצה שליטה אמיתית במועדון יצטרך כנראה לשלם פרמיה גבוהה על מחיר השוק.

הדיונים בתוך המשפחה מתנהלים אחרי יותר מ-20 שנה של בעלות על יונייטד. הגלייזרים רכשו את המועדון ב-2005, ובמשך השנים הפכו לבעלים לא אהודים בקרב חלק גדול מאוהדי הקבוצה. המחאה נגדם נגעה בעיקר למבנה הרכישה הממונף, לחובות שנשארו על המועדון, להשקעה בתשתיות ולתחושה שיונייטד איבדה חלק מהיתרון הניהולי והמקצועי שהיה לה בעבר.

המשפחה לא מאוחדת

לפי הדיווחים, חלק מבני המשפחה מעוניינים לבחון מימוש החזקות, והם מנסים כנראה לגרום גם לאחרים להצטרף. אבל לא כל בני המשפחה נמצאים באותו מקום. חלקם עדיין אינם תומכים במכירה, ולכן תהליך כזה יהיה מורכב. במילים אחרות, לא מספיק שיהיה קונה שמוכן לשלם סכום גבוה. צריך גם הסכמה פנימית בין בעלי המניות המרכזיים על מחיר, עיתוי, מבנה עסקה והיקף מכירה.

זה בדיוק ההבדל בין שמועה על מכירה לבין תהליך אמיתי. מנצ'סטר יונייטד היא נכס נדיר, אבל היא גם חברה ציבורית עם מבנה הון לא פשוט, בעלי מניות שונים, התחייבויות גבוהות ותלות גדולה בביצועים המקצועיים. 

רוכש פוטנציאלי יבחן את המותג, את ההכנסות המסחריות, את זכויות השידור ואת קהל האוהדים העולמי, אבל גם את החוב, את עלויות השחקנים, את ההשקעות הצפויות באצטדיון ואת מחיר המימון.

לפני קצת יותר משנתיים בחרה משפחת גלייזר בעסקה חלקית עם סר ג'ים רטקליף, מייסד אינאוס. רטקליף רכש כ-29% מהמועדון וקיבל שליטה רחבה בפעילות הכדורגל, כלומר בצד המקצועי. בביזפורטל נכתב אז על השלמת כניסתו ליונייטד ועל המשמעות של העסקה מבחינת מבנה הבעלות במועדון. להרחבה: סר ג'ים רטקליף רכש 27.7% ממנצ'סטר יונייטד.

העסקה עם רטקליף הייתה סוג של פתרון ביניים. מצד אחד, היא הכניסה כסף, ניסיון ניהולי ודמות בריטית מוכרת לתוך המועדון. מצד שני, היא לא סיימה את הבעלות של הגלייזרים. לכן, השאלה עכשיו היא האם מדובר רק במימוש של כמה בני משפחה, או בתחילתו של תהליך רחב יותר שיכול להוביל לשינוי שליטה.

אומנם רטקליף כבר נמצא בפנים, אבל לא ברור אם הוא יהיה הקונה הטבעי במקרה שחלק נוסף מהמניות יעמוד למכירה. ייתכן שהוא ירצה להגדיל החזקה, אבל ייתכן גם שייכנסו גורמים אחרים, כולל משקיעים מהמזרח התיכון או מיליארדרים מארצות הברית. בעבר הוגשה הצעה קטארית לרכישת המועדון כולו ביותר מ-5 מיליארד ליש"ט, אך המשפחה בחרה בסוף במכירה חלקית לרטקליף.

ליגת האלופות תומכת בשווי, אולד טראפורד מכביד על החשבון

העיתוי הנוכחי מעניין במיוחד. מצד אחד, יונייטד חזרה לליגת האלופות, והמשמעות הכלכלית של זה גדולה. השתתפות במפעל מוסיפה הכנסות מזכויות שידור, מענקים לפי הישגים, משחקי בית, חסויות ופעילות מסחרית סביב המותג. עבור מועדון כמו יונייטד, ההבדל בין עונה עם ליגת האלופות לבין עונה בלי אירופה יכול להגיע לעשרות מיליוני ליש"ט.

מצד שני, אולד טראפורד הוא בעיה יקרה. האצטדיון ההיסטורי של הקבוצה עדיין נחשב לאחד הסמלים הגדולים בכדורגל האנגלי, אבל הוא דורש השקעה רחבה. האפשרויות סביבו כוללות שיפוץ משמעותי או הקמה של אצטדיון חדש באזור, עם הערכות שמדברות על פרויקט של כ-2 מיליארד ליש"ט ואולי אף יותר כאשר כוללים תשתיות, פיתוח סביבתי ומימון. זה לא רק פרויקט ספורטיבי, אלא פרויקט נדל"ן ותשתיות בהיקף גדול.

כאן נמצא אחד ההסברים האפשריים להתלבטות של חלק מבני המשפחה. החזקה ביונייטד יכולה להמשיך לייצר ערך, אבל היא גם דורשת הזרמות, החלטות אסטרטגיות והשקעה ארוכת טווח. בעלים שרוצים ליהנות מעליית הערך של המועדון, אבל לא מעוניינים להיכנס להתחייבות של מיליארדי ליש"ט באצטדיון, עשויים לראות במכירה חלקית או מלאה מהלך הגיוני.

בד בבד, השוק של נכסי ספורט השתנה. קבוצות כדורגל, קבוצות NBA ומועדוני ספורט גדולים הפכו לנכסים שמושכים קרנות, משפחות עשירות, גופי מדינה ומשקיעים אסטרטגיים. ההיגיון הוא לא רק הכנסות ממשחקים. מדובר בזכויות שידור, מסחור, תוכן, דאטה, מרצ'נדייז, תיירות ספורט, אצטדיונים ואירועים. ועדיין, כאשר הריבית גבוהה יחסית לעשור הקודם, עסקת ענק ממונפת היא פחות פשוטה מבעבר.

החברה דיווחה בתקופה האחרונה על שיפור תפעולי, כולל עלייה בהכנסות והתקדמות בתוכנית ההתייעלות, אך החוב וההשקעות הצפויות נשארים חלק מהותי מהסיפור. גם בביזפורטל פורסם בעבר על ההשפעה הכלכלית של הכישלונות המקצועיים של יונייטד, כולל ירידה חדה במניה אחרי הפסד בגמר הליגה האירופית והמשמעות של החמצת ליגת האלופות. להרחבה: מניית מנצ'סטר יונייטד צנחה אחרי ההפסד בגמר.

לכאורה, מנצ'סטר יונייטד מגיעה לנקודה טובה יותר למכירה לעומת השנה שעברה. יש חזרה לליגת האלופות, רטקליף כבר מבצע שינויים בצד המקצועי, והמותג עדיין חזק מאוד. עם זאת, מי שיקנה החזקה משמעותית יצטרך לקחת בחשבון שהנכס הזה לא מגיע לבד. הוא מגיע עם ציפייה מצד האוהדים לחזרה לצמרת, עם צורך להשקיע בסגל, עם אצטדיון שדורש החלטה יקרה ועם בעלות ציבורית שנמצאת תחת ביקורת כבר שנים.

נזכיר שעסקה ביונייטד, אם תצא לדרך, לא תהיה רק עסקת מניות רגילה. מדובר בכניסה לאחד המועדונים המזוהים ביותר בעולם, עם לחץ ציבורי עצום ועם שוק אוהדים גלובלי. זה יכול להצדיק מחיר גבוה, אבל גם להפוך כל טעות ניהולית לבעיה שמקבלת תהודה עולמית.