מחזור של פי 18 מהממוצע: מי השחקנים שזרקו את אלקטרה נדל"ן והאם המניה תתאושש?

אלקטרה נדל"ן אלקטרה נדלן -1.86%   קרסה אתמול בכ-12% ומחקה כ-300 מיליון שקל משווי החברה.  השוק הגיב בחריפות לתוכנית להנפיק מניות ואופציות למשקיעים מוסדיים בהנחה של כ-6%-10%. השוק הוריד את המניה מעבר לדיסקאונט שהיה בהנפקה, משמע הוא רצה להעביר פה מסר מעבר לדילול הטכני.  אלקטרה נדל"ן עשתה פניית פרסה, מאוחר בערב היא הודיעה כי "לאור תנאי השוק" היא מבטלת את ההנפקה. "תנאי השוק" הן כנראה חוסר ביקושים להנפקה, הנפקה שמלכתחילה לא נקבה ביעד גיוס והציעה דיסקאונט משמעותי כדי לשכנע את המוסדיים להזרים כסף. הנפקה עם הרבה סימני שאלה - בעל שליטה - קבוצת אלקו שלא משתתף, שווי חברה שנראה גבוה בהינתן הקשיים בעסק עצמו - דיור להשכרה בארה"ב, ותזרים שלילי מתמשך, מול צורך בפירעונות חובות גדולים בשנים הקרובות. 

האם ההנפקה הזו היתה אמורה להיות "הנפקת חילוץ" - מגייסם הון כדי לחלץ את החוב, ומי בעצם משתתף בהנפקה - אותם מוסדיים שהם גם שותפים של החברה ומחזיקים ביחידות קרנות הנדל"ן שלה - נשמע בעייתי. המוסדיים האלו עשו בערב אחורה פנה, בהמשך לסיקור על הנפקת החברים של אלקטרה נדל"ן והצרות בשוק האמריקאי.

בסוף זה עניין של מחיר - חפרנו בדוחות, ולא הבנו איך מעריכים בשוק את אלקטרה נדל"ן בשווי של פי 3.3 מההון שלה, בשעה שיש משבר שמחלחל בהדרגה לדוחות שלה. המוסדיים שהיו נכנסים במחיר הזה, צרייכם בסוף לתת דין וחשבון וזה שווי שקשה להצדיקו. 

מה שבלט במיוחד אתמול היה לא רק הירידה אלא גם היקף המסחר החריג, שהעיד כי לא מדובר בכמה משקיעים קטנים שנבהלו, אלא בהחלפת ידיים רחבה בין גופים גדולים. מחזור המסחר במניה הסתכם בכ-92 מיליון שקל - הגבוה ביותר שנרשם אי פעם באלקטרה נדל"ן והעשירי בגודלו בת"א אמש (בשעות הראשונות היה אף בחמישיה הפותחת). כ-2.5 מיליון מניות החליפו ידיים, לעומת ממוצע יומי של כ-96 אלף מניות בלבד. המחזור הכספי היה כמעט פי 18 מהממוצע היומי, שעומד על כ-4.9 מיליון שקל. לשם השוואה, המחזורים החריגים הקודמים במניה היו נמוכים משמעותית: כ-47 מיליון שקל ב-2 בפברואר וכ-44 מיליון שקל ב-7 בינואר. כלומר, המסחר אתמול לא היה רק חריג - הוא היה כמעט כפול מהאירועים הגדולים שנרשמו בהיסטוריית החברה. אז מאוד מעניין לנתח מי עומד מאחורי הפעילות החריגה אתמול, כי זה יכול ללמדנו גם על הכוונות של השחקנים - מהמוסדיים ועד לריטייל הישראלי = אתם, בהמשך.

ההנפקה בוטלה - השאלות נשארו

במבט ראשון, ביטול ההנפקה אמור להרגיע את השוק. אין דילול, אין אופציות למוסדיים ואין דיסקאונט שימשוך את המניה למטה. ייתכן מאוד שהמניה תתקן היום במיוחד כשמדובר בשורטיסטים שעשו שורט כדי לנסות לקנות בזול בהנפקה. אלא שבפועל, אלקטרה נדל"ן לא חזרה לנקודה שבה היתה לפני ההודעה. עצם הניסיון לגייס הון העלה אותה על הרדאר של השוק והציף הרבה שאלות  אלקטרה הודתה שהיא צריכה כסף. ה'חוסר בכסף' הזה נמצא כעת בתודעה. השוק אולי ציפה שאלקטרה יעשו איזו הנדסה פיננסית, ולא חסרים תעלולים מעין אלה, אבל דילול זהו הטריק הכי ישן בספרים כשצריך לחזק את הקופה, מדללים את בעלי המניות.

אילולא ההנפקה היתה יוצאת לפועל, בעלי המניות היו מדוללים, אבל לפחות היה נכנס כסף, היינו מקבלים חיזוק להון ואלקטרה הייתה מייצרת לעצמה מרווח מסוים מול מיליארד שקל חוב לשנתיים הקרובות אותו היא צריכה לפרוע. עכשיו נשארנו בלי הדילול - אבל גם בלי הכסף. וזה לב העניין: ביטול ההנפקה לא ביטל את הצורך שבגללו היא נולדה. הוא דחה את ההתמודדות, רק שבינתיים השוק עלול להבין שיש בעיה.

העובדה שאלקו, בעלת השליטה או אם תרצו ה'אמא העשירה', לא הודיעה שתשתתף בגיוס, אומר דרשני. הם לא מאמינים בחברה? בגיוסים אחרים כמו בדסק"ש הם שמו כסף ושימרו על שיעור אחוז ההון המוחזק. אולי הם ישנו גישה, כנראה שהם יהיו צריכים אם הם רוצים שהשוק ישים כסף גדול בחברה. 

שאלת 100 מיליון שקל - מי זרק ומי אסף סחורה?

כשמנתחים את "הכסף החכם" אפשר ללמוד שהנפילה באלקטרה נדל"ן לא נבעה רק מפאניקה של הציבור. מאחורי המחזור החריג עמדו גופים גדולים, וביניהם בלטו בעיקר המשקיעים הזרים וגופי הפנסיה והביטוח. המשקיעים הזרים היו המוכרים הגדולים ביותר. הם רכשו אתמול מניות אלקטרה נדל"ן בכ-20.7 מיליון שקל, אך מכרו בכ-35.2 מיליון שקל - מכירה נטו של כ-14.5 מיליון שקל. כלומר, הזרים לא יצאו לחלוטין מהמניה, אבל בצד נטו הם הזרימו לשוק כמות גדולה של סחורה.

גם חברות הביטוח וקרנות הפנסיה היו בצד המוכר. הן קנו מניות בכ-16.1 מיליון שקל ומכרו בכ-23.3 מיליון שקל - מכירה נטו של כ-7.2 מיליון שקל. זה נתון מעניין במיוחד, משום שאותם גופים הם גם שותפים מרכזיים של אלקטרה נדל"ן: הם מחזיקים באג"ח ובמניות שלה, וחלקם מושקעים גם בקרנות שהיא מנהלת. תאגידים ישראליים מכרו נטו כ-3 מיליון שקל, לאחר רכישות של כ-22.9 מיליון שקל מול מכירות של כ-25.9 מיליון שקל. הריטייל הזר מכר נטו סכום קטן יחסית של כ-250 אלף שקל.

• השוק אומר לא לאלקטרה נדל"ן: "הנפקת החברים" בוטלה
• הנפקת החברים של אלקטרה נדל"ן והצרות בשוק האמריקאי

ומהצד השני? קרנות הנאמנות ניצלו את הירידה כדי לאסוף סחורה בהיקף משמעותי. הן רכשו מניות בכ-16.6 מיליון שקל ומכרו בכ-375 אלף שקל בלבד - רכישה נטו של כ-16.2 מיליון שקל. זו היתה קבוצת הקונים הבולטת ביותר במניה. גם מנהלי התיקים קנו את הירידה, עם רכישה נטו של כ-5.3 מיליון שקל וכמעט ללא מכירות. הריטייל הישראלי - כלומר הציבור - רכש נטו בכ-2.7 מיליון שקל, וקרנות הסל הוסיפו קנייה נטו של כ-920 אלף שקל.

שזה מלמד אותנו שהזרים וגופי הפנסיה והביטוח היו מכרו, בעוד קרנות הנאמנות, מנהלי התיקים והרבה משקיעים קטנים ראו אתמול הזדמנות להכנס למניה. היו קונים משמעותיים, אבל המוכרים היו אגרסיביים יותר - ולכן המניה ירדה בכ-12% למרות ביקושים של עשרות מיליוני שקלים. ייתכן גם שחלק מהמוסדיים מכרו מניות בשוק מתוך כוונה לקנות אותן מחדש בהנפקה במחיר נמוך יותר ועם אופציות. לאחר שההנפקה בוטלה, אותם גופים עשויים לחזור ולקנות חלק מהסחורה. נקודה למחשבה.