לקראת עונת הדוחות בשבבים: מי המניות המומלצות; חמש מניות עם פוטנציאל עלייה של עד 45%

עונת הדוחות של יצרניות המוליכים למחצה נפתחת בשבוע הבא, ובית ההשקעות אופנהיימר (Oppenheimer) פרסם סקירה מקדימה רחבה למגזר הטכנולוגיה והשבבים, שבה הוא ממפה את המנצחות והמפסידות הצפויות ברבעון השני. המסקנה המרכזית של האנליסטים ריק שייפר (Rick Schafer) וטרבור באוארס (Trevor Bowers): "אנו רואים המשך של הטיה כלפי מעלה כמעט לכל החברות, למעט קבוצת רכיבי הסמארטפונים. החוזקה מובלת שוב על ידי בינה מלאכותית במרכזי הנתונים, ככל שספקיות הענן מאיצות את הבנייה". במילים אחרות - מי שחשוף למגה-מגמת ה-AI צפוי להמשיך להכות את הציפיות, ומי שתלוי בשוק הצרכני נדחק לפינה.

המספר שמעצב את כל התמונה הוא היקף ההשקעות ההוניות (capex) של ענקיות הענן. לפי אופנהיימר, ההוצאה המצרפית של ארבע ההייפרסקיילריות הגדולות עוקבת לרמה של יותר מ-710 מיליארד דולר השנה, לעומת כ-375 מיליארד דולר ב-2025 - כמעט הכפלה. שייפר ובאוארס מתארים שוק שבו "ההיצע רודף באופן גורף אחר הביקוש", ומרחיבים את יריעת ההזדמנות: לצד ה-2 טריליון דולר של שוק ה-AI בענן, הם מונים AI ריבוני (Sovereign AI) עם שוק פוטנציאלי (TAM) של כ-1.5 טריליון דולר, שוק ארגוני של כ-500 מיליארד דולר, ואת עליית ה-"ניאו-קלאוד" כרוח גבית נוספת. שוק מאיצי ה-AI בסין, שנאמד ב-50 מיליארד דולר נוספים, כלל אינו מגולם כרגע במודלים - שכן אישורי הרשויות בסין מפגרים אחרי אלה של ממשל ארה"ב.

הבחירות המובילות של אופנהיימר ברורות. "האסטרטגיה שלנו סלקטיבית", כותבים האנליסטים, "אנו מעדיפים צמיחה מבנית לצורך ביצועי יתר לאורך המחזור. הבחירות המובילות שלנו הן מניות עתירות-AI: אנבידיה, ברודקום, מונוליתיק פאוור ומארוול". על כל ארבעתן, וכן על סמטק, חוזר הבית על המלצת "תשואת יתר" (Outperform), עם מחירי יעד שמגלמים פוטנציאל עלייה של בין 20% לכ-45% מהמחירים הנוכחיים. נפרט אותן אחת-אחת בהמשך.

המלצות אופנהיימר במבט מהיר (מחירים נכון לנעילה האחרונה):

הרקע המאקרו: התאוששות מחזורית, ו-AI פיזי כמנוע הבא

לפני שצוללים למניות, האנליסטים מציירים רקע ענפי חיובי. לפי נתוני חברת המחקר גרטנר, הכנסות המוליכים למחצה בעולם צפויות לצמוח בכ-22% השנה בנטרול זיכרון, כשההתאוששות המחזורית של הענף נמשכת. מדדי מנהלי הרכש (PMI) תומכים במגמה: המדד הגלובלי עמד על 52.2 נקודות ביוני (עלייה של 1.8 נקודות בהשוואה שנתית), כשארה"ב ב-53.3, אירופה ב-51.2 וסין ב-50.3 - כולם מעל רף ה-50 המפריד בין התרחבות להתכווצות. מחירי הזיכרון והאחסון, שמזנקים על רקע מחסור, מוסיפים לחץ מעלה על המחירים הממוצעים (ASP) לאורך כמה פלחים ומספקים רוח גבית נוספת.

שייפר ובאוארס מצביעים גם על מנוע צמיחה חדש: "AI פיזי" - כלומר רובוטיקה ורובוטים הומנואידים - שהופך למניע נוסף לביקוש לרכיבים אנלוגיים בעלי ביצועים גבוהים (HPA). המתיחות הגאופוליטית, לדבריהם, דווקא מהווה רוח גבית לפלח האווירונאוטיקה והביטחון. נקודת אור נוספת מחוץ לעולם ה-AI: השרתים המסורתיים צפויים לצמוח בכ-15% השנה, כש"מצוקת ההיצע דוחפת את המחירים הממוצעים כלפי מעלה".

לכתבות על מניות מומלצות

אנבידיה: "הטירה שעל הגבעה", ומחיר יעד של 265 דולר

הבחירה המרכזית נותרת אנבידיה (NVDA). אופנהיימר מכתיר את החברה כ"טירה שעל הגבעה של עולם ה-AI" ומדגיש כי היא "מציעה את יחס הביצועים-לוואט הטוב ביותר הן לאימון והן להסקה, ומובילה את השוק בכשני דורות שלמים". הטיעון המספרי חד: המניה נסחרת כיום במכפיל של פי 16 בלבד על תחזית הרווח למניה לשנת 2027, לעומת ממוצע תלת-שנתי וחמש-שנתי של 27 ו-32 בהתאמה - כלומר במכפיל נמוך מהותית מהעבר שלה עצמה, ומהמכפיל של 32 שבו נסחרות מתחרות ה-AI.

מנוע הצמיחה המיידי הוא רצף המוצרים. "בלקוול אולטרה (GB300) הוא סוס העבודה של היום", כותבים האנליסטים, כשהתצורה של NVL72 "לוכדת ערך במעלה שרשרת הערך" ומהווה כשני-שליש מהכנסות מרכזי הנתונים. הדור השלישי בסקאלת מדף, וורה רובין (VR200), כבר בייצור וצפוי לעלות מדרגה ברבעון השלישי, "למרות הספקולציות סביב עיכובים אפשריים". לפי הסקירה, הוא מספק "פי 5 ביצועי הסקה טובים יותר ופי 3.5 ביצועי אימון טובים יותר בהשוואה לבלקוול". שייפר ובאוארס צופים כי ההכנסות המצטברות של בלקוול ורובין יחד יעברו את רף הטריליון דולר בין 2025 ל-2027 - "נתון המרמז על פוטנציאל העלאה מהותי של התחזיות".

• אנבידיה מנסה להרגיע את המשקיעים: שבבי Vera Rubin כבר בדרך ללקוחות
• אנבידיה קונה נביוס: החברה שצמחה על שרידי יאנדקס מזנקת אחרי חשיפת האחזקה

גם מחוץ למאיצים, החברה מרחיבה טריטוריה. מעבד וורה (Vera CPU) צפוי להניב כ-20 מיליארד דולר ב-2026 - בקנה אחד עם היריבים בעולם ה-x86 - ומספק לפי אופנהיימר "פי 1.5 ביצועים לליבה, פי 2 ביצועים לוואט ופי 4 צפיפות למדף". מכירות המאיצים בסין נותרות "אופציית רכש" של 50 מיליארד דולר שאינה מגולמת. השורה התחתונה של הבית: "פלטפורמת ה-AI הנוכחת בכל מקום של אנבידיה ממוצבת בצורה הטובה ביותר לנצח". אופנהיימר חוזר על המלצת "תשואת יתר" ומחיר יעד של 265 דולר. מול מחיר של כ-207.3 דולר, מדובר בפוטנציאל עלייה של כ-28%.

ברודקום: מהתחזית של 100 מיליארד דולר כ"רצפה", ומחיר יעד 535 דולר

הבחירה השנייה היא ברודקום (AVGO), שאותה מגדיר אופנהיימר כ"בית העיצוב המוביל למעגלי ASIC ייעודיים לבינה מלאכותית, וספקית מאיצי ה-AI השנייה בגודלה - אחרי אנבידיה". הבינה המלאכותית כבר מהווה כ-50% מהעסק כולו וכ-70% ממגזר המוליכים למחצה, כשהצמיחה מובלת על ידי מעגלי XPU בהזמנה אישית ותקשורת. לפי הסקירה, ה-ASIC הייעודי של החברה מובל על ידי שבב ה-TPU של גוגל, כשרשימת הלקוחות כוללת גם את מטא, אנתרופיק, OpenAI ו-xAI.

המספרים גדולים. אופנהיימר מודל להכנסות AI של כ-58 מיליארד דולר השנה בחלוקה של 60/40 בין ASIC לתקשורת. אבל הציטוט המהדהד ביותר נוגע לתחזית ההנהלה: "תחזית ההנהלה ליותר מ-100 מיליארד דולר בהכנסות AI בשנת הכספים 2027 היא רצפה ולא יעד, לדעתנו". הבית מעריך כי החברה "מלאה בהזמנות עבור 10 גיגה-וואט לשנת 2027", מה שיכול לתמוך בהכנסות AI קרובות יותר ל-150 מיליארד דולר - כשזמינות תשתית החשמל היא מגבלת ה-Upside המרכזית. פרופיל הרווחיות מרשים: שולי רווח גולמי, תפעולי ותזרים חופשי של 77%, 67% ו-46% בהתאמה, "מהטובים בקבוצה", גם אם צפויה שחיקה של כ-300 נקודות בסיס בשנה בשוליים הגולמיים ככל שה-ASIC בעל השוליים הנמוכים גדל מהר יותר משאר העסק. ההמלצה: "תשואת יתר", מחיר יעד 535 דולר - פרמיה של כ-38% מעל מחיר של כ-386.5 דולר.

מונוליתיק פאוור: הימור על החשמל של ה-AI, מחיר יעד 1,700 דולר

הפתעת הרשימה עבור רבים היא יצרנית שבבי ניהול-החשמל מונוליתיק פאוור סיסטמס (MPWR). הזווית של אופנהיימר: כל מאיץ AI זקוק לאספקת חשמל, ו-MPWR היא "ספקית ה-48 וולט המובילה לכל מעבדי ה-GPU וה-XPU המרכזיים לבינה מלאכותית, כולל אנבידיה, AMD, אמזון, מטא וגוגל". ההנהלה, מציינים האנליסטים, העלתה את תחזית הצמיחה בפלח ה-Enterprise Data לכ-85% לכל הפחות - לעומת 35% במקור. אופנהיימר עצמו מודל לצמיחה של 90% השנה ו-39% בשנה הבאה בפלח זה.

הקטליזטור המבני הוא מעבר בשיטת אספקת החשמל. "כל המאיצים המרכזיים עוברים השנה מחשמל צדי (lateral) לחשמל אנכי (vertical) - למעט אנבידיה", נכתב, מהלך שמגדיל את התכולה והנתח של MPWR. הבית מעריך כי אנבידיה עצמה תאמץ חשמל אנכי עם דור פיינמן (Feynman) ב-2028, וכי נתח החברה אצל אנבידיה כבר עומד על כ-50%. פלח התקשורת (15% מהמכירות) "עשוי להכפיל את עצמו השנה" על רקע זכיות בתכולה במודולים אופטיים, כרטיסי רשת חכמים ומתגים. דור חדש של חשמל 800 וולט HVDC מבוסס סיליקון-קרביד (SiC) צפוי להניע צמיחה נוספת מ-2027. מגוון מנועי צמיחה כה רחב, מסכם אופנהיימר, "תומך בצמיחה חריגה בהיקפה למשך זמן רב". ההמלצה: "תשואת יתר", מחיר יעד 1,700 דולר - כ-23% מעל מחיר של כ-1,383 דולר.

• רועי מן ממאנדיי שולח 620 עובדים הביתה וזה מה שיש לו לומר
• יצרנית מפציץ החמקן B-21 הכתה את הקונצנזוס ב-13%, העלתה את תחזית הרווח השנתית והציגה יחס הזמנות-לחיוב

מארוול: ה-ASIC מספר 2, ומחיר יעד 250 דולר

הרביעייה נסגרת עם מארוול טכנולוגיות (MRVL), שאותה מכנה אופנהיימר "בית עיצוב ה-ASIC מספר 2 - אחרי ברודקום". החשיפה של החברה למרכזי נתונים מתקרבת ל-80% מההכנסות, והבית מודל לצמיחה של יותר מ-50% בפלח זה השנה ובשנה הבאה. הקשר עם אמזון (AWS) "במסלול תקין", כששבב הטריניום 2 עובר לדור טריניום 3, ואופנהיימר מאמין שמארוול "כבר מעורבת בפיתוח הדור הבא".

הזרז לשנה הבאה הוא הרחבת בסיס הלקוחות: "אנו רואים האצה בשורה העליונה בשנה הבאה ככל שמאיה (Maia) של מיקרוסופט ותוכניות XPU חדשות עולות מדרגה". הבית מודל להכפלת הכנסות ה-ASIC בשנה הבאה ליותר מ-4 מיליארד דולר, ולמעל 10 מיליארד דולר ב-2028. גם התקשורת רותמת: אימוץ תקן ה-1.6 טרהביט (שמעלה את המחיר הממוצע בכ-50%) מתחיל להתהפך במחצית השנייה, ורכישות כמו Celestial AI מוסיפות פוטנציאל - עם הזמנת רכש של 2 מיליארד דולר מ-AWS שעולה מדרגה במחצית השנייה של השנה הבאה. ההמלצה: "תשואת יתר", מחיר יעד 250 דולר. המניה, שזינקה כבר כ-167% ב-12 החודשים האחרונים ונסחרת סביב 208 דולר, נותרת עם פוטנציאל עלייה של כ-20% לפי היעד.

סמטק: הפוטנציאל האגרסיבי ביותר - עד 45%

המניה עם פוטנציאל העלייה הגבוה ביותר ברשימה היא סמטק (SMTC). כאן הסיפור נשען על אימוץ טכנולוגיות חיבוריות חדשות בקרב ספקיות הענן - בעיקר ACC ו-LPO. לפי אופנהיימר, לסמטק "נתח עיצוב התחלתי של כ-70% ב-ACC", כשהיתרונות של הטכנולוגיה על פני החלופה (AEC) דרמטיים: "עשירית מצריכת החשמל ועשרים החלק מזמן ההשהיה". גוגל, לדעת הבית, היא ספקית הענן הראשונה שפורסת ACC, ואחרות צפויות לעקוב. במקביל, פלח ה-LoRa בעל השוליים הגבוהים מאיץ, כשההכנסות ממנו צומחות בכ-45% השנה תוך התרחבות לשווקים חדשים - רחפנים, רובוטיקה, אוטומציה וסמארטפונים.

נדבך נוסף בתזה הוא צמצום מבני של פעילות בעלת שוליים נמוכים: החברה נמצאת בתהליך פעיל למכירת עסקי מודולי הסלולר שלה (בהיקף 200 מיליון דולר ובשולי רווח גולמי של 18% בלבד). "קונה כבר זוהה ובדיקת הנאותות בעיצומה", מציין אופנהיימר, ומכירה עתידית "תעלה את השוליים הגולמיים התאגידיים מאמצע שנות ה-50% לכיוון תחתית שנות ה-60%". ההמלצה: "תשואת יתר", מחיר יעד 200 דולר - פרמיה של כ-45% מעל מחיר של כ-137.8 דולר.

הבחירה המחזורית: אנלוג דיבייסס

מעבר לחמש מניות ה-AI, אופנהיימר מציין את אנלוג דיבייסס (ADI) כ"בחירה המחזורית המובילה שלנו בתחום ה-HPA" (אנלוג בעל ביצועים גבוהים), עם דירוג "תשואת יתר". הנימוק: כ-75% מהכנסות החברה מגיעות משוקי הרכב והתעשייה, שנהנים מהתאוששות מחזורית, ומהבנייה של תשתיות ה-AI במרכזי הנתונים המזרימה ביקוש לרכיבים אנלוגיים. המניה נסחרת סביב 383 דולר.

הצד הזהיר: סמארטפונים, מחשבים אישיים, ומי שעדיין "צריכה להוכיח את עצמה"

לא הכל ורוד. הזהירות של אופנהיימר מרוכזת בשוק הצרכני. "הסמארטפונים והמחשבים האישיים נפגעים ביותר ממחסור הזיכרון ומהמחירים הגבוהים", נכתב. יחידות הסמארטפונים צפויות לרדת בכ-15% ב-2026, כשהדגמים בקטגוריות הנמוכה והבינונית "תחת לחץ עז". יתרה מכך, קיבולת ייצור מוסטת מסמארטפונים לעבר שבבי AI - "הסבת קו ייצור לוקחת כחודשיים". שוק המחשבים האישיים צפוי לרדת בכ-11% ב-2026, כשחדירת מחשבי ה-AI "עשויה לעבור את ה-50% השנה" ולמתן חלקית את הירידה ביחידות בזכות מחירים ממוצעים גבוהים יותר. כתוצאה, הבית שומר על גישה שמרנית יותר כלפי ספקיות רכיבי הסמארטפונים.

נקודת עניין נוספת נוגעת לחדשות בזירת ה-ASIC הייעודי. אופנהיימר מתייחס לאינטל ולקוואלקום, שמנסות להיכנס לתחום המאיצים בהזמנה אישית, ומגדיר אותן כמי ש"עדיין צריכות להוכיח את עצמן". גם AMD נוכחת בתמונה: פלטפורמת הליוס (Helios) המבוססת על MI450 - המשלבת GPU, CPU ו-DPU - צפויה לצאת לשוק במחצית השנייה, עם עלייה מהותית למדרגה בתחילת 2027. במקביל, מקבצי ה-XPU כבר "מתרחבים מעבר למיליון צמתים", כשענקיות התקשורת ברודקום ומארוול "מתחרות בקצב כדי לעמוד בביקוש".

שורה תחתונה: הבחירה בין המנצחות

הסקירה של אופנהיימר משרטטת ענף בשני מהלכים: מצד אחד, גל השקעות עצום ב-AI שממשיך להזרים ביקוש כמעט בלתי-נדלה ליצרניות המאיצים, שבבי החשמל והתקשורת שמאחוריהם; מצד שני, שוק צרכני - סמארטפונים ומחשבים - שנלחץ בין ירידת ביקוש למחירי זיכרון מזנקים. עבור מי שמבקש להיחשף לצד הצומח, הבית ממקד את ההימור בחמש מניות: אנבידיה (יעד 265 דולר, פוטנציאל עלייה כ-28%), ברודקום (535 דולר, כ-38%), מונוליתיק פאוור (1,700 דולר, כ-23%), מארוול (250 דולר, כ-20%) וסמטק (200 דולר, כ-45%) - כולן בהמלצת "תשואת יתר", לצד אנלוג דיבייסס כבחירה המחזורית.

חשוב לסייג: מדובר בעמדתו של בית השקעות אחד ושל שני אנליסטים, ולא בעובדה או בהמלצה אישית. מחירי היעד נגזרים ממודלים שמניחים המשך של מחזור-על בהשקעות ה-AI, וכל האטה בקצב ההוצאה של ענקיות הענן, עיכוב בהשקת דור וורה רובין, או החרפה במצוקת הזיכרון - עלולים לשנות את התמונה. מכפילי המניות, שחלקן זינקו עשרות אחוזים בשנה האחרונה, מגלמים כבר ציפיות גבוהות. הדוחות שייפתחו בשבוע הבא יספקו את המבחן הראשון לתזה - ובראשם קצב ההזמנות של מרכזי הנתונים, נתוני הרווחיות, והאותות הראשונים לגבי דור המוצרים הבא.